三元股份五成凈利依靠補助 對外擔保達21億佔凈資産43%

　　曾經與蒙牛、伊利、光明比肩的三元股份(600429.SH)，現在已經多年不依靠主業提升業績了。

　　自2009年收購三鹿以來，三元股份開始向京津冀之外的區域開拓市場，同時進行新業務探索，收購湖南太子奶、建設上海三元，同時在江蘇、安徽、浙江等地布點，乳製品與非乳製品並行發展……

　　不過，如此急切的擴張市場和業務探索需要真金白銀的投入，因此，三元股份的銷售費用逐漸攀高，但業績卻不見好轉，自2009年起，公司的扣非凈利潤便陷入持續虧損之中，直至2017年，其扣非凈利潤累虧9.16億元，多年來依靠政府補助和北京麥當勞的投資收益過活。

　　此期間，三元股份還因在河北省設立兩家奶粉事業部，讓公司一度陷入管理混亂之中。同時，此前佈局的上海、湖南等地也是接連不斷的虧損……

　　2018年，三元股份收購了法國Brassica Holdings公司，佈局植物食品，加上此前收購的北京艾萊發喜食品有限公司(以下稱“艾萊發喜”)，其冰淇淋業務為公司貢獻了較高的凈利潤，才使得三元股份在連虧9年之後真正迎來業績的增長。

　　不過，雖然三元股份的業績實現了增長，但是公司對於政府補助仍依賴性較強。截至今年三季度，公司凈利潤實現2.05億元，同比增長近五成，但其中1.05億元來自於政府補助。

　　而在此情況下，三元股份還在不斷為子公司做擔保。11月20日晚，三元股份發佈公告稱，公司擬為控股子江蘇三元雙寶向連雲港東方農村商業銀行股份有限公司東辛農場支行擔保貸款980萬元，擔保期限一年。算上此次擔保金額，三元股份對外擔保總額達21.64億元，佔公司凈資産的43.57%。

　　扣非凈利潤連虧9年

　　2009年，三元股份讓子公司河北三元收購三鹿，當時被業內認定為“蛇吞象”式收購，而事實證明三元股份也確實沒能成功消化掉三鹿，自2009年起，公司的扣非凈利潤開始出現虧損。

　　2009年-2017年，三元股份9年累虧9.16億元。而公司之所以一直留在資本市場，不過是依靠政府補貼和北京麥當勞的投資收益維持而已。

　　在2009年收購完成之後，三元股份不再滿足京津冀市場，全國市場擴張與業務探索開始並行發展。

　　2008年，三元股份完成了常溫奶、低溫奶、乾酪奶粉、送奶到戶四大事業部為主體的架構整合搭建工作。

　　2009年，三元股份最先在上海成立上海三元，嘗試八寶粥和植物蛋白飲料業務，為公司非乳製品的發展佈局。2010年，三元股份以上海三元為核心，繼續在江蘇、山東、安徽、河南、浙江等地布點，建立華東事業部。

　　2011年，三元股份又參與了湖南太子奶重整計劃，將太子奶納入麾下，補充了公司在乳酸菌領域的市場份額。

　　不過，急切的擴張並未給三元股份帶來業績增長，相反，為了打開市場，公司不得不在行銷上大筆投入。

　　數據顯示，2009年，三元股份的銷售費用高達5.31億元，同比上年增長了164.29%，管理費用增加至1.36億元，同比增長105.49%。而同年，僅河北三元一家子公司的凈利潤便虧損1.38億元。

　　2010年，河北三元依然沒有盈利，但是公司的銷售費用與管理費用卻居高不下。三元股份也意識到銷售費用過高的問題，在當年財報中坦言，為使河北三元擴大市場份額，公司投入銷售費用過高，同時表示，河北三元的人力成本過高，每人平均銷售額和産出都較低，公司將縮減費用。然而，在當年節約各項費用的情況下，三元股份的銷售費用依然高達4.93億元，管理費用攀升至1.52億元。

　　由儉入奢易，由奢入儉難。此後，三元股份的銷售費用再未降低。截至2018年，公司的銷售費用已經高達18.57億元，管理費用也增長至3.85億元。

　　管理混亂子公司陷內鬥

　　虧損6年後，2014年，河北三元的業績才出現轉機，不過還是因為應收土地收儲款增加了4.60億元，才使河北三元在當年實現2.89億元的凈利潤，這意味著，2014年，河北三元的主業虧損了1億多元。

　　不過自此開始，雖然多次依靠政府補貼，但河北三元總算走上盈利之路，可惜好景不長，在2017年，好不容易盈利的河北三元又陷入子公司內鬥困境。

　　2017年6月，三元股份收購唐山三元70%的股權，唐山三元同樣是以奶粉為主業。次年1月，便爆出唐山三元經銷商低價搶河北三元經銷商市場的“內鬥”傳聞，失去補貼加上唐山三元的競爭，河北三元2017年又被拉回虧損，當年便虧損1501萬元。而當期政府補貼收到唐山三元的口袋之中。而一家公司同時出現兩個奶粉事業部，也足見三元股份當時管理之混亂。

　　2009年-2017年，因忙於南征北戰拓展市場，加之收購三鹿、收購太子奶、佈局非乳製品並行，三元股份在混亂的管理、畸高的銷售費用中丟掉了自己原來的市場地位。

　　9年中，原來的競爭對手蒙牛、伊利和光明分別發展出了特侖蘇、安慕希、莫斯利安等明星單品，而三元股份，變成了比九年前的更混亂的三元股份，此前重點佈局的上海三元和湖南太子奶依然虧損。截至今年上半年，上海三元累計虧損3.05億元，湖南太子奶除在今年上半年盈利6674萬元和2015年盈利5萬元外，自收購起累虧1.23億元，兩家子公司累虧4.28億元。

　　2016年三元股份收購艾萊發喜，主要産品為“八喜”牌冰淇淋及其系列産品，近年來已成為公司利潤貢獻大頭。2016年-2018年，分別為公司貢獻了8308萬元、1.02億元和1.15億元的凈利潤。

　　2018年，三元股份繼續收購了法國Brassica Holdings公司，佈局植物食品製造，加上冰淇淋業務的助陣，三元股份總算迎來扣非凈利潤的增長。2018年，三元股份的扣非凈利潤實現1.24億元，成功扭虧為盈。

　　今年三季度，三元股份的凈利潤2.05億元，同比增長47.45%，不過，其中1.05億元來自政府補助，佔比超五成來。此外，2019半年報顯示，公司上半年通過北京麥當勞獲得投資收益1.33億元。由此可見，三元股份主業發展仍待加強。

　　這種情況下，三元股份還不停的為子公司進行擔保。11月20日晚，三元股份發佈公告稱，公司擬為控股子江蘇三元雙寶向連雲港東方農村商業銀行股份有限公司東辛農場支行申擔保貸款980萬元，擔保期限一年。

　　截至2019年11月20日，三元股份及控股子公司對外擔保總額21.64億元(包括本次擔保)，且均為本公司與控股子公司、孫公司之間的擔保，佔公司最近一期經審計的歸屬於上市公司股東的凈資産的比例為43.57%。