上市奶企合生元(01112，HK)近日公佈的上半年財報數據顯示，期內集團營收達到人民幣21.89億元，凈利潤3.12億元。儘管兩個數據均有所增長，但記者研究該公司上年財報發現，如果扣除去年上半年合生元1.6億元的反壟斷罰款，合生元今年上半年的凈利潤事實上已經出現同比下降。對比合生元近幾年的業績可以看出，該公司産品增速已經出現下滑，凈利潤率今年上半年只有約14%，此前幾年(不計去年高額反壟斷罰金影響)，該公司凈利潤率一直在20%以上，高於其他乳企。

　　一名資深奶業人士稱，其實業內已經有很多人都認為合生元已經觸到高利潤模式的天花板了。乳業專家宋亮認為，由於國內市場整體陷入價格戰和拉鋸戰，企業整體的毛利、增速都會放緩。

　　另一奶粉上市企業貝因美(002570，SZ)剛剛公佈的半年報顯示，該公司今年1~6月凈利下滑近八成。

　　遭多家評級機構降級

　　根據合生元財報，該公司上半年收入為21.89億元，增長6.2%；凈利潤為3.12億元，同比增長4.9%。其中，嬰幼兒配方奶粉仍然是合生元支柱産品類別，佔集團總收入84.9%。根據尼爾森(Nielsen)的報告，2014年第二季度，合生元在中國線下嬰幼兒配方奶粉市場的市場份額排名第三。

　　合生元分析，儘管中國嬰幼兒配方奶粉業競爭激烈，相比去年同期，合生元集團嬰幼兒配方奶粉仍然在銷量方面增加了17.7%及在收入方面增加了10.5%。

　　不過，記者留意到，同比約5%的期內溢利增長幅度，事實上是建立在去年該公司“吞下”高達1.63億元的反壟斷罰款的基礎上的。如果扣除此筆罰款的直接影響，去年上半年合生元的期內溢利實際達到4.61億元。若以該數據為基礎，合生元今年上半年的期內溢利實際上不是增長，而是出現前所未有的下滑，且下滑幅度達到32%。

　　數據顯示，在財務報表公佈之後，合生元在股票市場上表現不佳，截至上週五(8月22日)收盤，合生元股票價格已經從8月19日開盤時的37.45港元下行至30.35港元，累計跌幅近19%。

　　據媒體日前報道，合生元遭多家評級機構降級。渣打認為，合生元前景黯淡，決定將其評級由“跑贏大市”降至“跑輸大市”，並將目標價下調；匯豐則指出，合生元上半年業績低於預期，主要由於銷售表現欠佳、毛利率跌得比預期多及營運支出高於預期，該行將公司由“增持”降級至“減持”。

　　高利潤模式遭遇挑戰

　　儘管整體收入仍在增長，但合生元的起家品牌産品 “合生元”奶粉和益生菌今年上半年的銷售額均未達到預定目標。其中，益生菌的收入由去年上半年的2.28億元下降18.4%至今年上半年的1.86億元。

　　對此，合生元分析稱，“合生元”品牌旗下的嬰幼兒配方奶粉及益生菌的銷售額並未達到管理層預期的目標，是由於市場競爭激烈及集團銷售團隊專注不足造成的。合生元表示，集團為此進行業務單元重組，按照集團的品牌將原有的銷售行銷團隊分拆成不同業務單元。

　　不過，前述資深奶業人士認為，合生元扣除反壟斷影響後凈利下滑，以及兩大主力品牌産品銷售不達預期，實際上已經顯示出了合生元此前的高利潤模式遭遇重大挑戰。“其實業內很多人都感覺合生元已經快到天花板了。”該人士認為，合生元的會員行銷模式，已經將其網路和銷售的作用發揮到了極致，但由於合生元的出身和背景等原因，導致品牌形象尤其是口碑跟不上。

　　數據顯示，今年上半年，合生元的毛利率從去年同期的66.4%減少至61.5%，下降了近5個百分點。合生元表示，毛利率減少主要由於去年下半年開始下調集團向其分銷商供貨的出廠價格和客戶反饋計劃的成本增加等因素導致。

　　前述資深奶業人士認為，合生元的毛利率約為70%，但事實上和大部分奶粉一樣，其奶粉的報岸價也就是50多元。合生元之所以有以前那樣的高利潤，很大一部分原因是剛好趕上“三聚氰胺”事件，其以進口奶粉名義，同時通過給渠道商高返點所帶來的。

　　該人士表示，本土奶粉的凈利潤率一般都在10%左右。記者研究合生元2011年到2013年上半年的財務報表看到，該公司這3個半年的凈利潤率均在20%以上，但在今年上半年，該公司的凈利潤率下降至14.3%。

　　宋亮也認為，過去資訊比較閉塞，但現在很通暢，很多消費者可以通過網購等方式買到物美價廉的進口奶粉，對於合生元來説，其現有的模式必然會受到一定挑戰。

　　奶粉業整體業績尷尬

　　宋亮贊同合生元高利潤模式碰到天花板的觀點。他表示，現在由於奶粉打價格促銷戰，合生元也加入其中，成品價格有所下降，今年競爭非常激烈，合生元奶粉銷售量增速放緩，所以整體推動利潤增幅有所下降。

　　廣州奶業協會理事長王丁棉認為，合生元上半年業績尷尬是全行業的現象，主因是今年市場不景氣，其實包括美讚臣、惠氏、多美滋等，利潤率都下來了。

　　另一家本土奶粉上市企業貝因美公佈的上半年財務報告顯示，期內實現營業收入24.05億元，同比下降25.24%；實現扣非凈利潤8418萬元，同比大減78.35%。

　　今年以來，國內嬰幼兒奶粉頻頻促銷，記者目前走訪市場仍然發現，多個品牌奶粉仍推出相應産品進行促銷。王丁棉表示，據其了解，很多大企業、大品牌在國慶前後、元旦前後還有兩到三輪的促銷。由此看來，儘管不可能出現奶粉全體降價，接下來部分企業的部分産品降價還是避免不了，奶粉價格總體來説還是會比較偏低。

　　宋亮則表示，現有品牌的整體價格體系應該不會有太大波動，惠氏、雅培、美讚臣等高端産品的價格應該不會有太大變化。對於進口品牌，他們在一、二線的産品品牌非常成熟，其價格和品牌是不會動的，未來這些企業會通過推出新産品來走三、四線，而這種新産品與之前的相比一般是低價的，從而達到變相降價的目的。長期來看，市場競爭加劇，品牌數量會減少，競爭的企業會減少。每經記者 李亞蟬 發自廣州