社融規模或觸底 機構樂觀看待A股行情

　　業內人士表示，9月社會融資規模在存量增速和增量上或有進一步提升，現在社會融資規模已出現觸底企穩跡象，可能會進一步修復。部分銀行業人士表示，放貸速度比前兩個月快些。雖然規模增加較小，但機構逐漸開始有了新增表外融資項目。在此背景下，部分機構認為，信用寬緊變化或成為決定機構大類資産配置一大重要變數，四季度A股行情趨向樂觀。

　　加大信貸投放力度

　　央行近日公佈的數據顯示，8月末社會融資規模存量為188.8萬億元，同比增長10.1%。8月份社會融資規模增量為1.52萬億元，比上年同期少376億元。

　　整體來看，8月社會融資規模數據有所改善，從存量結構看，表外融資增速繼續下滑，但下滑速度有所緩解，表內貸款、企業債和地方債增速都有所回升。近期在表內和表外兩方面，融資情況都在邊際上有所改善。

　　在表內信貸投放方面，某大型銀行相關業務負責人告訴中國證券報記者，最近一段時間明顯感到資金比較寬鬆。信貸投向小微企業不是一朝一夕的事情，因為小微企業整體信用能力、還款能力、還款意願和還款品質同大企業是無法相比的。南方某銀行公司部負責人表示，自8月開始，貸款利率可按基準利率放款，貸款額度有所放寬，主要用於支援製造業和高科技企業融資。

　　“在政策引導下，下半年信貸投放規模或高於以往，從而帶來信貸投放增速上升。”中泰證券固定收益首席分析師齊晟指出。

　　在表外融資渠道方面，在資管新規配套細則出臺後，部分機構逐漸開始有新增項目。某國有大行人士介紹，近日非標業務有所回暖。因期限錯配等因素，銀行在篩選項目時更嚴格，一般只考慮融資期限在3年以下項目，所以新增項目規模不是太大。

　　某信託公司人士指出，今年以來，非標融資規模持續減少。僅從前三季度看，目前公司業務規模已凈減少10%以上。最近一段時間，業務規模稍有上升。

　　社融增速有望企穩回升

　　隨著表內信貸和表外融資邊際改善，業內人士認為，展望9月，社融存量和增量規模均有望進一步修復。聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖説，9月社融在存量增速和增量上都會有進一步提升，現在社融已出現觸底企穩跡象，可能會進一步修復。

　　“財政部發佈《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》指出，各地至9月底累計完成新增專項債發行比例原則上不得低於80%。這樣，9月地方專項債可能加速發行，社融存量增速可能小幅回升。”

　　新時代證券首席經濟學家潘向東表示，財政政策的積極、監管政策的緩和以及貨幣政策傳導機制的疏通有利於社融修復。從短期看，社融存量增速可能企穩或小幅回升。

　　李奇霖表示，當前形勢下，表內信貸在總量上還會是擴張態勢，但是結構上可能會繼續分化。從政策層面看，信託貸款有望繼續修復，成為帶動非標融資好轉主力。在非標方面，委託貸款收縮趨勢不會停止。未貼現承兌匯票這幾個月有明顯好轉，但還有待進一步觀察。債券融資在寬貨幣助力下，還會是社融重要支撐。

　　潘向東表示，表內信貸投放整體穩健，擴張力度受制約。一方面，政策加大銀行信貸投放支援力度，額度充足，但風險偏好不高；另一方面，一部分表外融資受限，無法順利返回表內。結構性去杠桿依然是大背景，表外融資整體還延續收縮趨勢，只是收縮力度會有所緩和。

　　部分機構看好四季度行情

　　國信證券宏觀與固收首席分析師董德志統計，2002-2015年，在“寬貨幣+寬信用”組合下，股票市場100%會出現牛市；在“寬貨幣+緊信用”組合下，債券市場100%會出現牛市，股票市場58.5%會出現牛市。在當前政策環境下，業內人士認為貨幣環境較為寬鬆，信用寬緊變化成為決定機構大類資産配置一大重要變數。

　　廣發證券策略組首席分析師戴康指出，“政策底”已明朗，A股出現破凈股、“一元股”、高股息率股票等進一步確認“底部區域”。從“政策底”到“市場底”傳導需兩個時機。時機之一是市場“強勢股補跌”自然出清，目前已基本實現；時機之二是政策效果在經濟數據上落定。觀測信號可以是信用傳導疏通帶來M1與社融回暖、低評級信用利差回落等，後續須密切跟蹤各信用觀測指標。

　　光大證券策略研究報告表示，社融和基建數據有望在四季度企穩，甚至反彈，A股市場四季度有望出現轉機。在擇時方面，長線資金當下可考慮佈局。

　　某私募基金經理指出，當前市場估值被極度壓縮，整體以及結構性風險在不斷釋放，確定性較高的絕對收益機會在不斷增加，對今年四季度行情開始逐步轉向積極和樂觀。

　　也有一些機構人士在當前時點上持謹慎樂觀態度。某券商資管人士表示，當前寬信用向企業傳導途徑仍有一定阻礙，因而在債券投資方面比較看好高等級信用債尤其是城投債投資機會。在股票投資上，會配置一些指數增強類産品。

　　潘向東指出，在股市方面，經幾輪調整後，A股估值處於相對低位，具備反彈基礎，但需關注部分因素對市場情緒影響。如投資者比較謹慎，現金類産品或許是比較好的選擇。