債務利息支出超凈利 均勝電子商譽高企稱無減值風險

　　成為一家全球化的汽車零部件公司，子公司最近確認為特斯拉兩款車型的供應商，因此股價一路走高。但大肆並購同時，也帶來一些新問題，如商譽高企、負債率居高難下等。

　　自2020年春節後開盤以來，寧波均勝電子股份有限公司(下稱“均勝電子”或“公司”，600699.SH)的股價一路走高，從2月3日的19.56元/股，截至2月27日收盤，已漲至29.19元/股。

　　據悉，均勝電子股價一路上漲，主因是其子公司——上海臨港均勝汽車安全系統有限公司(下稱“臨港均勝”)，于近期正式確定為特斯拉國産Model3和Model Y車型的供應商，該項目新增訂單總金額約15億元。此利好消息，拉升了均勝電子的股價。

　　不過，股價攀高的背後，均勝電子由於頻繁並購産生的高商譽、高負債等問題，也引起了不少投資者的關注。《投資者攻略》就相關問題發函詢問均勝電子，公司做了相關回應。

　　搭上特斯拉後股價異常波動

　　2月7日，均勝電子發佈第二個《股票交易異常波動公告》，稱公司股票于2月4日、2月5日和2月6日連續3個交易日內日收盤價格漲幅偏離值累計達到20%，屬於股票交易異常波動的情況，並進行風險提示。

　　均勝電子在風險提示中提到，臨港均勝於近日收到特斯拉中國的定點意向函，正式確定為特斯拉中國Model3和Model Y車型提供方向盤、安全氣囊等汽車安全系統産品。按公司測算，本次新增訂單金額約為15億元。而均勝電子汽車安全事業部此前已向特斯拉全系列車型，配套全套被動安全系統，及前發動機罩舉升器，總訂單金額約為45億元。因此，汽車安全事業部目前獲訂單總金額約60億元。

　　此外，均勝電子亦為特斯拉全球供應HMI控制器及相關感測器等産品，公司汽車電子事業部共獲15億元訂單。

　　均勝電子汽車安全事業部和汽車電子事業部總共獲得特斯拉訂單75億元，且在未來3~5年內會逐步量産。通過計算，特斯拉有望每年平均為公司貢獻營收15至25億元。

　　興業證券于2月9日發佈一份研報，認為“國産特斯拉20/21年供需大放量，持續看好特斯拉産業鏈。”

　　均勝電子股價應聲而漲。看似形勢一片大好，其實背後另一層面的問題卻在凸顯。

　　頻繁並購帶來的高商譽問題

　　均勝電子由於頻繁收並購，産生了高商譽、高負債等問題，並被多家媒體報道。

　　公開資料顯示，均勝電子于1992年在寧波市市場監督管理局登記成立，2011年借殼遼源得亨股份有限公司實現A股上市。此後，均勝電子先後並購了德國普瑞、IMA、Quin、百利得(美國KSS)、德國TS道恩、EVAVA以及日本高田等公司，用於並購的花費超過200億元。

　　由此，均勝電子形成了如今的産品格局：汽車安全系統、汽車電子系統和功能件總成三大板塊業務，主要客戶涵蓋寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特等全球整車廠商與國內一線自主品牌。

　　如此頻繁的並購，對均勝電子營業收入的提升效果顯著，如下圖所示：

    但高商譽、高負債率等問題，日漸突出。

　　同花順數據顯示，2016年至2019年三季度末，均勝電子的商譽分別為74.68億元、78.29億元、81.28億元、83.87億元，佔同期公司凈資産的比例分別為53.94%、57.13%、44.70%、43.67%。

　　商譽過高可能存在商譽減值風險，對此風險，均勝電子如何處理？均勝電子回復《投資者攻略》稱，“公司的商譽也是通過近幾年的並購活動産生，每年公司會聘請評估機構中企華做相應的商譽減值測試，並由審計機構KPMG就測試結果進行審計併發表意見。目前，公司的商譽不存在任何減值跡象。”

　　支付利息已超過同期凈利潤

　　為了提供轉型並購所需要的資金，均勝電子進行了多次的融資，由此也形成了較高的資産負債率。

　　2016年至2019年三季度，公司的資産負債率分別為62.82%、61.24%、69.35%、67.37%。均勝電子向《投資者攻略》解釋稱，“公司作為一家全球化的汽車零部件公司，與國際同行業公司相比，公司資産負債率處於正常水準。”

　　不過，均勝電子目前賬面上長短期借款累計已達187.21億元，僅2019年前三季度支付的利息，高達8.45億元，比同期的歸母凈利潤高出1億多。

　　此外，均勝電子的應收賬款，也在一路走高。2016年至2019年三季度，分別為44.02億元、43.58億元、100.81億元、96.42億元，佔同期流動資産的比例分別為23.45%、28.66%、34.53%、34.26% ，佔同期總資産的比例分別為11.82%、12.33%、16.99%、16.31%。當前的應收賬款週轉率為4.64，而去年同期為6.05， 應收賬款週轉率降低，更加重了公司的資金負擔。均勝電子2019年半年報顯示，公司的應收賬款大多集中在一年以內，雖然壞賬風險較低，仍需要加以警惕。

　　如今，均勝電子成為特斯拉産業鏈條上一環，均勝電子向《投資者攻略》表示，“早在幾年前，公司在北美的工廠和團隊就已經為國産化前的特斯拉供貨，此次公司也有幸成為國産特斯拉的定點供應商，無疑將二者之間良好的合作關係提高到新的高度”，“公司不排除與特斯拉全球項目進行更加深入的合作” 。

　　與特斯拉合作將會給均勝電子帶來怎樣的影響，均勝電子又將如何處置賬面上超80億商譽和187億元的借款，《投資者攻略》將繼續保持關注。