9月16日，滬深兩市總成交額來到4994億元，已進入到了歷史上的天量水準。由於該巨量伴隨著的是指數單日大幅下跌，這讓謹慎的投資者嗅到了歷史上數次見頂時的氣息。

　　機構的持續買入是本輪上漲的主要動力，這點從中國證券登記結算有限公司(以下簡稱中登公司)截至8月底的數據可見一斑。不過，機構的大舉買入到底是對後市的持續看好，還是會帶來又一次的基金“88魔咒”呢？

　　值得慶倖的是，A股的真實換手率指標目前並沒有達到歷史峰值，這説明即使市場短期內面臨上行壓力，但後市行情仍有進一步發展的空間。

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　　成交總量

　　A股現單日5000億元天量成交 恐引市場多空力量生變

　　9月16日，滬深兩市經歷了“過山車”走勢——早盤下跌，盤中拉起，午後大幅跳水。而就在這大幅波動的情況下，兩市成交額悄然達到近5000億元的合計成交額，再次與歷史天量不相上下。就在大跌之際，申銀萬國證券喊出了“530悲劇或重演”的判斷，這無疑進一步加劇了市場恐慌氣氛。

　　單日成交額創3年新高

　　記者整理歷史數據發現，近5000億元的單日成交額已步入歷史峰值水準。

　　從滬市來看，9月16日成交額為2377億元和成交量為30296.4萬手，均創出了2010年11月15日以來的新高。

　　歷史見頂前的巨量數據顯示，2007年5月28日，滬市成交額2611億元；2009年7月29日，滬市成交額3028億元；2009年11月24日，滬市成交額為2951億元。由此可見，目前滬市的成交額已經開始接近歷史高位。

　　相比而言，深市9月16日成交額為2617億元，成交量為27765.5萬手，均創出了歷史新高。

　　整體來看，9月16日滬深兩市成交額合計為4994億元，該成交額創出了2010年11月15日以來兩市總成交額的新高，僅低於2010年11月12日的兩市總成交額5383億元 (滬市成交額3034億元，深市成交額2349億元)；高於2010年10月18日的總成交額4887億元 (滬市成交額3076億元，深市成交額1811億元)。

　　歷史天量引多空轉變

　　市場大幅放量具有重大的前瞻意義。綜合歷史走勢來看，天量後並不意味著股指馬上就見頂，但一旦階段性天量得以確認，市場便會重回跌勢。

　　以上證指數為例，當市場成交額突然創出新高且伴隨著當日下跌時，行情往往就進入了最後階段。如，2010年10月18日滬指在上漲途中猛然放出3076億元的天量，18個交易日後，股市見頂；2009年11月24日，滬指放量下跌3.45%，成交額放大至2951億元，9個交易日後，股市又反彈至前期高點處見頂；2009年7月29日，滬市放出3028億元的巨量，隨後4天股指反彈“陽包陰”，之後便見頂3478點。

　　“一般來説，上漲到一定階段後的巨量下跌，表明市場多空力量的一個變化。”有不願具名的私募人士告訴記者，量能越大表明市場分歧越大，一旦後市不能用更大的上升量能來消化這個下跌量能，即階段性天量得以確認，行情也就到頂了。

　　記者注意到，無論是2010年10月18日、2009年11月24日還是2009年7月29日的天量後，市場的量能都沒有進一步的放大，且是明顯的縮量，這表明已沒有新的資金願意進場，上漲動力出現不足，股指將下跌。

　　警惕誘多障眼法

　　值得注意的是，天量下跌背後，市場常會形成一種強勢洗盤的假像以矇騙投資者，而完成這一騙局的往往是部分權重股強撐指數。

　　比如，2010年10月18日滬指放出3076億元的天量後，指數繼續上漲了6.51%。這其中，既有10月29日的大幅低開，最終下跌2.06%；也有11月5日的大幅高開，最終上漲1.38%。在隨後的16個交易日裏(10月19日~11月11日)，投資者有充足的離場機會。

　　再比如，2009年11月24日，滬指放量下跌3.45%的次日，滬指就反彈了2.07%，雖然隨後兩個交易日股指又是大跌，但後面9個交易日滬指反彈了7.61%，幾乎回到了前期高點處。由此可見，投資者在這期間獲利了結也是有機會的。

　　不過，在上述階段中，前期漲勢較好的小盤股、題材股未必有好機會。比如，2010年10月19日~11月11日這一時間段，漲勢最好的板塊是鋼鐵板塊和礦産板塊，包鋼股份(600010，收盤價5.17元)、西部礦業(601168，收盤價6.55元)、陽泉煤業(600348，收盤價6.84元)等大盤股的漲幅都超過了27%。

　　再比如，2009年11月30日~12月7日這一時間段，漲勢最好的板塊是金融板塊。中信證券(600030，收盤價13.11元)的漲幅超過13%，海通證券(600837，收盤價10.13元)漲幅超過10%。

　　創業板指數恐現雙重頂

　　相比滬市來説，深市由於成交量和成交額都創出了歷史新高，其行情顯得更加複雜。

　　從客觀條件來看，深市的歷史天量離不開兩個因素。一是近年來深圳中小板、創業板不斷擴容，增加了投資標的和股份數量；二是深市集中了大多數的中小市值股票，而近年來，中小市值股票是市場的持續熱點。

　　從另一個方面看，隨著中小板指數創出2011年9月份以來的新高後，出現巨量下跌，創業板指數在逼近歷史高點1571點前放量下跌，這兩個板塊的風險也不容小覷。

　　值得注意的是，創業板指數今年9月16日的大陰線與今年2月25日的大陰線十分相似。2月25日，創業板指數在創出歷史新高後大幅跳水，最終下跌4.37%，且放出了572.8億元的成交額。由於9月16日的創業板成交額為498.9億元，低於前期峰值，指數走勢恐將帶來創業板“雙重頂”形態下的再次調整。

　　數據顯示，隨著2014年2月25日的大跌後，創業板指數出現了20%的跌幅。

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　　機構倉位

　　過半基金持倉超八成 “88魔咒”逼近？

　　天量行情背後，誰是本輪行情的締造者？中登公司發佈的2014年6月、7月、8月三個月的月報顯示，機構特別是持股市值上千萬的資金是本輪行情的推動力。不過，隨著機構持倉創出新高，市場難免擔心類似基金“88魔咒”的出現。

　　投資者開戶數猛增

　　每逢行情上漲，市場總能發現一個現象——證券開戶數的猛增。

　　中登公司公佈的數據顯示，2014年9月1日~5日這一週時間，新增A股開戶數16.47萬戶，較此前一週增加3.16%；參與交易的賬戶數大幅攀升，突破1500萬戶，達到1543.34萬戶，創三年新高；2014年9月9日~12日，新增A股開戶數達到17.6919萬戶，再次刷新此前數據。

　　除了證券開戶數大增，基金開戶數也大幅增長。9月1日~5日這一週時間，新增基金開戶數為13.29萬戶，同比增長57.4%；新增封閉式基金開戶數10082戶，TA系統配號産生的基金開戶數12.28萬戶。

　　9月9日~12日這一週的時間，新增基金開戶數為13.0692萬戶；新增封閉式基金開戶數8544戶，TA系統配號産生的基金開戶數12.2148萬戶。

　　8月中旬至今，新增開戶數持續在13萬~14萬戶徘徊，居高不下。由於行情持續火爆，基金份額凈值持續增長，基金的賺錢效應吸引眾多投資者相繼入場。

　　機構賬戶數持續增加

　　對於新股民和新基民的持續涌入，國泰君安一個觀點或能解釋其中緣由。

　　國泰君安認為，此輪牛市，無風險利率下降提供了催化劑，改革提升了風險偏好。當前中國經濟無風險利率下降具有趨勢性，是由市場自發出清主導的，而不是由貨幣政策鬆緊調整主導的，這也就意味著當下不是反彈，而是牛市的節奏。

　　不過，即使存款搬家兇猛，散戶的實力畢竟是有限的。中登公司的數據顯示，機構大戶才是行情的主導力量。

　　2014年6月份，市場處於底部橫盤震蕩，此時散戶持倉在減少，而機構大戶持倉在增加。

　　中登公司數據顯示，市值1萬元以下的賬戶中，5月為1996.375萬戶，6月減少至1969.1033萬戶；市值1萬~10萬元的賬戶中，5月為2460.9882萬戶，6月為減少至2453.6502萬戶。相反，市值1000萬~1億元的賬戶，5月為30732戶，6月增加至31795戶；市值1億元以上的賬戶，5月為8570戶，6月增加到8822戶。

　　2014年7月~8月，股市步入了上漲軌道，但散戶的持倉數量還在減少，機構大戶的持倉則大幅增加。

　　中登公司數據顯示，市值1萬元以下的賬戶中，7月為1874.6566萬戶，8月為1835.3157萬戶，均是持續減少；市值1萬~10萬元的賬戶中，7月為2448.7184萬戶，繼續環比減少。不過，8月的戶數為2452.9198萬戶，小幅增加，但較6月份仍低。

　　相反，市值1000萬~1億元的賬戶，7月為34828戶，8月增加至36131戶，均是大幅增長；市值1億元以上的賬戶，7月為9208戶，8月增加到9430戶，同樣是大幅增加。

　　從上述數據粗略分析可以看出，這輪上漲行情明顯是由機構大戶推動。

　　倉位達八成基金已過半

　　對於機構的持續加倉，樂觀投資者認為，這是大資金持續看好後市的舉動。不過，有悲觀投資者則認為，機構持續加倉後，市場難免又進入了基金“88魔咒”的怪圈。

　　所謂基金“88魔咒”是指，當基金倉位接近88%後，一方面意味著基金手頭上可用的資金已經不多，繼續做多缺乏力量；另一方面也表明，在倉位和贖回壓力的限制下，基金必須開始減倉。作為市場調整的信號，基金“88魔咒”的出現，往往意味著股指將下跌。

　　據Wind數據顯示，截至9月16日，納入統計的619隻基金中，倉位均值為78.2%，比上個月基金平均倉位上升3.62%。其中，基金倉位維持90%以上的佔24.92%，基金倉位在80%~90%範圍內的佔比達30.58%，即基金倉位在80%以上的高達55.5%，超過半數。由此可見，基金“88魔咒”已開始逼近市場。

　　值得注意的是，雖然包括國泰君安在內的券商依舊看多後市，但安信證券、申銀萬國卻極度擔憂市場出現暴跌。9月16日當天，申銀萬國的一份策略研究報告 《530悲劇或重演》以“悲歌已在遠方響起，理性者應該撤退”為引語，闡述了2200點之前的上漲與經濟有關，指出不太樂觀的經濟數據封殺了指數上行空間的觀點。近幾個交易日裏，1元股已被市場消滅，前期沒有動的低價股開始強勢補漲，這些現象與當年“5·30行情”前似曾相識。

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　　換手率

　　真實換手率測市：“見頂”尚遠

　　除了“天量見天價”和“基金88魔咒”這兩個現象以外，真實換手率指標也能在一定程度上對市場的未來走勢予以研判。記者統計發現，當前的真實換手率雖然已經不低，但仍沒有到達歷史峰值，這表明市場與真正的大頂還有一段距離。

　　見證深市“抽血”滬市

　　真實換手率衡量的是流通市值和當前成交額之間的關係。目前，市場大幅擴容來自兩個方面，一是新股不斷上市，二是限售股的不斷解禁。在此情況下，市場要維持或上升到一定點位，需要更多的成交額予以支撐——僅僅比較每日成交額的多少顯然不夠與時俱進。在擴容、市值增長的情況下，真實換手率能夠很好地反映出量能的真實水準。

　　真實換手率的公式為：真實換手率=日均成交額/流通市值×100%。歷史數據顯示，過低或過高的真實換手率往往能夠揭示股市的底部或頂部。值得注意的是，真實換手率還能夠反映深市 “抽血”滬市的現狀。

　　據記者統計，在2005年998點大底部前，2005年5月滬市流通市值為6296億元，日均成交額為53.42億元，真實換手率為0.85%。這表明，在998點那個階段，滬市真實換手率0.85%已經算是地量水準了。而在同一階段，2005年5月底，深市流通市值為3693.34億元，日均成交額為34.66億元，真實換手率為0.94%。

　　不過，隨著深市的不斷擴容，以及代表新興産業的深市股票逐漸被市場認同，主流資金開始逐步流向深市，其造成的後果是，滬市底部的真實換手率越來越低，而深市底部的真實換手率越來越高。

　　從近幾年滬市底部的真實換手率來看，2012年11月末，滬指流通市值為115696.05億元，11月的日均成交額為416.4億元，以此計算，真實換手率為0.36%；

　　2013年6月末，滬指流通市值為118719.27億元，6月的日均成交額為782.35億元，以此計算，真實換手率為0.66%。

　　2014年5~6月份，滬指在底部橫盤。此兩個月，滬指的流通市值平均為134616.98億元，日均成交額為627.95億元，以此計算，真實換手率為0.47%。

　　相反，從近幾年深市底部的真實換手率來看，2012年11月末深成指流通市值為40551.52億元，11月最後一日的成交額為308.79億元，以此計算，真實換手率為0.76%。

　　2013年6月末深成指流通市值為50302.26億元，6月最後一日的成交額為813.52億元，以此計算，真實換手率為1.61%。

　　2014年5~6月份，深成指在底部橫盤。6月底深成指的流通市值大約為67933.64億元，日均成交額為876.63億元，以此計算，真實換手率為1.29%。

　　由此可見，在底部階段，滬市的真實換手率是在下降的，通俗地説就是地量之後還有地量。而深市的真實換手率明顯是在提高，這説明在底部階段，不斷有資金抄底。

　　距離峰值還有距離

　　由於主流資金從深市流向滬市，再用滬市的真實換手率來考察市場已經不合時宜。那麼，從市場頂部的角度看，當前的深市真實換手率是否已經達到頂部峰值了呢？

　　根據深交所數據顯示，在2009年大反彈的第一個頂部，2009年7月29日的深市股票流通市值為29346.8億元，成交金額為1322.1億元，真實換手率為4.5%；在2009年大反彈的第二個頂部，2009年11月24日的深市股票流通市值為34476.63億元，成交金額為1781.92億元，真實換手率為5.17%.

　　在2010年底的那個頂部，2010年11月2日的深市股票流通市值為50626.03億元，成交金額為2317.56億元，真實換手率為4.58%；2010年11月11日的深市股票流通市值為52908.89億元，成交金額為2163.04億元，真實換手率為4.1%.

　　僅以上述數據可見，當深市真實換手率達到4%以上時，市場似乎才需要考慮階段性頂部的問題。

　　現階段，成交額最高峰出現在2014年9月16日，當天深市股票流通市值為81003.97億元，股票成交金額為2584.4億元，真實換手率為3.19%——這一數值較歷史頂部的真實換手率水準還有一定距離。

　　值得注意的是，2007年5月30日當日，深市股票流通市值為20525億元，成交金額為1358.4億元，真實換手率高達6.62%。僅以此來看，申銀萬國擔心的“5·30”式暴跌在現階段不會出現。