正泰電器注入光伏資産後營收破200億 股權激勵方案引爭議

　　原標題：注入光伏資産後營收突破200億 正泰電器半價股權激勵方案引爭議

　　成功注入光伏資産後，浙江正泰電器股份有限公司(下稱正泰電器，601877.SH)2016年的營業收入突破200億元。

　　該公司近日公佈的2016年財務數據顯示，正泰電器去年實現營業收入約202億元，與2015年調整後的數據相比增長16%。與此同時，正泰電器去年歸屬上市公司股東的凈利潤約為22億元，同比上一年度增長22%。

　　作為中國最大的低壓電器公司，正泰電器近些年來卻因經營進入瓶頸期，深陷業績增長乏力的窘境。該公司2015年的財務數據顯示，儘管當期正泰電器依舊保持了120億元的營業規模和17億元的凈利潤，但這一年度，該公司還是遭遇上市以來的首個營收和凈利潤的雙負增長。

　　2016年，通過注入光伏資産，正泰電器從國內“低壓電器第一股”搖身轉變成為智慧製造和新能源的雙龍頭企業。也因此，該公司重組後公佈的第一份年報引人關注。

　　值得肯定的是，正泰電器去年的低壓電器業務有所好轉。財務數據顯示，2016年，該公司低壓電器業務實現營業收入123億元，同比增長7%。在不考慮併入光伏資産的情況下，正泰電器更是在2016年第三季度實現單季度營業收入約35億元，環比增長約9%，創下公司上市以來單季度營收的最高記錄。這背後，正泰電器在去年推出的崑崙系列新品居功至偉。2016年，該公司全新系列産品“正泰崑崙”問世，涵蓋萬能式斷路器、塑殼斷路器、終端配電及電動機控制與保護等四大類。

　　不過，即便是在新品放量投産、低價促銷之下，該公司去年低壓電器業務收入得以實現增長，但由於2016年上游原材料之一的白銀價格居高難下，致使正泰電器該業務毛利率同比下滑。於是，毛利率提升的光伏業務成為正泰電器實現整體業績保增長的重要推力。財務數據顯示，正泰電器光伏業務2016年實現營業收入約74億元，同比2015年增長超過36%。

　　細分到具體産品，正泰電器的光伏業務範圍包括太陽能電池組件、光伏電站運營以及光伏電站工程承包。2016年，上述三類産品分別實現營業收入約47億元、11億元以及16億元。截至去年底，正泰電器太陽能電池組件産量超過2.5吉瓦，期末持有電站總裝機量超過1.5吉瓦，兩項數據均穩居在行業前列。財務數據顯示，正泰電器去年光伏業務實現凈利潤約7.3億元，超額完成重組時給予的承諾業績。

　　但仿佛為了向股東們表明管理層在行動，正泰電器在發佈業績捷報的同時，還推出了一份《2017年限制性股票激勵計劃(草案)》(下稱激勵計劃)。根據該激勵計劃，正泰電器準備向該公司中層管理人員在內的259人，以10.59元/股的價格賣出約1727萬股股票。正是這份接近半價的股票激勵計劃在投資者中引發巨大爭議。有投資者在股票交流平臺認質疑這份激勵計劃“置於股東的權益何在？”“為了小集團利益無視廣大的投資者”等。

　　根據這份激勵計劃，以該激勵計劃公佈的前一個交易日收盤價格20.86元/股為參考，10.59元的授予價格，相比市價低了10.27元，約51%。測算結果顯示，約1727萬股的股權激勵所産生的總價差超過1.7億元。

　　根據上市公司公告，正泰電器的限制性股票激勵方案所産生的費用採用三年攤銷的方式處理，總金額合計1.83億元。

圖片來源：公司公告

　　正泰電器2016年實現歸屬於母公司股東凈利潤22億元，上述1.83億元的費用約佔概念這一利潤的近10%；按年平均，約佔上市公司2016年凈利潤的3%。儘管費用不低，作為現代經濟社會中企業向管理層或者優秀僱員實施激勵的重要形式，股權激勵值得肯定。

　　但在實施股份支付的過程中，通常都需要被激勵人員滿足一定的條件才能最終拿到這些激勵，比如業績增長目標、股價、盈利能力指標等等。不過，一旦激勵的條件過低，則會涉嫌損害上市公司股東利益。正泰電器的這份激勵計劃顯示，其股權激勵方案的條件較低。即在沒有這一激勵方案的前提下，正泰電器完全有望實現相關業績目標。

圖片來源：公司公告

　　儘管正泰電器用了“只有同時滿足下列條件”這樣的術語，但是激勵計劃反映出的標準和條件是一家上市公司正常經營都應該滿足的標準，這也成為不少投資者質疑的根本原因。

　　更關鍵的是其解鎖條件，該激勵計劃所傳遞出的限制性股票解鎖條件並不高。激勵計劃顯示，其解鎖條件主要圍繞公司業績考核要求，即以2016年凈利潤為基數，正泰電器2017年、2018年的凈利潤增速不得低於10%、20%，此意味著，2016年至2018年，正泰電器凈利潤的複合增長率為9.54%。

　　值得注意的是，在2016年實施重組時，正泰電器光伏資産業務2016年至2018年的承諾業績分別約為7.01億元、8.05億元、9.00億元。由此可計算，該項業務的複合增長率為13.31%。這表示，在正泰電器光伏業務端未來必須滿足相應的業績承諾的基礎上，其低壓電器業務端的凈利潤複合增長率只要達到8.68%，即可達到激勵計劃的解鎖條件。而招商證券4月24日發佈的一份研究報告認為，“中游製造業復蘇，公司低壓電器也將持續恢復，預計2017年有望實現12%-15%以上的利潤增長。”

　　事實上，推行限制性股票激勵計劃在A股市場並不少見，但碰壁者也有之。2016年，A+H股深高速(600548.SZ，00548.HK)曾在當年初力推一份授予價格佔公平市場價格59%的激勵計劃。雖然先後經過多番修改，但均因H股股東反對而未獲得通過。