頻繁並購埋禍根 聯絡互動債務難解

　　資本市場最不缺的就是故事。盲目的溢價並購，導致多家上市公司賬面出現鉅額商譽，繼而形成鉅額虧損，最新的例子是聯絡互動。

　　商譽的産生與無節制的並購重組密不可分。過去四年，聯絡互動完成了16次並購，累計耗資超過50億元。另一方面，聯絡互動的盈利狀況堪憂。年報顯示，2018年上市公司的流動負債為66.55億元，非流動負債13.86億元，負債合計為80.42億元。

　　6月5日，深交所對聯絡互動下發年報問詢函，要求説明壞賬計提準備計提比例是否適當，壞賬準備計提是否符合謹慎性原則；説明公司資本結構的合理性，以及公司長期及短期償債能力是否發生重大變化。

　　頻繁收購後遺症顯現

　　聯絡互動總部位於杭州，主營業務為電商及經銷收入、網際網路金融服務、應用分發及數字運營，其前身是新世紀。

　　由於新世紀業績不佳，2014年底，新世紀通過資産置換和發行股份的方式收購了北京數字天域科技有限公司，構成重大資産重組。收購完成後，上市公司實控人由徐智勇及其一致行動人變更為何志濤及其一致行動人，構成借殼上市。

　　2015年3月19日，公司正式更名為聯絡互動。借殼成功之後，上市公司便開始頻繁並購。

　　2015年，成立僅四個月的上海卓屬資訊技術有限公司（以下簡稱“卓屬資訊”）以13倍PE價格賣身聯絡互動，後者斥資1.27億元收購其100%股權；同年，聯絡互動斥資9600萬元收購北京酷能量科技有限公司（以下簡稱“酷能量”）55%股權，被收購時，該公司已累計虧損1436萬元。

　　2017年，聯絡互動花費2.31億元，收購會找房網路技術有限公司（以下簡稱“會找房”）51.33股權；同年1─3月，聯絡互動還分四次收購東陽三尚傳媒股份有限公司（以下簡稱“東陽三尚”）71.79%股權，累計耗資4.44億元，被收購前兩年，東陽三尚累計虧損190萬元。

　　這只是聯絡互動多年外延並購的冰山一角。資料顯示，聯絡互動自上市以後共有25次並購計劃，完成的並購有16次。

　　在完成的並購中，交易對價最少的僅有600萬元，單次最高成交額最高的一次達17.3億元—即2016年以17.7億元收購美國老牌電商Newegg55.70%股權。

　　值得一提的是，聯絡互動絕大多數的並購都屬於現金收購股權，這對公司的盈利能力和自由現金流是一個巨大的考驗。

　　年報顯示，2014─2018年，聯絡互動的凈利潤分別是1.65億元、3.21億元、3.55億元、0.59億元和-6.69億元。對於過去五年年均凈利潤不足4000萬的聯絡互動來説，豪擲幾億現金收購的壓力並不算小。而由於並購的資金需求，公司大面積舉債，導致最近幾年財務費用不斷攀升，利潤不斷下降，聯絡互動實控人何志濤更是將手裏96.63%的股權進行了質押。

　　有意思的是，公司重金收購的會找房和Newegg深陷虧損之中。年報顯示，主營租房分期業務的會找房在2018年虧損高達3.4億元。

　　頻繁的收購和整合之下，聯絡互動已形成了一定規模的商譽。根據2018年年報，截至2018年年底，公司商譽高達24.46億元，較2018年年初增長66.34 %，主要構成是收購迪岸雙贏産生的12.86億元商譽以及收購Newegg産生的8.43億元商譽。

　　聯絡互動的商譽減值風險值得關注。根據年報，聯絡互動在2018年對卓屬資訊計提了商譽減值損失9976萬元，分別追加計提酷能量、東陽三尚和會找房商譽減值損失6675萬元、3040萬元和1.81億元。

　　業績支柱前景未卜

　　專注于3C電子産品銷售，科技類電商Newegg曾是北美僅次於亞馬遜的知名電商。不過，從Newegg的財務數據來看，公司的盈利前景並沒有給投資者太多信心。

　　聯絡互動收購Newegg時曾承諾，2016─2018年凈利潤分別為850萬美元、2260萬美元和3900萬美元。然而，實際結果是，虧損成了Newegg的常態，2016─2018年分別虧損9200萬元、4187萬元和近3億元。

　　再加上收購當年的2015年New-egg虧損8362萬元，也就是説，過去四年Newegg一直處於虧損中。

　　令人擔憂的是，年報顯示，電商收入是聯絡互動最主要的收入來源，2018年公司實現營業收入139.89億元，其中電商平臺Newegg産生的電商及經銷業務實現收入135.99億元，佔總營業收入的97.21%。如果Newegg未來的業績不能改善，顯然將拖累聯絡互動的整體業績。

　　網經社─電子商務研究中心跨境電商部主任張周平告訴時代週報記者，Newegg作為主打科技類産品的電商平臺，雖有先發優勢，但不管在國內還是海外電商市場，都面臨著較強的競爭對手，如競爭對手通過新增SKU數量、降價促銷等方式來搶佔市場份額，可能導致銷售量下跌等風險，對業績造成不利影響，在競爭激烈的市場中短期內Newegg想要盈利不太樂觀。

　　在電商格局中，阿裏、京東、亞馬遜等綜合類電商已經形成各自的商業版圖，甚至向線下延伸，與實力零售商進行捆綁，而Newegg則鮮有聲音。

　　與過去三年相比，2018年New-egg虧損幅度擴大2.58億元，但2018年，聯絡互動並未對Newegg進行商譽減值計提。

　　另一方面，聯絡互動正在推進Newegg的境外分拆上市業務。2018年9月13日，聯絡互動曾發佈2018年第三次臨時股東大會決議公告稱，臨時股東大會審議通過《關於公司所屬企業到境外上市方案的議案》，擬分拆旗下企業Newegg赴美上市。

　　值得一提的是，此次並非Newegg首次尋求上市。早在2009年，其曾遞交上市申請，計劃將於2010年一季度上市。在當年的上市計劃中，中國市場被視為Newegg的強勢資源之一，然而上市計劃最終擱淺。與此同時，Newegg在中國市場的影響力開始下滑，電子商務研究中心發佈的報告顯示，Newegg在中國網路零售市場佔比中早已跌出前十。

　　張周平分析稱，Newegg境外分拆上市前景未卜，儘管已經在董事會、股東大會審議通過，但仍需得到證監會的審核。

　　6月5日，深交所的問詢函要求聯絡互動披露Newegg境外分拆上市的進展情況，並結合目前中概股在境外上市的情況，補充説明Newegg境外分拆上市的相關風險。