曲江文旅經營現金流銳降189%：門票還是缺乏文旅創新的心？

　　9月4日，西安曲江文化旅遊股份有限公司(簡稱 曲江文旅)回復上交所關於公司2019年半年度報告問詢函。文中披露，應收賬款中的個人債務人曹鵬，係公司大唐芙蓉園景區管理分公司原出納曹鵬個人2014年從大唐芙蓉園分公司銀行賬戶非法盜取資金。當年公司年報便顯示，曹鵬的應收賬款為935.5萬元，計提68%的壞賬準備。曹鵬個人給公司造成損失達639.50萬元。

　　壞賬不止這些。2019年半年報公司總應收賬款6.32億元，同比增長 24.2%，佔流動資産比重近 63%。其中，前三大欠款方的期末餘額分別為2.51億元、2.07億元以及5127萬元，欠款性質為管理酬金，對應壞賬準備期末餘額分別為737萬元、207萬元以及939萬元。

　　公司應收賬款已連年增長，而業績卻表現一般，2019年上半年，曲江文旅實現營業收入6.50億元，較上年同期增加3.63%；實現營業利潤7399.43萬元，同比減少11.62%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤6502.97萬元，同比減少8.91%。

　　曲江文旅2012年通過ST長信借殼上市，成為國內首創“輕資産”運營模式的綜合旅遊上市企業，主營業務為景區運營管理業務、酒店餐飲管理業務、旅行社業務、演出演藝業務等。目前擁有國家5A級大唐芙蓉園、大雁塔景區、國家4A級大明宮國家遺址公園、西安城墻景區等運營管理權。

　　截至9月5日收盤，公司總市值20.16億元，股價9.36元/股，離最高值33.9元/股已下挫7成，即便是離2017年的高點23.52元/股也下降了60%。

　　某知名地産分析人士對時間財經表示，類似業績增長乏力，或説明傳統文旅項目中，部分需求已經透支。公司急需向外進行複製拓展，但是文化資源旅遊的複製本身難度較大，曲江文藝主打西安的唐朝文化有很大的特殊性

　　時間財經以投資者身份致電曲江文藝董秘辦公事，對方回應稱，營收賬款以公告為準，並否認公司在西安的業務受到外來企業宋城演藝和華夏文旅等競爭影響。

　　常年改造？

　　近期古裝劇《長安十二時辰》熱播，展現了古都西安的深厚唐文化。西安市旅遊發展委相關數據顯示：2018年1-12月西安市接待海內外遊客24738.75萬人次，同比增長36.7%，旅遊業總收入2554.81億元，同比增長56.42%。

　　但在西安運維大雁塔、遊曲江池、騎行古城墻、逛大唐芙蓉園的曲江文旅，2019年卻給不出一個漂亮的半年報。除了營收增加 3.63%，公司營業利潤同比減少 11.62%，歸母凈利潤同比減少8.91%。

　　對於利潤的減少，曲江文旅“三費”提高是原因之一。報告期內銷售費用、管理費用、財務費用分別達2989萬元、7601萬元和1150萬元，同比增長15.78%、15.64和14.14%。此外，主要原因為報告期內公司主營業務(下屬西安曲江樓觀道文化景區管理有限公司等)業績較去年同期減少所致。

　　公開資料顯示，截至2019年上半年，樓觀管理公司總資産8026萬元,凈資産 656.87萬元。報告期內實現營業收入3,483.47萬元，凈利潤-214.73萬元。

　　此外，公司經營活動産生的現金流量凈額為-2995萬元，同比下降-189.13%。對此，公司稱主要是本期銷售回款減少所致。

　　曲江文旅也有過增長靚麗的時期。借殼ST長安上市之際，面對三年業績承諾，曲江文旅不但實現業績連續增長，而且每年都超額完成承諾。公司2012、2013年歸屬母公司所有者凈利潤分別為7075.95萬元、8575.11萬元，扣除非經常性損益後數據分別為6488.96萬元、7593.41萬元。到2014年後公司業績迅速變臉，扣非凈利潤下降70%，直到2018年，公司業績仍未恢復到2013年的水準。

　　近3年，公司景區業務毛利率約為46%、39%和37%，呈現逐年下降趨勢，且低於中青旅、宋城演藝和桂林旅遊等同類型企業。

　　值得注意的是，在營收保持穩定，凈利艱難爬坡的背後，或還存在一些調節手段。

　　7月，發佈了自2012年借殼登陸資本市場以來的首份定增預案，擬募資4.8億元，用於大唐芙蓉園夜遊系列水舞燈光秀、《夢回大唐》演藝、禦宴宮的改造提升。

　　有意思的是，禦宴宮的改造升級似乎沒有停。早在2014年，公司便計劃總投入320萬元對禦宴宮進行提升，至2017年，年報顯示該項目期初餘額仍為229萬元，2018年年報中未披露相關資訊。

　　與禦宴宮類似的還有唐華賓館改擴建項目、海洋極地公園二次提升改造。據公告，唐華賓館在2015年7月1日起停業進行裝修，預計至少要花五年時間才能完成。海洋極地公園二次提升改造項目2016年便披露了預算投資額，到2019年還在計劃進行投入。

　　據此前《中國經營報》報道，業內人士質疑，持續數年的改造使得曲江文旅可將固定資産記為在建工程科目，由此減少年度折舊金額，影響當期利潤。對此，上述業內人士表示，公司要吸引客戶，項目改造升級便是必須的。同時從財務上看，確實存在調節利潤的空間。

　　異地擴張難

　　曲江文旅的業績主要依賴陜西省內，具體而言又要是靠其拳頭産品大唐芙蓉園景區。公司多次在解釋營業利潤和歸母凈利潤上升時提到下屬大唐芙蓉園景區管理分公司等業績的增加。

　　公司對大唐芙蓉園景區的運營模式為，公司受西安曲江新區社會事業管理服務中心委託，代為運營管理大唐芙蓉園景區。管理酬金來源於大唐芙蓉園的門票收益，分為基本酬金和分成酬金兩部分。

　　據陜西當地媒體報道，大唐芙蓉園已由曲江新區管委會負責在2018年年底前完成“拆墻透綠”，並將在三年內免費對外開放。屆時，沒有門票收入的曲江文旅或將僅擁有基本酬金，要實現利潤增長將更難。

　　更何況，曲江做起來唐朝文化旅遊項目後，其他企業也過來分一杯羹。曲江文旅旗下的西安老牌演藝項目《夢回大唐》在2005年同大唐芙蓉園開園一同開演，轟動一時，甚至前往新加坡、德國、俄羅斯等國家巡演。目前，西安還有的《長恨歌》、《倣唐樂舞》、《秦俑情》等60余個演藝産品都在爭奪《夢回大唐》的眼球。2016年10月，華夏文旅宣佈在西安開發旅遊綜合體。2018年3月，國內“演藝第一股”宋城演藝宣佈投資6億元于西安建設中華千古情項目。

　　早前，《夢回大唐》宣佈4月8日起停演，原因是《夢回大唐》的設施設備較為老化、科技含量不高、演藝方式較為陳舊，為此進行演齣劇場提升改造。

　　曲江文旅也早有意佈局省外，但是一直未有顯著突破。曲江文旅近三年陜西省內業務收入佔比均超過96.9%，外省業務佔比最高的屬四川省，收入最高為1768.34萬元，佔比也僅有1.31%。

　　值得期待的是，今年3月，是文旅産業整合服務提供商西安曲江智造文化旅遊産業股份有限公司(簡稱 曲江智造)正式掛牌新三板。是文旅産業整合服務提供商。曲江文旅持有曲江智造45%股權，為控股股東。

　　2019年上半年曲江智造實現營業收入1133.20萬元，同比增長5.90%。歸屬於掛牌公司股東的凈利潤176萬元，同比增長1661.86%。雖體量較小，但增長前景或可期。或許，這是曲江文旅“走出去”的一個契機。(北京時間財經 陳世愛)