近日，完美環球宣佈與美國環球影業(Universal Pictures)達成片單投資和戰略合作協議，成為國內第一家直接與好萊塢六大製片公司之一簽訂長期合作協議公司。而在此前，完美環球於今年1月宣佈以120億元交易對價收購完美世界遊戲業務，這家影視與遊戲業務交相輝映的泛娛樂産業集團，再度吸引了市場的高度關注。

    端遊巨頭華麗轉身，手遊、電競、電視遊戲佔據半壁江山

　　眾所週知，完美世界從端遊起家，在端遊領域為玩家奉獻了諸多經典之作，完美世界也藉此實現了驕人的財務業績。在端遊增速放緩、手遊迅猛發展的市場環境下，與網易、盛大、巨人等其他端遊起家的遊戲巨頭一樣，完美世界面臨著業務轉型的壓力。經過近三年的努力，完美世界實現了業務的成功轉型。2015年1-9月，手遊、電競遊戲、主機遊戲加起來在完美世界的收入中幾乎佔到半壁江山。也正是由於業務的成功轉型，近年來完美世界的營業收入一直保持上升趨勢。正如申萬宏源在其研究報告中概括的，完美世界實現了“端遊+頁遊+手遊+主機遊戲+電競的全産業鏈精品化佈局”。

　　手遊方面，完美世界早在2013年就開始佈局手遊業務，2013年開始自主研發並運營了《神雕俠侶》、《神鬼幻想》、《神魔大陸》、《魔力寶貝》、《聖鬥士星矢》等12款移動網路遊戲，同時代理了《美姬愛作戰》、《全民愛祖瑪》等近14款手遊，並將《魔力寶貝》、《神雕俠侶》等8款遊戲向海外出口發行。細看完美世界的手遊，精品化的特點非常明顯，《神雕俠侶》等4款明星遊戲先後在IOS平臺上榮登遊戲類産品榜首。《神雕俠侶》、《魔力寶貝》上線都已2年左右，仍在産生不菲的流水，相對手遊1年左右的生命週期而言，這些遊戲生命週期更長、表現更穩定。隨著完美世界在手遊領域的發力，手遊收入在公司業務中的佔比持續提升。至2015年，完美世界的收入近1/3的份額來自手遊，並且完美世界儲備的遊戲中也不乏《火炬之光》、《大主宰》、《最終幻想》、《射雕英雄傳》等手遊力作。基於完美世界在手遊市場的佈局和表現，方正證券在其研究報告中評價，完美世界是“國內大型遊戲公司中手遊業務發展較好的公司之一”。

　　對於未來的手遊市場，業內人士普遍認為産品會趨於精品化和重度化，RPG類遊戲在手遊市場中的份額將不斷擴大。近期雄踞IOS遊戲排行榜前列的《夢幻西遊》、《大話西遊》無一不是端遊IP的手遊，充分證明了MMORPG類端遊在手遊市場上具有強大的號召力。華泰證券在其研究報告中指出，“隨著用戶注意力從PC端向手機等移動設備遷徙，未來著名的MMORPG類端遊改手遊將會是行業的大趨勢”。作為端遊龍頭，完美世界儲備了大量端遊IP未進行手遊化開發，其爆款端遊《誅仙》、《完美國際》都未改編為手遊。申萬宏源在其研究報告中分析，完美世界“有望複製網易如《大話西遊》等端遊IP向手遊轉型産生的流水奇跡”。

　　除了手遊領域的不俗表現之外，完美世界在電視遊戲領域的佈局也格外亮眼。完美世界是國內第一家研發電視遊戲的公司，2015年推出的電視遊戲《無冬OL》Xbox 版為Xbox One正式入華後首發遊戲中唯一一款第三方産品。該遊戲在歐美市場首創道具收費模式新模式，遊戲得到廣泛認可，歐美地區的累計充值已經超過3,000萬美元。基於此，方正證券在其研究報告中提出，“完美環球是國內少有的在主機/電視遊戲有研發經驗積累的大型遊戲公司，具備先發優勢。有諮詢機構數據顯示，未來 5-10 年，我國電視遊戲市場將達到千億元規模。完美世界作為國內最具實力研發商之一，必將由此受益“。

　　完美世界的業務轉型還體現在電競遊戲方面。電競類遊戲是近期遊戲行業的一大熱點，發展勢頭強勁。完美世界取得了國際大牌電競遊戲《DOTA2》在中國大陸地區的獨家運營代理權，舉辦的多項賽事異常火爆。《DOTA2》不僅為完美世界帶來了豐厚的流水，還幫助其積累了豐富的電競遊戲運營經驗。

　　“影遊聯動”的典範

　　收購完美世界後，完美環球將成為一家融合影視與遊戲全産業鏈佈局的公司，“影遊聯動”成為業內提到完美環球時常説的一個話題。

　　“影遊聯動”是近年來文化娛樂行業的熱點，業內人士普遍認為，成功的影遊聯動會産生良好的共振效應。最直接的聯動體現在推廣層面：影視和遊戲互相導流，相對單一形式的作品，推廣費用有望大幅下降；影視熱度與遊戲影響力互相帶動，可以有效延長IP及影視、遊戲産品的生命週期及熱度；而影視演員為遊戲代言，則可以打造明星效應。更深入、更成功的聯動則體現在産品層面：影視劇在拍攝時即考慮有利於遊戲的改編，如何使遊戲玩家更有代入感。

　　這次完美世界與完美影視合體，使得“影遊聯動”不再是兩家公司業務層面的合作，而是一家公司內在的、源頭上的協同。華泰證券認為，“完美環球是市場上最純正的影遊聯動標的”。華泰證券認為，完美具有“重産品，強運營”的特點，公司對遊戲和影視兩種類型的産品都有優秀的掌控力；同時，完美在泛娛樂領域有著多年的積澱，公司在影視、遊戲方面都具備著持續的IP資源創作能力；另外，完美已有影視作品成功遊戲化改編的經驗。基於同名電視劇推出的端遊熱門遊戲《武林外傳》，證明完美具有成功打造影遊聯動的能力。

　　近期，完美馬不停蹄地啟動了影遊互動計劃，完美環球聯合華策影視打造電視劇《射雕英雄傳》，電視劇由著名導演郭靖宇監製，同名手遊則由完美世界研發並同步推出。

　　全球化視野下的發展

　　“全球化”是完美一直力行的發展戰略，也是完美的核心競爭優勢之一。遊戲方面，完美世界的全球化一直走在行業的前列，其在20多個國家和地區設立了分子公司，遊戲産品在全球100多個國家和地區運營，全球化佈局清晰可見。影視方面，完美環球與美國環球影業的合作，實現了國內影視公司與好萊塢頂級製片公司的資源共用，完美環球可以借此加深對歐美頂級導演、演員、製片人的了解，為未來更進一步開拓海外市場打下堅固的基礎。在完美環球與完美世界合併的背景下，完美環球可共用完美世界深耕多年的遊戲開發和國際化運營能力，實現強強聯合的規模效應。海通證券在研究報告中評論，“無論是遊戲還是影視業務，作為一家真正具有全球視野的公司，完美全內容全球化的進程都在加快”。

　　“412倍溢價”引發熱議

　　根據完美環球公告的草案，完美世界遊戲業務的估值為120億，相對賬面價值溢價達到412倍。412倍的溢價倍數引起了市場的廣泛關注，深交所也對估值的合理性提出了問詢，完美對此做出了回應。部分人士認為，412倍的溢價過高，完美世界的價值被高估；而更多的業內人士認為，高溢價是輕資産行業的特點，企業價值的高低與歷史沉澱形成的賬面資産關係不大，企業價值更關乎未來的業績。持這一觀點的人士認為，相對完美世界承諾的2016-2018年凈利潤分別不低於7.55億、9.88億、11.98億，120億估值對應的市盈率僅16倍、12倍、10倍，完美世界的價值未被高估。

　　有業內人士進行了一項分析，認為降低溢價倍數輕而易舉。配合此次收購，完美環球計劃以非公開發行股份方式募集配套資金50億，而其中41.5億由完美係的實際控制人池宇峰認購。分析認為，池宇峰只需調整一下交易的順序，先把少量配套資金投入完美世界，之後再由完美環球發行股份購買，即可提高完美世界的賬面凈資産，從而大幅降低溢價倍數。該分析認為，池宇峰沒有選擇如上操作，間接佐證了公司對估值合理性的信心。

　　遊戲和影視業務，都是典型的反經濟週期産業。在經濟下行期，文化娛樂行業的抗跌性、防禦性更強。借助遊戲業務的收購，完美環球將形成電視劇、電影、綜藝欄目、遊戲的泛內容生態，具備基於IP互動打造全産業鏈的優勢；與環球影業的合作，加上完美世界已有的國際化運營經驗，完美環球全面啟動全球化發展進程。業內人士評價，一艘具有全球化視野的影遊航母完美啟航！