永安林業上市23年累計虧損逾9億 短期債務為貨幣資金10倍財務吃緊

　　躋身資本市場23年，永安林業(000663.SZ)收穫了什麼？

　　23年間，永安林業完成了近14億元資産收購，資産規模快速擴大。

　　然而，專注林業行業20多年，永安林業的經營業績極為慘澹。23年，公司累計虧損金額超過9億元。

　　作為國資控股的全國首家以森林資源為主要經營對象的上市公司，永安林業經營業績為何如此糟糕？

　　高溢價收購無疑是為公司埋了一顆大雷。2015年，公司13億元收購福建森源傢具，去年一次性計提商譽減值9.24億元，導致當年巨虧逾13億元。僅此一筆，吞噬了公司多年積累。

　　去年巨虧讓永安林業元氣大傷。今年前三個季度，公司持續虧損，短期內似乎無明顯好轉跡象。

　　永安林業面臨著較大的財務壓力。截至今年三季度末，公司一年內需要償還的短期債務為12億元，約為期末貨幣資金10倍。此外，公司資産負債率為70.66%，攀至歷史高位。

　　上市以來，永安林業股權融資合計為6.85億元，累計派發現金紅利不足億元，現金分紅總額約佔股權融資總額的14.29%。目前，已經超過10年未現金分紅。

　　二級市場上，永安林業走勢很弱。去年初，其股價一度竄至22.61元/股臨時高位，而今年11月11日，跌至4.55元/股，不到兩年，降幅達79.88%。

　　虧損延續無遏止跡象

　　永安林業經營仍然沒有明顯好轉跡象。

　　今年前三季度，永安林業實現營業收入5.86億元，去年同期為6億元，同比小幅下降2.26%；凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤，下同)為虧損0.38億元，去年同期為虧損0.70億元，同比減虧0.32億元，變動幅度為45.25%；扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為虧損0.55億元，與去年同期虧損0.81億元相比，減虧0.26億元，幅度為31.85%。

　　今年以來，永安林業每個季度都在虧損。一二三季度，公司分別實現營業收入1.25億元、2.43億元、2.18億元，同比變動幅度為1.34%、-22.95%、35.68%，對應的凈利潤為-0.18億元、-0.07億元、-0.13億元，均為虧損，對應的扣非凈利潤為-0.29億元、-0.11億元、-0.15億元，虧損幅度更大。

　　在發佈今年三季報業績預告時，永安林業曾解釋稱，受採伐政策影響，公司木材産量持續較低。同時，纖維板産量減少，木質原料價格上漲，造成毛利率下降。此外，受中美貿易摩擦事件影響，公司産品出口大幅減少。

　　今年前三季度，永安林業産品綜合毛利率為21.32億元，較去年同期的17.55%略有上升。其中，人造板毛利率為5.05%，較去年同期的9.95%下降了4.9個百分點，幾乎下降100%。

　　目前採伐政策等影響永安林業經營業績的因素並無實質改變，這似乎意味著短期內，公司業績很難得到實質性改善。

　　其實，1996年上市以來，永安林業經營業績整體上沒有亮點，近年來更是只能用慘澹來形容。

　　經營業績數據顯示，1996年至1998年，公司凈利潤穩步增長，從0.22億元增長至0.76億元；1999年至2001年連續三年下降，2001年為0.08億元；2001年至2014年，凈利潤神奇般下降與增長交替，其中，2006年至2014年基本上是盈虧交替。2017年，公司勉強扭虧，而去年，一下子巨虧13.30億元。

　　總體上而言，如果不是非經常性損益助力，公司已經因為連年虧損而退市。2016年至2018年，公司扣非凈利潤持續虧損。公司非經常性損益主要是政府補助，2017年，公司獲取的政府補助高達1.21億元。

　　溢價5倍收購留下後遺症

　　永安林業經營業績加速墜落源於高溢價並購産生的後遺症，導致公司元氣大傷。

　　為了提振沉入谷底的經營業績，永安林業也曾積極努力，試圖改變經營困境。

　　2014年下半年至2015年上半年，A股市場一片大牛市氣氛。市場上，各類概念滿天飛，並購重組異常活躍。就是在這樣的背景下，永安林業跨出了外延式並購重組步伐。

　　2014年12月24日，永安林業停牌籌劃重組。根據當時重組方案，公司以11.75元/股價格，向蘇加旭、李建強、王清雲、王清白及固鑫投資、雄創投資等發行1.06億股股份，合計作價約13億元收購其持有的森源股份100%股權(現更名為森源傢具)。其中，股份支付12.50億元，現金支付0.50億元。同時，公司還以13.05 元/股價格向瀚葉財富、黃友榮等發行股份配套募資4.16億元，用於本次交易現金對價支付、補充森源股份運營資金及補充上市公司流動資金。

　　標的公司森源股份成立於1994年11月，是國內領先的定制化傢具供應商，為國內外中高檔酒店、商品住宅、辦公樓提供系統的固定傢具、活動傢具解決方案。2013年、2014年，其分別實現凈利潤5791.92萬元、7981.03萬元。

　　標的資産截至2014年12月31日凈資産為2.18億元，評估值為13億元，增值率為495.16%。

　　高達13億元的溢價收購，是永安林業迄今為止最大規模資産收購交易，也為公司經營業績埋下了地雷。此番收購，形成商譽9.94億元。

　　交易對方承諾，2015年至2017年，標的資産實現的凈利潤分別不低於1.10億元、1.35億元、1.64億元。其結果是，除了第二年兌現了業績承諾，另兩年業績均未達標。其中，2017年，其凈利潤實際數為1.09億元，比承諾數少0.55億元。

　　正因為如此，公司計提商譽減值損失9.21億元，導致去年巨虧13.30億元。

　　此外，永安林業還曾溢價森源門業、美國艾瑪地板等資産。2016年，森源門業也曾發生商譽減值損失。

　　去年以來，永安林業曾籌劃最高10億元現金收購浙江上佰電子商務有限公司控股權，以及收購賀州市欣榮星林業有限公司100%股權等。目前，這些收購均未完成。

　　資金短缺流動性告急

　　永安林業面臨一個殘酷的現實問題，那就是流動性告急。

　　2017年底，永安林業賬面資金還有4.07億元，而今年9月底，僅剩下1.22億元。與之對應的是，截至今年三季度末，公司短期借款10.51億元、一年內到期的非流動負債1.49億元，合計為12億元。公司長期債務為0.19億元。

　　僅有1.22億元貨幣資金，一年內需償還短期債務12億元，短期債務約為貨幣資金10倍，不知永安林業拿什麼去償還。截至今年9月底，公司資産負債率高達70.66%，居同行之首。

　　不僅如此，永安林業債務結構也不太合理。截至今年三季度末，公司長短期債務合計為12.19億元，短期債務為長期債務的63.16倍。這意味著，債務到期非常集中，對公司資金形成巨大壓力。

　　經營業績不佳，永安林業經營性現金流狀況也不太理想。今年前三季度，公司經營現金流凈流入2231.44萬元，去年全年，經營現金流凈流出1.47億元。

　　近年來，或許是應對資金壓力，永安林業頻頻處置資産。2017年，全資子公司位於寶安區松崗街道的生産基地全部位於徵收範圍內，公司收到預付的補助5600萬元。此外，公司還作價1.62億元出售森源門業92.96%股權、出售所持興業銀行股票等。

　　一邊處置資産、一邊籌劃收購資産，資金捉襟見肘，永安林業如何才能擺脫經營困境？

　　分析人士稱，在採伐受限政策、林業資源培育週期較長背景下，短期內，永安林業依靠自身脫困有些難度，推進産業轉型或是一條出路。

　　上市以來，永安林業股權融資合計為6.85億元，累計派發現金紅利不足億元，現金分紅總額約佔股權融資總額的14.29%。

　　值得一提的是，上市23年來，永安林業已經超過10年未實施現金分紅。

　　在發佈今年三季報業績預告時，永安林業曾解釋稱，受採伐政策影響，公司木材産量持續較低。目前採伐政策等影響永安林業經營業績的因素並無實質改變，這似乎意味著短期內，公司業績很難得到實質性改善。