歸母凈利連降三年 疫情之下長安汽車銷量承壓

　　長安汽車的銷量及歸母凈利潤自2017年起雙雙持續下滑；若將非經常性損益扣除，情況則更為糟糕：扣非凈利潤自2016年開始逐年下降，且2018年、2019年前三季度均呈虧損狀態。

　　老牌車企長安汽車(000625.SZ)，陷入了銷量及業績持續下滑的泥潭。

　　數據顯示，長安汽車的銷量及歸屬於上市公司股東的凈利潤(下稱歸母凈利潤)自2017年起雙雙持續下滑。若將非經常性損益扣除，情況則更為糟糕：扣除非經常性損益後的歸母凈利潤(下稱扣非凈利潤)自2016年開始逐年下降，且2018年、2019年前三季度均呈虧損狀態。

　　長安汽車銷量及業績的下行固然與汽車行業近年來的低迷有關——我國汽車銷量已連續兩年走低，但該公司明顯落後於同行的業績讓人不得不為其捏一把汗。2019年前三季度，長安汽車歸母凈利潤為-26.62億元，虧損額冠絕A股上市車企。

　　急需自救。2019年以來，長安汽車多次做減法，將持有長安標致雪鐵龍汽車有限公司(下稱長安PSA)的股權悉數出售，持有重慶長安新能源汽車科技有限公司(下稱新能源科技公司)、江鈴控股有限公司(下稱江鈴控股)的股權也因引入戰略投資者而大幅稀釋。

　　截至2月17日收盤，長安汽車每股股價10.55元，較52周最高低出12.38%。

　　歸母凈利潤連降3年現首虧

　　1月最後一天，長安汽車發佈2019年度業績預告，預計2019年歸母凈利潤為虧損24億元—29億元，同比下降452.56%—526.01%。從這一指標來看，這是長安汽車自上市以來的首個虧損年度。

　　而長安汽車歸母凈利潤的這一輪持續下降可追溯至2017年。該公司歸母凈利潤在2016年達到上市以來的頂峰，為102.85億元。第二年便驟降30.61%至71.37億元，2018年進一步下降90.46%至6.81億元，僅相當於2016年的6.62%。2019年，已是該公司歸母凈利潤連續下降的第3年。

　　扣除非經常性損益(大部分為政府補助)後的情況更不理想。長安汽車的扣非凈利潤較歸母凈利潤更早進入下行通道，先是在2016年小幅下滑1.16%，隨後降幅逐步擴大，2017年、2018年相繼下降39.50%、155.37%。該公司扣非凈利潤在2018年便已出現虧損，虧損額為31.65億元。2019年前三季度延續虧損態勢，扣非凈利潤為-35.33億元，同比下滑22328.47%。

　　標點財經研究員注意到，長安汽車的營業收入規模在扣非凈利潤首現虧損的2018年出現了縮水，同比下降17.14%，並在2019年前三季度繼續下降9.5%。2019年前三季度，長安汽車歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為-26.62億元、-35.33億元，成為A股上市車企中的“虧損王”，並在全部A股公司中排名虧損額第3位。

    未來銷量再添變數

　　長安汽車將2019年業績的下滑歸咎於銷量的下降。

　　從該公司的産銷快報可以看到，其2019年累計銷量約176萬輛，同比下降15.16%。由於江鈴控股股權變更完成，這一數據不再包含江鈴控股的傳統燃油車和新能源汽車，並對前期和當期數據作了相應調整。

　　其中，合資品牌的表現尤為不佳，長安福特、長安馬自達的銷量分別同比下降51.30%、19.66%。而自主轎車生産基地中，合肥長安表現相對出色，銷量同比增長75.25%；重慶長安、河北長安的銷量則分別降了11.63%、36.5%。

　　實際上，長安汽車的銷量在2017年便開始收縮，並一直持續至今。根據該公司各期産銷快報披露的數據計算，其銷量2017年同比下降6.23%，2018年降幅擴大至25.58%。

　　當然，這與汽車行業整體遭遇寒冬不無關係。我國汽車銷量在2017年同比增長3%，增幅較前一年度低了10.6個百分點，其中乘用車銷量僅增長1.4%。2018年車市頹勢顯現，汽車銷量同比下降2.8%，其中乘用車銷量同比下降4.1%。2019年情況進一步惡化，汽車銷量同比下降8.2%，降幅比2018年擴大5.4個百分點，其中乘用車銷量同比下降9.6%。

　　對比長安汽車及整個行業的銷量數據可以看到，2017年—2019年期間，長安汽車銷量的下滑勢頭更為明顯，降幅更深。

　　情況在今年1月份有所改變。根據中汽協會重點企業集團統計數據預計，1月份汽車銷量為194.1萬輛，同比下降18%，其中乘用車銷量預計同比下降20.2%。而長安汽車2月15日發佈的最新産銷快報顯示，其1月份銷量為13.46萬輛，同比下降4.56%，降幅要低於行業水準。其中，合肥長安銷量暴增312.15%，長安福特也增長了4.22%。

　　不過，新型冠狀病毒肺炎疫情給整個汽車行業的未來銷量增加了不確定性。

　　波士頓諮詢公司(BCG)的一份報告顯示，相關分析預測，汽車行業將在2020年第一季度面臨銷量大幅下跌的局面，但大部分汽車需求僅為延後，並未消失。對於2020年全年而言，汽車銷量受新冠肺炎疫情的影響預計將同比下降5%-10%。

　　中國汽車工業協會也在2020年元月資訊發佈稿中表示，突如其來的疫情打亂了行業的正常運作節奏，短期內汽車的生産和銷售將受到巨大衝擊，零部件供應體系被打亂；從長期來看，疫情的“蝴蝶效應”會逐步顯現，或將影響未來全球汽車産業格局。

　　覆巢之下，焉有完卵。財通證券研究報告指出，此次疫情對車市的影響尚未在1月完全體現，預計2月、3月行業景氣度將因疫情影響有所承壓，長安汽車自主與合資銷量屆時也將有所壓力。而疫情過後銷量有望顯著回升。

　　長安汽車2019年度業績預告

數據來源：Wind

　　頻繁讓渡股權卸包袱

　　虧損嚴重的長安汽車，在2019年頻頻採取 “瘦身”行動。

　　先是旗下合營企業江鈴控股通過公開掛牌增資擴股引入戰略投資者。需要注意的是，此次增資的主體江鈴控股為原江鈴控股進行存續分立後的存續公司。在此次增資之前，原江鈴控股分立為新設公司南昌市江鈴投資有限公司(下稱江鈴投資)和江鈴控股(存續公司)，原江鈴控股將持有的江鈴汽車股份有限公司41.03%股權和部分負債(3億元金融性負債)分至新設公司江鈴投資；分立前從事的所有經營業務，包括分立前原江鈴控股擁有的土地、廠房、機器設備、專有技術、經營資格、使用資格、經營資質、商譽等由存續公司承繼。分立後，長安汽車、江鈴汽車集團有限公司(下稱江鈴集團)分別持有新設公司江鈴投資與存續公司江鈴控股各50%的股權。原江鈴控股2018年凈利潤為-8.09億元。

　　這一增資事項已于2019年第三季度完成，愛馳汽車獲得江鈴控股50%的股份，江鈴控股原股東長安汽車和江鈴集團持有的股權比例均由50%稀釋到25%。

　　就在2019年三季度末，長安汽車全資子公司新能源科技公司也在上海聯合産權交易所公開掛牌，擬通過增資擴股引入不少於2家戰略投資者。最終，南京潤科、長新基金、兩江基金、南方工業基金成為新投資方。長安汽車持有新能源科技公司的股權比例由100%稀釋到48.9546%，喪失控制權，新能源科技公司將由全資子公司變為聯營公司。至2020年1月20日，新能源科技公司已完成工商變更登記。

　　資料顯示，新能源科技公司2018年凈利潤虧損2.27億元，2019年前10個月虧損5.79億元。此次交易生效後，預計放棄權利事項對長安汽車合併報表産生的影響為增加凈利潤22.91億元。

　　另一家合資企業長安PSA則被長安汽車完全拋棄。2019年12月30日，長安汽車與深圳前海銳致投資有限公司(下稱前海銳致)簽署了《股權轉讓協議》，將所持有的長安PSA50%股權全部轉讓給前海銳致，轉讓金額為16.3億元。前海銳致為寶能汽車有限公司的全資子公司，實際控制人為姚振華。

　　此次股權轉讓完成後，長安汽車不再持有長安PSA的股權。公開資料顯示，長安PSA由中國長安汽車集團股份有限公司(下稱中國長安)和PSA于2011年11月共同出資設立，分別持有50%的股權。2012年12月18日，長安汽車以20.08億元現金收購中國長安所持長安PSA50%股權。2018年，長安汽車與PSA對長安PSA各增資18億元。

　　長安PSA2018年、2019年前三季度凈利潤分別為-8.74億元、-22.33億元。標點財經研究員翻閱長安汽車過去多年的年報發現，從按權益法核算的長期股權投資收益來看，多年來長安PSA為長安汽車帶來的收益均為負數，或早已成為長安汽車的累贅。