朱雀李華輪：新三板是第三次制度紅利

　　18日，在第6屆私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇上，上海朱雀股權投資管理股份有限公司董事長李華輪在論壇上表示，註冊制的實行、新三板的發展都意味著資本市場發展的最後障礙正在消除，將為中國經濟的增長注入新動力(310328，基金吧)。資本市場已經提升至前所未有的高度，即將成為融資的主場，而場上最大的明星非新三板指數。

　　他説，制度紅利奠定了牛市基礎，新三板將完善資本市場的生態圈。股市、債市是經濟發展的推動力和晴雨錶，歷次A股牛市都需要制度紅利作為基礎。1996年市場要為國企、金融和住房改革服務，2005年股權分制改革啟動，2014年“新常態”發佈，這些都是構成牛市的制度基礎。

　　李華輪稱，註冊制的推進、新三板的發展都意味著資本市場發展的最後障礙正在消除，而場上最大的明星非新三板指數。在制度、公司和資金的層面，制度是牛鼻子，投資人會追隨好的基金經理，好的基金經理會追求好的公司，好的企業會追求好的特徵、好的制度。新三板市場有純粹的市場化經營，它注重仲介機構的力量，靠會計師事務所和企業投資者等形成良性的互動，在這個過程當中，做主的是投資者。

　　目前，掛牌家數已經突破2000家，一年4個月的時間即將超過主機板市場20年的積累，創造了奇跡。前三個月累計融資122億元，超過去年全年總和，預計全年的發行額將會突破1500億元。納斯達克借助矽谷高科技讓自己躋身於世界優秀的交易所行列，支撐新三板這個奇跡的是中國經濟轉型和大量中小企業以及市場化的基因。相信新三板追趕甚至超越創業板等主機板只是時間問題。他提到，從中國資本市場過去二十年的發展歷程中可以清晰地看到，5到10倍的掘金過程莫不來自於制度的重大變革，我們相信新三板會是第三次這樣的機會。

　　星石投資江暉：板塊選時價值選股 追求絕對回報

　　本報記者 徐文擎

　　18日，在第6屆私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇上，北京市星石投資管理有限公司董事長江暉稱，他們在2007年從零開始研究絕對回報，經過8年多摸索和市場檢驗，現在已經形成一套獨特的“板塊選時、價值選股、絕對回報模型”的中國式絕對回報方法。

　　江暉認為，鋻於各類投資者對市場資訊的分析能力不同等客觀因素，市場有效在實際中難以成立。基於這一點以及追求絕對回報的目標，他們往往在投資中追求有確定性的機會，即它有90%以上的概率上漲，同時長期(5年以上)回報除以長期最大回撤要保持在2:1的比例之上。為了做到中國式的絕對回報，他們將投資方法分為三個部分：板塊選時、價值選股和絕對回報模型。

　　首先，要找到確定性。他們將市場分成四個板塊，週期股、消費股、科技股、防禦股，每個板塊有很多行業，比如週期行業有11至12個行業，消費行業有7至8個行業，科技板塊有7至8個行業，防禦板塊有7至8個行業。當一個板塊的趨勢都是一致性向上時，這個板塊會發生明顯共振，這時買該板塊股票，盈利概率相當大。到3月底，科技股太貴，半數以上的公司不符合星石的評判標準，所以很多科技股被賣出，同時買進消費股，因為消費股裏七八個行業是向上的，而且至少要漲一兩個季度。

　　其次，價值選股。江暉稱，星石做絕對回報不是要買保守的股票，而是要買競爭力非常強的股票。雖然他們進行板塊選時倉位時多時少，但股票都漲得不錯。

　　最後，絕對回報模型。星石做這個模型用了7年，滿倉以後依然波動性很小。他們有信心在類似2008年、2011年的情況中依然可以控制較好的下行。中國資本市場越來越大，未來總有一天國外的對衝機構會參與國內市場，要讓他們進來時敬畏中國對手，星石要作這個行業的標桿。

　　和聚投資李澤剛：國企改革驅動牛市

　　本報記者 徐文擎

　　18日，在第6屆私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇上，北京和聚投資管理有限公司總經理李澤剛表示，十年前股權分制改革是上一輪大牛市的核心原因之一，國企改革則是驅動本輪行情的核心驅動力之一，它對資本市場影響的深遠端度可能與十年前一樣。而如果從節奏來看，2005年股權分制的任務用兩年時間在一輪行情中徹底解決，當下國企改革的目標通過資本市場的運作可能也會形成一場運動。他説，從目前的觀察來看，這種動力和願望非常強烈，而目前股票市場的行情為國企改革提供了一個舞臺。

　　他提到，在中國，資本市場跟宏觀經濟並不劃等號，這是此輪行情的本質特點之一，經濟形勢越差，股票形勢越好。行情上半場有一個特點，資金的杠桿屬性很強，所以行情走到後面一定會吹出泡沫來。雖然不敢斷定後市會如何演繹，但相信一輪完美的牛市至少需要兩個因素疊加。首先是流動性極度充裕，其次是整個經濟週期企業盈利迎來高峰期。雙重因素疊加才能塑造出像2007年的大牛市，目前可能還缺一條腿。但是在二元結構以及當前的大形勢下，局部領域的泡沫有其合理性，如果視而不見，將失去一輪重大的投資機遇期。

　　他認為在二維框架之下，藍籌投資邏輯非常簡單。過去5年多的時間，滬深300指數實際沒有趕上道瓊斯的增長速度。如果看估值，市凈率大概兩倍多，市盈率18倍多。並且，當下傳統行業的盈利狀況還處在歷史上比較低的水準，因此現在説藍籌沒有大泡沫是合理的。

　　他提到，在藍籌股滬深300里面，估計大家很難想像一年之內漲10倍的是南車和北車，這背後其實是國家改革意志的體現。

　　博道投資董事長莫泰山：市場中性策略迎來春天

　　本報記者 劉夏村

　　18日，在第6屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇上，博道投資董事長莫泰山表示，居民理財方式專業、長期利率走低、機構投資者佔比上升三大趨勢將使市場中性策略迎來春天。

　　莫泰山認為，趨勢之一是居民理財方式的變化將使理財産品逐漸替代存款，金融資産為王的時代將會到來。目前利率市場化正在不斷深入，已經接近完成，居民資産開始更多配置理財産品。隨著理財産品規模不斷擴大，而且由於銀監會的要求，投資非標的比例要限定在一定範圍內，大量理財産品將在債券市場、股票市場以及基於這個市場的産品和策略方面尋求配置。

　　趨勢之二是長期利率走低。發達國家的利率已經接近零，在全球一體化的今天，中國的資本市場愈加開放，中國的利率水準越來越受到全球利率水準影響。另外，國內老齡化的加劇和經濟正在經歷去房地産化的過程，亦在影響著中國的利率水準朝低方向走去。長期利率走低將會逐步消滅高收益債券産品，消滅高股息率、高分紅率的藍籌型股票産品，而收益穩健、回撤較小的中性産品從而得到垂青。

　　趨勢之三是機構投資者佔比將上升。中國資本市場經過多年發展，雖然機構投資者已經得到了長足發展，但到目前為止還是一個散戶佔比較高的市場。隨著中國資本市場走向成熟，這一情況將會發生逆轉，未來的趨勢肯定是以長期、專業、用紀律化的方法來管理的資金，代替零散的、短期的、比較難克服所謂貪婪和恐懼的資金，而長期的、專業的、紀律化投資的資金會對長期穩定的、波動比較小的産品有更多配置需求。

　　凱豐投資董事長吳星：“全牛”取決於經濟轉型

　　本報記者 劉夏村

　　18日，在第6屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇上，凱豐投資董事長吳星表示，這輪行情本質是股市資金供給增量引發整個市場上漲，可以理解為一種結構性牛市，但未來能否出現“全牛”則取決於經濟轉型能否成功。

　　他認為，國內宏觀經濟形勢可分為三類，其中2003年-2008年是被動式的寬貨幣、寬信用，2009年-2013年是緊貨幣、寬信用，2013年到現在是寬貨幣、緊信用。作為觀察中國市場是否健康的重要指標，在能源市場方面，美國頁巖氣、頁巖油衝擊到美國的動力煤，繼而影響到中國的水電、發電、裝機組，最後衝擊到國內的動力煤生産，到目前為止相關生産還在下跌過程中，且開始衝擊到國內第一産業農業。由於國內整個第一産業不具備競爭力，一旦第二産業風險向第一産業溢出，繼而使這個行業意識到價格要下跌，其去庫存化將對第一産業是一個較大衝擊。

　　不過，在他看來，儘管中國新生人口下降趨勢已經明顯，人口紅利逐步消失，但中國的消費狀況一直很好。首先，中國農民工工資從2008年以後，其增幅基本高於國內GDP增速，其最低工資已由原來的400元逐步增至2008年的700元，再到現在的1400元、1500元，顯示具有較好的消費基礎。此外，從出國旅遊情況來看從2011年以後就快速飆升，中國水果産量從1990年到現在增加12倍，從2000年到到現在增加3倍，而同期糧食産量增長31%，顯示中國整個膳食結構已經發生根本性變化。上述數據顯示，中國消費情況並不差，但之所以覺得消費一直不好，是因為固定資産投資相比之下更“亮眼”。

　　睿策投資董事長黃明：投資需要“四塊板”

　　本報記者 劉夏村

　　18日，在第6屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇上，睿策投資董事長黃明表示，投資有句話叫“賺在長板，死在短板。”要想在A股生存下來，有四塊板是必須要具有的。

　　他認為，第一塊板是研究企業和行業的基本面，這在整個市場都是一個極大的板。第二個板是解讀政策。政府需要不斷完善各種法律法規，又得不斷做轉型穩增長，所以需要出臺各種各樣的政策推動經濟轉型，要想在A股生存下來，必須要具備解讀政策的能力。第三個板即具有一定把握市場心理波動的能力。每天都在波動的股價不光是盈利基本面的波動，也是估值的波動。對於估值的波動貢獻特別大的因素就是心理波動。心理在波動驅動估值，所以，我們要想理解市場的很多波動必須把心理學用上，此即行為金融學。第四個板是保持持續的創新和研發。A股環境不斷在變，一個政策推出來，我們的盈利模式都得變。他表示，在具有了上述四個板的基礎上，還需要掌握控制風險的能力，其中擇時頗為重要，特別是在A股市場。在選股方面，中證500股指期貨的推出為市場提供了一個完美的對衝工具。

　　對於A股市場上很多基本面不好的垃圾股反而被人打漲停板，他認為，遊資對股票的打法，其實就是索羅斯用來攻擊貨幣的打法。遊資打法就是金融攻擊，其産生原因包括制度土壤環境和心理因素。如果任何股票可以賣空，尤其垃圾股，取消“T+0”限制，則讓打漲停的人不可能同盟。除了制度因素外，值得關注的是為什麼攻擊的時候有人跟，為什麼最後散戶會進來，為什麼該賣的不賣，而這則是心理因素。

　　景林卓利偉：五領域存在投資機會

　　本報記者 徐文擎

　　19日，在由中國證券報主辦、國信證券(002736，股吧)協辦的2015中證金牛分享會上，上海景林資産管理有限公司合夥人卓利偉表示，未來五個方面將有比較好的投資機會：受益於利率下行的低風險期權類的行業；泛網際網路化改造和加速優勢企業的泛網際網路化提升的行業；受益於以國企改革為代表的新制度紅利的行業；廣泛創新中的稀缺“鯊魚苗”；受益於國家意志的領域，例如“一帶一路”。

　　他認為，有兩點因素對基本面研究産生了重大影響。一方面，從産業來講，是泛網際網路化的過程；另一方面，從資本市場和産業結合的角度説，是加速證券化的過程，這兩點是過去幾年整個市場和世界發生變化的重要邏輯。

　　卓利偉表示，泛網際網路化的本質是企業或行業實現技術進步和管理升級以抵抗全行業普遍ROE下行的過程；而資産證券化通俗來講就是一個並表的過程，把原來非上市公司的資産項目、盈利能力並過來，是一個並表性的外延擴張。

　　他把泛網際網路化稱作IT改造，實現了長尾市場的可規模化，同時實現了一個去中間層、去渠道化的過程，廠商和用戶之間形成了直達的點對點的溝通，廠商在數據資産上的積累對用戶價值的挖掘會非常有用。另外，在這樣一個資本狂飆的時代，加速證券化的過程也是不容忽視的時代特徵。産業資本會持續向資本市場套利，這在過去幾年非常明顯，比如創業板不斷的並購案例。同時，國有資産證券化和國企改革會不斷深化，未來幾年會非常火爆。

　　去房地産化導致居民資産大轉移，方興未艾，泛網際網路化成為所有行業最為重要的生産方式轉變手段，全方位地加速資産證券化，然後進行資本運作和網際網路改造，加速産業整合，兼併收購，跨境融合競爭。

　　鼎鋒資産李霖君：關注五大投資方向

　　本報記者 劉夏村

　　19日，在由中國證券報主辦、國信證券協辦的2015中證金牛分享會上，上海鼎鋒資産管理有限公司總經理李霖君表示，這輪牛市的核心驅動因素來自兩方面，一是資金，二是預期，與基本面的關聯度不大。

　　對於未來投資方向，李霖君表示，第一是改革，包括混改和市場要素改革。

　　第二是融資結構的改變，在融資結構或者投資結構發生變化時，便有較大機會，例如網際網路金融。

　　第三是並購，並購的背後是一個産業邏輯，叫轉型、升級、創新、服務化、網際網路化。去年一年整個市場大概發生了接近5000起並購案例，規模大概一萬多億元，今年這一現象仍將繼續，這其中蘊藏著巨大的投資機會。

　　第四是套利機會，例如並購中的套利機會，分級基金中的套利機會。

　　第五是新股機會，包括網下配售與網上發行。2014年全年大概發100隻新股，今年按照這個速度，應該在300隻左右。在正常情況下，明年3月，註冊制提上來，每年大概有300家至500家新股發行。新股有巨大的無風險收益，今年傻瓜式的打法大概有20%的收益率。

　　在投資策略方面，他認為基金經理應該透析市場背後的邏輯和本質。券商股目前尚不用賣出，其邏輯在於4月證券公司一季報即將發佈，業績應該超預期。

　　從歷史來看，包括1996年、2006年，券商股漲幅均高於10倍。從估值來看，按照現在證券公司的市值是3、4萬億元，預期利潤相比，估值並不算高。同時，他也不建議去買，因為現在短期漲幅太大。

　　樂瑞資産唐毅亭：股票資産最有優勢

　　本報記者 徐文擎

　　在19日由中國證券報主辦、國信證券協辦的2015中證金牛分享會上，北京樂瑞資産管理有限公司董事長唐毅亭表示，股票市場已經形成一個自我強化的牛市，在私人資産再配置和宏觀經濟去杠桿的情況下，流動率水準保持寬裕。

　　伴隨地方政府納入預算業務，供給端持續收縮，經濟效率和盈利水準長期將趨勢性回升。短期走勢可能無從判斷，但中長期股票市場的繁榮應該是確定無疑。

　　他表示，從2009年開始，伴隨著投資遞增，社會融資規模和GDP的比例——衡量一個宏觀債務水準率大幅度上升。這個比例過去很多年保持在130%的水準，現在已經升高到210%左右的水準。

　　從2013年開始，在三期疊加這樣一個宏觀要求下，政策開始去杠桿化的操作，中國經濟進入了一個宏觀的去杠桿週期。他認為後來一系列股債市場的變化、行情的産生都因為去杠桿週期處在一個正在進行時的階段。

　　唐毅亭特別提到，去杠桿週期，總量上表現為社會融資規模擴張速度的持續放緩，但結構上主要是非標資産的下降，非標社會融資規模的同比增速目前已經降到十年來的最低水準，而社會融資增速還會進一步下降。

　　在這樣的背景下，他認為目前相對有優勢的資産仍然是股票資産；另外，不看空債券市場，而對房地産市場，大概率是看空的。

　　他提到，儘管房地産可能因為政策方面的原因會有短暫的恢復，大城市和大城市的核心地段仍然在供需關係上具有優勢，但房地産市場資金不斷退出仍然會是大趨勢。

　　暖流資産程鵬：股市帶來債市超額收益機會

　　本報記者 劉夏村

　　在19日由中國證券報主辦、國信證券協辦的2015中證金牛分享會上，暖流資産管理有限公司投資總監程鵬表示，經濟“新常態”使債券市場面臨四方面變化。

　　一是經濟“新常態”提升了債市的內在價值。具體而言，經濟保持中高速增長提升了債券市場的相對價值，關於經濟增長和利率之間關係的宏觀經濟學基本原理正在中國市場發生；製造業邁向中高端使企業的盈利狀況改善，有效降低企業信用風險水準；宏觀經濟增長驅動因素去投資化有效地改善資金的供求關係，使利率系統性下降。

　　二是儘管股市會對債市形成資金分流，但股市為債市帶來創造超額收益的機會。因為股市衝擊帶來了債市波動，如果市場沒有波動，就沒有了盈利機會。此外，美國經驗顯示，股票和債券可以“雙牛共舞”。

　　三是關於信用。目前債券投資主要有兩個方向，一是做利率，二是類似于股票投資，需要分析發行體的信用狀況、盈利能力、價值，信用溢價、信用利差。後一種投資策略豐富，而且從美國市場、歐洲市場來看，其回報率高，甚至不低於股票市場回報，但是過去一直無法開展，去年以來信用風險問題暴露，有助於債市進入信用交易時代。

　　四是對外新開放擴大了債市投資視野。本輪開放和改革的實質與核心是資本項下的開放，其中最主要的是債券市場的開放。

　　整個債券市場如果橫向比較，在全球範圍內，它的投資價值還是很多人認可，這將要求中國的債券交易員具有國際化視野，同時極大地增強了我們這個市場的價值和可操作性。