康力電梯十倍增長背後：扣非凈利基數低 應收賬款存貨高企

　　10月24日晚，康力電梯(002367.SH)三季報顯示，該公司2019年前三季度實現營收27.23億元，同比增長19.81%；歸母凈利潤為2.02億元，同比增長224.12%；扣非後歸母凈利潤為1.62億元，同比增長1900.96%。

　　其中，第三季度歸母凈利潤為9839.89萬元，同比增長354.79%；扣非後歸母凈利潤為8655.74萬元，同比增長1621.13%。

　　同時，該公司預計2019年凈利潤在2.4億元—2.6億元，同比增長1443.63%—1572.26%。

　　對於業績變動原因，康力電梯提示了兩方面，其一，公司在手訂單轉化率提高，營業收入有所增加，規模效應增加；其二，行銷管理方面有所加強，成本控制且原材料價格較為平穩，毛利率略有恢復。

　　單看上面的業績數據，瞬間讓投資者感覺到康力電梯業績爆發，欲先買而後快。

　　不過，且慢。

　　《投資時報》研究員注意到，一方面，該公司去年三季報業績下滑嚴重，本身業績基數較低，且近三年來業績一直處於下滑狀態，缺口不斷增大。另一方面，雖然最新財報披露實現歸母凈利潤2.02億元，但其同期應收賬款卻高達9.12億元，而其經營現金流凈額亦較去年同期下滑8.30%。

　　業內人士表示，在上游原材料鋼鐵價格高企，下游房地産行業需求調整的大背景下，康力電梯的業績增速難以持續。

　　該人士同時表示，目前，中國電梯市場還主要賺生産製造的錢，未來隨著電梯市場需求的飽和，大概率會和歐美市場一樣，從過去賺生産製造的錢轉向賺維護和保養的錢。

　　據《投資時報》研究員了解，中國電梯市場有上千家企業，競爭較為激烈。其中，規模較大的企業有四家，分別為上海機電(600835.SH)(三棱電梯母公司)、廣日股份(600894.SH)、通力電梯和奧的斯電梯，這四家企業佔到中國整體市場份額的近80%。

　　面對這樣的行業格局，作為中小電梯生産企業的康力電梯未來的空間可以想像。

　　業績增速“虛胖”

　　公開資料顯示，康力電梯是一家集設計、製造、銷售、安裝和維保于一體的現代化專業電梯企業，主要從事電梯、扶梯、自動人行步道整機産品、相關零部件的研發、製造、銷售，以及相關安裝、維保、改造服務。

　　據Wind數據顯示，2018年前三季度，該公司實現營業收入22.72億元，同比下滑6.95%；歸母凈利潤為0.62億元，同比下滑77.36%；扣非後歸母凈利潤為0.08億元，同比下滑95.77%。

　　在此基礎上，康力電梯2019年三季度實現營收27.23億元，較去年同比增長19.81%；歸母凈利潤為2.02億元，較去年同比增長224.12%；扣非後歸母凈利潤為1.62億元，較去年同比增長1900.96%。

　　頗堪玩味的是，作為行業龍頭的上海機電2019年前三季度實現營業收入166.15億元，同比增長僅為4.43%；實現歸母凈利潤8.61億元，同比下滑16.58%；扣非後歸母凈利潤為8.36億元，同比下滑18.06%。

　　另外，《投資時報》研究員注意到，康力電梯前三季度歸母凈利潤有2.02億元，但其應收賬款達9.12億元，應收票據也有1.07億元，後兩者加總是前者的5.04倍，佔當期營收的44.85%。

　　與此同時，該公司三季報存貨高達9.49億元，是其同期凈利潤的4.68倍，創上市以來歷史新高。

　　業內資深人士表示，電梯企業作為地産行業的設備供應商，需要等到房地産商回款以後，才能分批結清電梯貨款，而電梯的銷售過程又分為中標、生産、發貨、收入確認四個階段，這個過程短則半年，長期兩年，需要根據具體項目來確定時間。

　　無疑，合計19.68億元的應收賬款和存貨，對於康力電梯而言經營壓力巨大。

　　此外，據Wind數據顯示，2019年三季度，該公司的經營現金流凈額只有2.10億元，而去年同期的經營現金流凈額為2.29億元，同比下滑8.30%。

康力電梯近三年股價走勢(元/股)

數據來源：Wind

　　上下游承壓

　　作為電梯企業的上游原材料，鋼鐵價格在過去幾年裏不斷上漲。

　　據《投資時報》研究員了解，螺紋鋼期貨主力合約價格自2015年12月以1580元/噸見底後，價格便不斷回升，且曾在2018年9月創出4960元/噸的高價。截至2019年10月29日，螺紋鋼主力合約的收盤為3501元/噸。

　　《投資時報》研究員發現，康力電梯的加權凈資産收益率ROE同樣在2015年創出22.70%新高後，便開始一路下滑。

　　據Wind數據顯示，2015—2018年及2019年前三季度，該公司加權凈資産收益率分別為22.70%、15.10%、8.96%、0.44%和6.56%。

　　不過，頗堪玩味的是，康力電梯三季度的銷售毛利率為29.50%，較去年同比上升3.75個百分點。

　　再看電梯行業的下游——房地産行業。

　　事實上，在電梯行業比較關注的一個重要指標是地産開工率。據國家統計局官網顯示，今年1—9月，房地産開發企業房屋施工面積834201萬平方米，同比增長8.7%，增速較1—8月回落0.1個百分點；房屋新開工面積165707萬平方米，增長8.6%，增速回落0.3個百分點；房屋竣工面積46748萬平方米，下降8.6%；土地購置面積15454萬平方米，同比下降20.2%；土地成交價款8186億元，下降18.2%。

　　另外，1—9月商品房銷售面積119179萬平方米，同比下降0.1%。其中，住宅銷售面積增長1.1%，辦公樓銷售面積下降11.0%，商業營業用房銷售面積下降13.7%。商品房銷售額111491億元，增長7.1%，增速加快0.4個百分點。

　　從以上數據可以看出，作為地産設備供應商的電梯企業，未來的情況不容樂觀。

　　據業內人士表示，一般排在市場前列的電梯公司，在一、二線城市的業務已經趨於飽和，現在開始面向三四線，甚至是五線城市拓展。

　　《投資時報》研究員注意到，截至10月29日，申萬行業共有14家電梯設備公司，介於還有部分公司未披露三季報，按照2019年中報統計，這14家公司合計歸母凈利潤較去年同期下滑8.04%。