長城動漫經營管理混亂 流動性存在明顯不足

　　在業績嚴重虧損、控制權不穩定、大額債務到期不能清償的背景下，長城動漫近期股價表現卻明顯過“妖”，這顯然是極其不正常的。梳理其基本面，可以發現上市公司不僅存在經營管理上的問題，且往年收購的標的多數業績表現未能達到預期。

　　長城動漫股價表現近期明顯過“妖”，在基本面並無重大利好下，股價卻從11月18日開始發力上漲，至12月11日，在18個交易日內累計漲幅高達82.54%，股價區間最高價也曾達到6.02元。然而在股價異動期間，公司消息面卻是負面不斷，不僅發佈了新增債務到期未獲清償公告，還發佈了控股股東股權被輪候凍結的公告。而對於長城動漫股價變動的異常，交易所也于12月10日對其下發了關注函，要求上市公司解釋“逾期債務未清償事項；控股股東引入戰略投資者事項；公司經營業績；股價連續異動的風險提示安排”問題。截至本週五，長城動漫尚未回復。

　　長城動漫的前身為“四川聖達實業股份有限公司”，原來主要生産焦化産品，自2014年7月長城影視文化企業集團通過股權協議轉讓的方式入主成為其第一大股東後，在進行了一系列並購重組後，使得主營從生産銷售焦炭系列産品轉型為涵蓋動漫設計、製作、動漫遊戲、創意旅遊和玩具銷售等動漫業務。然而從公司近幾年的經營業績表現看，持續的並購不僅未達到預期，相反還讓公司陷入了嚴峻的流動性危機。

　　經營壓力日趨嚴峻

　　長城動漫財報數據顯示，其在2014年完成“借殼”上市之後，經營業績並未得到有效改觀，除了2017年實現盈利0.39億元以外，其他年份不僅營業收入同比持續下滑，且營業利潤也出現了下滑。最新的2019年三季報顯示，長城動漫已經處於虧損狀態。

　　仔細分析長城動漫近年經營業績不佳原因，可發現財務費用的大幅增加對其業績影響非常明顯。如2017年4780.24萬元財務費用是2016年974.50萬元的4.9倍，而2018年7636.71萬元財務費用甚至比同年營業收入7494.91萬元還要高。為何長城動漫的財務費用在近幾年出現急速攀升？

　　財報顯示，近幾年財務費用大幅增長的主要原因就是出現了大額融資費用，其2017年和2018年融資費用分別高達4037.80萬元和7366.44萬元，相較2016年時融資費用的543.80萬元出現7倍以上的增長，很顯然，融資費用大幅增長與其這兩年融資活動的大規模展開是有關的，直接反映在公司籌資活動現金流量變化上(如表1所示)。

　　2015年時，長城動漫籌資活動現金流入小計還僅為18250萬元，而到了2017年末，則高達73843.59萬元，同期,籌資活動現金流出小計也由2015年末的6851萬元提升至2017年末的74558.53萬元，很顯然，2017年籌資流入金額也不足支付流出了。2018年末，籌資活動現金流入雖出現明顯減少，僅有13171萬元，但流出卻保持著較大規模，達42748萬元。一邊是融資活動的擴大，而另一邊則是營業收入的快速下降，營收由2015年末的3.57億元下降至2018年末的0.75億元，上市公司在經營活動中獲得的現金已經不能滿足籌資、投資的需要:2015~2018年經營活動産生的現金流量凈額累計33780.93萬元，而同期的投資、籌資兩類活動産生的現金流量凈額累計為-19431.68萬元和-16691.39萬元，兩項合計規模超過了經營現金流凈額。

　　從融資費用和籌資、投資的現金流量情況來看，長城動漫的經營資金壓力是越來越大的，直接體現在公司不斷向外發佈股權補充質押、股權輪候凍結、關注函、問詢函的公告中，特別是在今年，長城動漫還多次發佈了債務到期未獲清償的公告。截至2019年10月15日，長城動漫産生的逾期債務總額超過了3.05億元。

　　控股股東大面積輸血希望不大

　　財報數據還顯示，截至三季度末，長城動漫賬上只有224.75萬元的貨幣資金，同期流動資産合計金額僅為12057.02萬元，與37351.34萬元流動負債相比，長城動漫的流動資産遠遠不足償還流動負債的，這説明其短期償債能力出現了嚴重問題。

　　其實，長城動漫流動資産不抵流動負債的情況並不是今年才出現的，其早在2015年完成“借殼”後就已經出現。在2015年時，長城動漫流動負債9.56億元就比流動資産4.06億元高出了5.5億元(如表2所示)；2016年流動負債比流動資産高出4.21億元；2017年年、2018年，流動負債相比流動資産分別高出0.46億元和5.22億元。截止2019年三季度末，長城動漫資産總計82173.39萬元，已低於同期84092.74萬元負債總額，出現“資不抵債”現象。

　　或正是債務風險的急速攀升，今年3月、4月和6月，控股股東長城集團與永新華控股、科諾森、桓蘋醫科簽署了《合作協議》，通過引進戰略合作方，擬對長城集團增資擴股不低於15億元或通過法律法規允許的方式與長城集團開展股權合作，目的是化解公司目前面臨的資金壓力。而在2018年年報問詢函的回復中，長城動漫也提到：“長城集團未來將繼續向公司提供資金支援，緩解公司的資金壓力，保證公司的主營業務穩定發展。”

　　然而，控股股東長城集團引進股權合作方真的是為了紓困長城動漫嗎？事實恐非上市公司所樂觀預期。

　　上市公司10月15日發佈的《控股股東及實際控制人部分股份質押存在違約風險的提示性公告》顯示，控股股東長城集團部分股份質押已經存在違約情況了，涉及到招商證券、國海證券等券商。目前來看，控股股東長城集團累計質押長城動漫股份數量為68159258股，佔其持股總數的99.33%，佔長城動漫總股本的20.86%。與此同時，長城集團累計被凍結的股份數量為68619660股，佔其持有長城動漫股份的100%，佔總股本的21.00%。而除了控股股東之外，實際控制人趙銳勇所持330萬股(佔總股本1.0099%)長城動漫的股份也全部用於了質押，被輪候凍結。

　　由此可見，長城集團引進股權合作方的主要目的很可能只是為了解決自身面臨的問題，而是否能顧及到長城動漫，還得看控股股東的臉色，看其能否順利解決自身的危機。

　　都是過往並購埋下的“雷”

　　長城動漫如今的困境，説到底還是前幾年大規模收購埋下的“雷”。僅購買杭州長城動漫(持有諸暨美人魚100%股權和滁州長城國際動漫旅遊創意園54.26%股權)、湖南宏夢卡通、杭州東方國龍影視、北京新娛兄弟、上海天芮經貿、杭州宣誠科技，以及滁州長城國際動漫旅遊創意園45.74%股權等，就斥資超過了10億元。

　　在上述收購的公司中，美人魚動漫(長城遊戲)、東方國龍、新娛兄弟、天芮經貿和宣誠科技都給出了業績承諾，其中，天芮經貿2015~2017年三年累計業績承諾完成率為94.14%，其他4家公司的業績實現情況基本接近承諾金額。表面上，上述公司業績承諾基本達標,可事實上，就長城動漫11月13日發佈了《關於會計差錯更正的公告》來看，新娛兄弟和天芮經貿卻存在人為調節實現承諾利潤的情況。

　　具體來看，新娛兄弟的利潤調減1094.40萬元，理由是：2017年度在公司體外(由李嘉嘉代付)支付了廣告推廣費794.40萬元；武俠頁遊-《大俠》研發費用挂賬，未計入到研發費用中的金額為300萬元。新娛兄弟2017年當年的扣非後凈利潤為8535.63萬元，本次調減凈利潤後，該年度扣非後凈利潤為7441.63萬元，並沒有完成業績承諾；天芮經貿的總經理洪永剛以自有資金通過其控制的上海勇鋁有限公司等公司虛增收入595萬元，虛增成本336萬元，共虛增利潤259萬元。天芮經貿2017年度當年的扣非後凈利潤為1998.97萬元，本次調減凈利潤259萬元後，該年扣非後凈利潤為1739.97萬元，也沒有完成業績承諾。

　　需要注意提，除了新娛兄弟和天芮經貿利潤調節的問題外，上述5家公司在業績承諾期結束之後第一個財報年(2018年)還全部出現業績虧損的局面，與其承諾期的業績表現是迥然不同的，這種情況顯然很可疑。更為重要的是，在長城動漫發佈的《關於非標準意見的內部控制審計報告的專項説明》中，公司還提到了導致瑞華會計師事務所對上市公司2018年度財務報告出具了否定意見的內部控制審計報告的事項包括：長城動漫沒有對東方國龍、宣誠科技、新娛兄弟、天芮經貿等4家子公司在結束業績承諾期之後的日常經營活動實施有效監管，造成上述子公司出現大量高管及員工離職、業績大幅度下滑、關鍵崗位人員缺失、財務核算體系不健全等現象，從而導致與財務報告相關的內控制度失效。與此同時，上市公司還存在審批人員缺失以及未能書面記錄印章外借等用印事項。

　　就專項説明所披露的內容來看，諸多的風險扎堆出現，對於一家理應規範管理的上市公司來説，顯然是難以置信的，而在風險頗多的情況，股價卻出現明顯異動，這種表現實在讓人詫異，是什麼樣的資金敢於逆風飛揚，是否存在內幕 交易的可能呢？