北京旅遊三季報點評：改名彰顯公司未來定位

　　類別：公司 研究機構：山西證券股份有限公司

　　公司年初至三季度實現歸屬母公司凈利潤增長1.07%。公司實現營業收入1.59 億元，同比增長25.19%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.20 億元，同比增長1.07%。三季度，公司實現營業收入0.77 億元，同比增長90.13%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.13 億元，同比增長65.3%。

　　公司改名彰顯未來定位。公司10月24日公告稱，為適應公司戰略及未來經營發展的需要，公司名稱由“北京京西風光旅遊開發股份有限公司”變更為“北京京西文化旅遊股份有限公司”， 公司證券簡稱由“北京旅遊”變更為“北京文化”。自2014年一月收購摩天輪影視公司後，先後參與了《同桌的妳》和《心花路放》兩部重磅影片的製作或發行，市場影響力逐步擴大。公司已經從一個傳統的以旅遊為主業的上市公司轉型成為以“旅遊+傳媒”雙輪驅動的文化公司，因而公司改名恰逢其時，凸顯了未來公司在影視方面發展的決心。

　　定增增厚公司資金實力。10月18日，公司公佈了非公開定增方案，宣佈以8.94 元/股向9 名特定對象發行37，071.39 萬股，擬募資總額不超過331，418.23 萬，用於收購北京世紀夥伴文化傳媒股份有限公司、浙江星河文化經紀有限公司、拉薩群像文化傳媒有限公司三家公司的100%的股權等。此次定增完成後大股東將更換為生命人壽，持股20.38%，現任大股東華力控股以持股14.41%成為二股東。公司傳媒板塊目前由宋歌團隊主導，協調世紀夥伴、拉薩群像、浙江星河三個公司，分別在電視劇、電影和藝人經紀方面為上市公司業績添力。根據公司公告，《同桌的妳》業績預計在2014年4季度納入財報。

　　盈利預測及投資評級。預測公司2014年和2015年每股收益分別為0.227元和0.385元。對應目前股價動態市盈率分別為66倍和39倍，給予投資評級為“買入”。

　　風險提示：電影投資風險，公司協同效應發揮不力的風險。

　　長青股份：麥草畏和可轉債項目為後續發展強勁動力

　　類別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司

　　事件：

　　2014年1-9月公司實現營業收入13.23億，同比增長12.71%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.77億，同比增長20.28%，基本每股收益0.56元。同時預告全年歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.12億-2.70億，同比增長10%-40%，折合每股收益為0.67-0.85元。

　　主要觀點：

　　1、業績穩步增長符合預期

　　公司業績持續穩步增長符合預期，1-4季度單季度業績分別為0.15、0.23、0.18元、0.11-0.29元/股，其中3季度凈利為5779萬，同比增長28.76%。我們認為3季度業績同比穩步增長得益於毛利率較高的麥草畏銷售良好，且啶蟲脒項目已于上半年正式投産，公司凈利率從去年前3季度的12.40%提高至本期的13.27%。我們預計隨著産能的進一步釋放，4季度業績也將有較好表現。

　　2、麥草畏保持較高毛利率，啶蟲脒産能逐步釋放

　　得益於良好的除草性能，預計今年麥草畏全球需求已增長至2萬噸左右(2013年約為1.5萬噸)。隨著作物對草甘膦(全球第一大除草劑)的抗藥性逐步體現，麥草畏與其復配的除草效果更佳正快速被得到認可和應用。今年以來麥草畏市場價維持在14.5萬/噸左右，按公司銷售情況，我們預計公司麥草畏全年銷量在1800噸左右，毛利率達到30%-35%。 公司1000噸啶蟲脒項目已於今年4月投産並逐步釋放産能，預計全年銷量約600噸。目前啶蟲脒市場價在12萬/噸左右，公司該産品形成了中間體-原藥-製劑的完整産業鏈，從而享受較大成本優勢。

　　3、可轉債項目體量大，為公司後續發展提供強勁驅動力

　　公司可轉債項目包括1個農藥中間體和啶蟲脒等6個原藥，這些品種主要是專利過期的新品種。目前啶蟲脒已投産，3000噸S-異丙草胺原藥和1000噸2-苯並喃酮中間體也有望在今年底投産，另外4個項目預計在未來1-2年建成。可轉債項目體量很大，預計全部投産後每年能帶來8.4億的新增收入，相當於公司2013年整體收入的50%左右。

　　4、公司技術優勢突出且環保投資到位

　　公司是國內少有的幾家兼具技術優勢和環保到位的農藥企業之一，例如公司吡蟲啉原藥産品含量和總收率能分別達到98%和90%以上。另外公司近幾年持續加大環保投入，投資近億元用於建設固廢、廢氣高溫氧化焚燒工程和污水處理擴建工程。未來環保收緊下行業將逐步整合，公司作為戰略佈局到位的標桿企業將長期受益。

　　我們預計公司2014-2016年的業績分別為0.78、0.93、1.08元/股。考慮到麥草畏行業持續景氣盈利能力良好，而可轉債項目7大品種陸續建成提供業績增量，我們維持對公司的“強烈推薦”評級。

　　風險提示：産品價格下滑，項目進展低於預期

　　美盈森2014年三季報點評：客戶積累效應加速，外延擴張持續

　　類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司

　　維持增持評級，目標價18.90 元。公司2014年前三季度營收同增23.41%；凈利潤同增50.35%，符合預期。我們繼續看好公司作為紙包裝龍頭在大行業小公司背景下的快速成長前景，維持2014/15/16 年公司EPS 預測為0.38/0.61/0.92 元；目標價18.90 元。

　　客戶積累效應加速釋放，持續高成長可期。公司不斷優化客戶結構，新開拓的優質客戶為其收入的持續增長奠定了基礎，訂單的逐步放量更帶動了生産效率的提升。2014 年前三季度，公司凈利率提升至16.79%。除上游原材料價格下行等有利因素外，訂單放量提高東莞、蘇州産能利用率是主要原因。我們認為，憑藉研發、品質等競爭優勢及“深度一體化”的創新服務模式，公司在收入規模、盈利效率兩個維度將繼續保持成長潛力。

　　內生外延並舉的成長邏輯不變，馬太效應將助力版圖拓展。我們認為，紙包裝1.3 萬億的市場空間、集中度分散的競爭格局、下游客戶精簡供應商的趨勢，將成為行業加速整合的催化劑。強者愈強的馬太效應將促進集中度提升。公司前期已成功收購金之彩、設立了合資包材整裝平臺等，近期的收購中止並不意味著外延擴張步伐的終止。我們認為公司“內生+外延”的雙輪驅動模式不變，未來持續高成長可期。

　　風險提示。下游客戶訂單的不確定性，上游原材料價格上行風險。

　　中國北車2014年三季報點評：三季報業績靚麗，期待海外大突破

　　類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：海外市場逐步突破 ，預計Q4 業績環比有望增長。公告前三季度收入、歸母凈利潤642、39.6 億元，同比+9.8%、+65.1%，EPS 0.32 元，符合我們預期。維持2014-16 年EPS 為0.46、0.60、0.73 元，維持目標價8 元，維持增持評級。

　　財務費用增加，毛利率提升致凈利增速大幅超越收入增速。業績增長主要由於：①鐵路市場交付量增長帶來的收入增長；②2013 年業績重心在Q4，Q1-Q3 業績基數較低，而2014 年業績重心在下半年，季度分佈不均衡致業績增速較高；③高毛利軌交業務佔比提升致綜合毛利率提升；核心技術突破帶來的部分産品毛利率提升。公司管理和銷售費用Q3 同比環比較為穩定，財務費用同比增加157%，環比增加31%，主要由於有息負債增長致財務費用增加。公司前三季度主營業務綜合毛利率19.5%，同比上升2.7 個百分點，預計Q4 毛利率將維持在較為穩定的水準。

　　海外市場空間打開是公司成長核心推動力。①北車海外市場開拓順利，上半年累計簽約15.4 億美元，同增178%，預計後續有望在俄羅斯、美國、印度及馬新市場取得突破。②未來中國動車走向世界的步伐將逐漸加大，預計未來公司的收入將維持穩定增長態勢。③北車軌交産品自主化率和國産化率逐漸提升，毛利率提升將使北車凈利增速高於收入增速。

　　催化劑：海外市場取得重大突破；後續動車招標；鐵路投資加碼。

　　風險提示：國內動車招標不達預期；海外訂單不達預期；鐵路投資下滑。

　　依法治國系列之東江環保：依法治污，成就新巨頭

　　類別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司

　　行業層面：依法治國，推進環保行業法制常態化

　　依法治國的全面推進必須依靠各個行業的法制支撐，因此環保行業的法制將逐步常態化，在有法可依的前提下保護環境、治理污染。新“環保法”的實施僅僅是一個開始，在全面推進“依法治國”的前提下，《環保法》的法律效力會越來越強大。我們認為在行業法制常態化背景下，會帶來危廢行業三方面的變化：內生性增長+外延式增長+新業務增長。

　　內生性增長：公司迎來産能投産大年，業績增長可期

　　在法制約束不斷加強的背景下，“隱藏”的危廢存量市場會逐步暴露出來，增大危廢規範化處置設施需求。公司2014-2016年將迎來産能快速增長階段，預計公司2014、2015年危廢經營資質核定處理量將分別達到90.12萬噸、146.84萬噸，預計實際處理量將分別達到66.2萬噸、120萬噸。2015年預計實際處理量比2014年近乎翻倍。隨著各個項目投産運營，各項目危廢資源收集、儲存、處理等環節不斷磨合，處理效率和盈利能力將逐步爬坡，公司業績增長將隨著産能增長而逐步釋放。

　　外延式擴張：重典治下格局演變，積極並購強者恒強

　　重典之下的産業格局正在發生變化，危廢行業逐步規範，許多非正規處理企業不具備生産能力，將退出或轉讓，或是甲方單位對承接項目的乙方在資質、能力、經驗的挑選更加嚴格，給危廢行業的龍頭外延擴張提供很好的機會。東江環保有望憑藉自身雄厚的資金、技術、管理、規模優勢進一步加快並購步伐，將項目經驗不斷進行異地複製。

　　新業務增長：環保服務業務成新亮點

　　隨著司法從嚴在環保領域的全面推開，“第三方治理”模式受到政府和企業推崇，全面推廣，甲方企業亟需專業環保治理工程及服務公司。長期以來，公司在工業危廢的回收過程中積累了較多的客戶資源，客戶優勢即公司核心競爭力。該環節並不具備顯著的技術壁壘，但相比其他環保企業，公司多年與企業建立的服務關係可能加速公司在該業務領域的擴展。

　　盈利預測與評級

　　我們認為公司是危廢行業的龍頭企業，在環保行業法制常態化的背景下，業績增長將進入快行通道，給予“強烈推薦”評級，預計公司 2014-2016 年 EPS 分別為 0.71/1.2/1.57 元，對應 PE 分別為46.36/27.36/20.82倍。

　　風險提示：行業政策低於預期；資源品價格大幅波動；收購項目進度低於預期；新增産能投放低於預期

　　加加食品：三季報無亮點，等待新品推廣和可能的並購

　　類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司

　　1. 公司2014 年前三季度實現營業收入12.13 億元，同比降1.06%；歸母凈利潤1.14 億元，同比增3.72%；EPS 為0.25元。3Q14 公司實現營業收入3.76 億元，同比降2.13%；歸母凈利潤3207.23 萬元，同比增2.55%；EPS 為0.07元。公司預計2014 年歸母凈利潤同比變動幅度為-20%-0%，變動區間為1.30 億元至1.62 億元。

　　2. 前三季度産品線調整，募投産能有望在四季度起投産。收入和利潤都沒有大幅度增加，4Q 重點看新品。募投的 20 萬噸高端醬油預計在10 月28 日開始分批達産，“原釀造”醬油聚焦一二線城市KA 渠道，尋求單品放量突破。公司已在央視上打廣告，並以 300 強的經銷商為核心進行地面推廣，通過加強考核、加大費用投入的方式推廣試銷，尋求打造樣板市場，摸索銷售模式；預計原釀造鋪貨實現收入1000 萬元，全年鋪貨有望完成5000 萬元，但目前一二線城市 KA 渠道中高檔醬油競爭激烈，我們判斷短期銷售大幅增長難度較大。

　　3. 公司目前貨幣資金充裕，並在1 月投資2 億元參與合興股權投資基金，尋求對行業的收購兼併機會，但目前調味品行業收購標的較少，且體量有限，收購難度不小。

　　4. 盈利預測與估值。我們認為公司調味品需求廣闊，存在並購的可能。我們預計公司14-16 年EPS 分別為0.33、0.44和0.57 元，給予公司2015 年35xPE，目標價15.4 元，“增持”評級。

　　5. 主要不確定因素。行業競爭加劇、募投産能投産時間不達預期。