7月底，A股主機板受金融地産和“煤飛色舞”聯袂反彈的拉動，形成久違了的報復性反彈。我們把這輪行情定義為報復性反彈，或是相對於創業板與中小板的滯後補漲，而非市場中諸多輿論認為的牛市啟動，這是因為在驅動藍籌股與早週期行業形成景氣性牛市的三大要素：經濟復蘇預期、流動性持續寬裕、估值低廉，只有估值低廉這一項能部分滿足，其他條件皆不具備。報復性反彈或是滯後補漲的行情往往具有急促迅猛、可持續性差的特點，投資者還需保留一份理智。

　　這輪主機板行情之所以定義為報復性反彈，或是滯後的補漲，可從三方面來判斷。

　　第一，驅動本輪反彈的生力軍是金融、地産、汽車、有色和煤炭(包括石油開採)，類似于2004年的“五朵金花”，總權重達到市場所有A股的45%，對指數具有直接的拉動作用。地産、有色和煤炭(包括石油開採)其實是“偽金花”。目前TTM-PE接近13倍的地産股的估值從動態預期看並不便宜。此外，有色股目前的TTM-PE是68倍，比創業板還高，煤炭股目前TTM-PE是13倍。儘管有色與煤炭今年的盈利有所企穩，但整體仍是微利水準，在産生過剩、轉型背景、環保成本劇增的三大壓力下，期望這類行業景氣回升的依據依然缺失。因此，有色與煤炭(包括石油開採)只是長時間下跌後的報復性反彈，而不是估值水準提升的驅動，

　　第二，目前銀行股的TTM-PE為4.8倍，因此以銀行為代表的金融股是估值修復的性質，但驅動金融股在當前時機展開估值修復的動力來自於基金的補倉行為，而非行業景氣預期的好轉。根據最新公佈的二季度報告數據，截至6月末，金融股在基金的配置策略中是“低配”。如果要提升至“標配”，則需要再增加至少10%以上的金融股持倉市值，因此，近期金融股的暴動産生群體性估值修復是基金補倉使然，而非其他。基金近期對金融股展開補倉，聯繫到7月份以來創業板的全面回落，在行情整體策略上顯示為基金正在進行規模性調倉。

　　第三，這輪金融地産與早週期行業股報復性反彈的抓手是上半年經濟數據好于預期、房地産調控鬆動以及國資改革全面鋪開的預期。但上半年經濟數據好于預期、房地産調控鬆動早已被市場消化，市場結構重心從“新興産業主題+流動性聚焦”向“國資改革主題+外延式增長”全面轉型也非一蹴而就，市場風格的切換也有一個吐故納新的曲折過程。在本輪行情中，國資改革的預期只是增加了週期股短期反彈的力度，還不能促使其行情産生質變。

　　因此，目前的大反彈看似疾風驟雨，但可持續性仍待觀察。部分投研機構預期行情“漲400點”、“漲20%”，其實都在2000-2400點的箱體範圍之內，並非趨勢性牛市的定義。我們認為，由於2015年美國退出QE、2016年起美元步入加息週期是共識性預期，已持續了5年的美股正進入牛市尾聲。如果美股結束牛市，全球最大的成熟經濟體與最大的新興經濟體的股市能否形成“牛熊切換”？是今年下半年與明年年初最大的看點。我們認為，美國股市如果在今年歲末前結束牛市，結合滬港通的作用、國資改革從量變到質變的進程、小市值股估值泡沫得到較為充分的釋放，明年A股有望迎來真正的“牛市元年”。

　　我們預期8月份上證指數的波動區間在2100-2300點，在月末績差報表的集中衝擊下，A股全月或呈先衝高後回調趨勢。8月份配置策略維持“藍籌+主題”的建議，藍籌即代表著低估值修復的需求，主題的重點仍是國資改革影子股；行業主題繼續看好新能源與智慧汽車産業股以及軍工電子等。