編者按：4月8日，國務院常務會議決定，在全國範圍清理規範涉企收費、下調燃煤發電上網電價和工商業用電價格、依法適當降低鐵礦石資源稅徵收比例，多措並舉減輕企業負擔，支援實體經濟發展。

　　業內人士認為，電價下調將直接利好有色、鋼鐵、水泥、化工等高耗能行業，而火電和煤炭企業則將承壓。而鐵礦石資源稅的下降將減輕處於谷底的鐵礦石行業負擔。

　　啟動煤電聯動機制

　　會議決定，為降低企業成本、穩定市場預期、促進經濟增長、有扶有控調整産業結構，適當下調燃煤發電上網電價和工商業用電價格。

　　按照煤電價格聯動機制，下調全國燃煤發電上網電價平均每千瓦時約2分錢。實行商業用電與工業用電同價，將全國工商業用電價格平均每千瓦時下調約1.8分錢，減輕企業電費負擔。繼續對高耗能産業採取差別電價，並明確目錄，加大懲罰性電價執行力度。利用降價空間，適當疏導天然氣發電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環保電價的突出結構性矛盾，促進節能減排和大氣污染防治。

　　據悉，此次電價下調的一大背景是國內經濟疲軟、煤價暴跌。4月8日最新一期環渤海動力煤價格指數顯示，5500大卡動力煤報收于459元/噸，比前一報告期下降10元/噸，已經連降13周。

　　此次上網電價下調是煤電聯動兩年來的首次開啟，此次還同步下調了銷售電價。根據2012年12月國務院發佈的《關於深化電煤市場化改革的指導意見》，當電煤價格波動幅度超過5%時，將以年度為週期相應調整上網電價。此後2013年10月和2014年9月，上網電價曾兩度下調，但均與疏導環保電價矛盾有關。

　　安迅思分析師林曉桃認為，根據測算，電價每下調1%，電廠盈利將降低5%左右。按此估算，整個電力行業利潤或縮減近500億元。而且上網電價下調對火電企業的負面影響可能向上游的煤炭企業傳導，本就深陷寒冬的煤炭行業將再度承壓。

　　另一方面，有色、鋼鐵、水泥、化工等高耗能行業則將受益於電力成本降低。其中，電力成本佔比近40%的電解鋁行業最為受益，相關個股有南山鋁業(行情600219，諮詢)、中孚實業(行情600595，諮詢)、中國鋁業(行情601600，諮詢)等；水泥行業的電力成本佔比也達到20%以上，可關注行業龍頭海螺水泥(行情600585，諮詢)、華新水泥(行情600801，諮詢)等。

　　短期提振礦業板塊

　　同時，國務院常務會議決定，為改善鐵礦石企業生産經營環境、促進結構調整、支援上下游産業協調發展和升級、保障國家資源供應安全，自5月1日起，依法適當下調鐵礦石資源稅徵收比例，減按規定稅額的40%徵收。

　　今年以來，鐵礦石價格屢創新低，從年初的70美元/噸下滑至目前的47美元/噸。鐵礦石價格下滑造成國內中小礦企約八成左右被迫減産甚至關停。

　　而國內礦企稅費繁重。統計數據顯示，稅費總額佔礦山企業總生産成本的21.7%，其中資源性稅費佔總成本的10.4%。中國鋼鐵工業協會副會長屈秀麗此前曾表示，目前國內礦企反映最多的是資源稅負較重。中國礦石資源稅是從量計徵，以原礦産量來計算，每噸徵收12元左右，折算成鐵精礦每噸在50-60元。分析認為，鐵礦石資源稅徵收比例下調，將明顯改善國內礦企盈利能力，短期提振鐵礦石板塊。

　　貴研鉑業(行情600459，諮詢):雙輪驅動 貴金屬新材料龍頭穩健前行

　　貴研鉑業 600459

　　研究機構：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2014-07-17

　　預計2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對應PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿易”産業鏈一體化的貴金屬材料龍頭企業，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業務是中長期公司業績增長的主要推動力。

　　貴金屬新材料行業龍頭。公司主營貴金屬系列功能材料研究、開發和生産經營，以貴金屬産業産品、貿易、資源為三大核心業務，目前已形成“貴金屬資源--深加工--貿易”為一體的完整産業鏈，當前公司最大看點有兩個:貴金屬二次回收業務及汽車尾氣催化劑業務，這也是公司中長期業績增長主要推動力。

　　鉑族金屬行業景氣持續攀升。受前期南非礦山罷工的影響，鉑族金屬價格呈現快速攀升，我們預計今年在需求重拾增長、供應端缺口已形成的行業背景下，鉑族金屬價格在未來幾個月仍將繼續上漲。首先，儘管礦山罷工結束，但由於南非礦山的産出損失以及産能完全恢復仍需較長時間，佔全球供應70%的南非礦山鉑族金屬年産出率或將大幅度下滑，同時由於罷工期間生産商庫存已被大量消耗，因此我們預計今年鉑族金屬整體供應缺口已成定局。第二，全球對鉑族金屬的需求仍在穩步增長。1）首飾需求已重拾增長，預計增速約1.5%；2）工業需求繼續穩增，最大應用端仍來自於汽車催化劑領域的需求增長，全球最大需求方--歐洲是最大的柴油汽車市場，鉑族金屬需求正在回升，而中國作為第二大需求方，鉑和鈀需求進口逐年遞增的狀態依然未變；3）快速增長的投資需求將加劇需求缺口。2013年ETF鉑持有量上漲了55.4%，同時南非鈀金ETF的推出後，全球鈀金持有量已至歷史新高。

　　貴金屬二次回收業務發展迅速:公司憑藉其在貴金屬領域多年的技術積累，已成功搶佔國內鉑族金屬回收的市場先機，無論是回收渠道還是提取技術，公司優勢地位均相對突出。隨著中國貴金屬廢棄物高峰的到來及年回收5噸貴金屬募投項目的逐步投産建成，貴金屬再生業務將成為公司業績增長的最大動力。公司2013 年其他二次物料（主要是來自失效石化催化劑和失效精細化工催化劑等）共回收鉑族金屬3 噸，實現凈利潤1700 多萬元，但由於國內報廢汽車狀況相對不佳，公司在失效汽車催化劑領域的回收並不理想，今年公司已經引進兩台電漿爐，目前失效汽車催化劑回收也已進入調試階段。此外，公司已同德企展開闔作，預計將對公司在汽車催化劑領域的回收形成有效突破。隨著二次回收項目逐步投産建成，預計今明兩年鉑族金屬回收量將進一步增長，公司將形成全年貴金屬回收總量達5-6噸的總産能。在鉑族金屬需求景氣持續上行的運作背景下，二次回收業務的快速增長無疑將形成公司業績增長的最大推力。

　　汽車尾氣催化劑業務穩步增長。汽車尾氣催化劑用途佔到鉑需求的近一半。隨著新興市場國家汽車尾氣排放規定的增強，全球汽車數量不斷增長，鉑和鈀等金屬的需求正在持續增長。公司汽車尾氣催化劑總設計産能為400升，其中在建産能為250升，生産線為全自動化設計，目前設備已安裝完成，部分樣品已交給包括大眾等在內的合資汽車廠商做認證。此外，公司原有生産線供貨通用五菱、東南汽車、神龍等合資品牌的催化劑産品也將轉至新的生産線。公司2013年汽車尾氣催化劑銷量達到120多萬升，今年汽車銷量仍在保持平穩增長，但由於增速變動有趨緩的跡象，公司預計今年汽車催化劑産品不會呈現快速增長趨勢，而是繼續保持平穩增長。目前公司在汽車催化劑領域的銷售開拓重點仍是瞄準合資品牌，預計客戶認證的突破將直接拉動公司汽車催化劑銷量的大幅增長。此外，我們認為在大氣污染治理當中，柴油車尾氣催化劑市場一旦取得突破，也將大幅度加速公司汽車催化劑的銷售。

　　其他業務發展相對平穩。公司其他主要産品還有特種功能材料、資訊功能材料和貴金屬貿易等，目前這幾項業務處於平穩發展狀態。1）特種功能材料:用戶覆蓋航空、航太、船舶、汽車和建材等軍民行業，民用産品如空調、電扇用的接觸點，産量相對較小；2）資訊功能材料:主要産品是應用於電腦的貴金屬漿料，技術含量相對不高，業務發展相對平穩；3）貴金屬二次貿易。公司在上海成立的貿易公司主要做套期保值業務，目的是控制鉑族金屬價格大幅波動帶來的風險，同時幫助公司開拓二次資源渠道。 維持“推薦”評級:預計2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對應PE分別為39X、31X和24X。公司是“資源-深加工-貿易”産業鏈一體化的貴金屬材料綜合龍頭企業，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業務是中長期公司業績增長的主要推動力。隨著募投項目的投産及銷售渠道的逐步打開，預計未來兩年公司仍處於複合增速30%以上的高速增長通道中。

　　風險提示:募投項目進度不達預期。

　　銀泰資源(行情000975，諮詢):資源優勢凜然 擴産保障盈利穩定增長

　　銀泰資源 000975

　　研究機構：東興證券(行情601198，諮詢) 分析師：張方 撰寫日期：2014-07-28

　　關注1:公司主要資産玉龍礦業資源優勢明顯

　　已有資源稟賦優異，未來探礦有望獲得進一步突破。銀泰資源的主要資産是玉龍礦業（持股76.67%），主要從事銀、鉛、鋅礦採選，擁有西烏珠穆沁旗花敖包特銀鉛礦採礦權。根據玉龍礦業2008年的評估報告，玉龍礦業擁有的花敖包特銀鉛礦（一區）的可採儲量為鉛金屬量47.55萬噸（平均品位2.00%），鋅金屬量55.78萬噸（平均品位2.35%），銀金屬量4514.78噸（平均品位190.36 g/t）。但公司2010年以來礦石的入選品位均遠高於評估報告所測算的平均品位，比如2013年度玉龍礦業的入選品位鉛為2.9-3.08%，鋅為4.33-4.978%，銀為379-399g/t，因此2008年的評估報告可能了低估一區資源價值。公司今年針對2區的探礦有重大進展，具體的探礦報告今年之內會出來，主要是銅、銀，銀的品位超過1區的礦，公司未來發展的重點可能將在2區，而且盈利能力將會大幅度提高。

　　關注2:選礦産能有序擴張，保障未來業績增長。

　　目前公司的鉛鋅銀選礦廠日處理量是3400噸，由於不帶保暖設備，一年可以工作180天左右，年處理量在60萬噸左右。未來擴産計劃是到2016年8月份投産一個日處理量為3000噸的選礦廠，主要針對去年勘探到的銅礦，屆時公司的年選礦能力將超過150萬噸。公司2013年處理原礦47萬噸，2014年上半年處理了24.8萬噸，預計全年在50-60萬噸左右。2015年處理量不會有太大增加，2016年新選礦廠投産，可能會處理50+30萬噸的原礦，2017年將會處理60+80萬噸的原礦。

　　關注3:原礦開採成本低廉，礦山盈利能力極強，點價銷售帶來盈利彈性。

　　過去三年中，玉龍礦業憑藉著超高品位的資源優勢，毛利率一直穩定在90%左右，凈利率也始終保持在65%以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原礦開採成本低，另一方面也是由於公司極強的議價能力。公司2014年銀的銷售保底價格為4.3元/克，而且可以任意選取一年中的一天的價格作為最後的結算價格，因此如果下半年銀價反彈至4.3元以上，將會給公司業績帶來較大的彈性。

　　結論:盈利預測與評級:我們預計玉龍礦業今年業績會在6-6.5億，對應銀泰資源的權益利潤將會是4.6億-5億之間。假設鉛鋅銀銅價格維持在目前較低的水準，到17年新選礦廠投産後玉龍礦業的利潤會達到15億，對應的權益利潤也將超過10億。在不考慮價格彈性的前提下，我們假預計公司14-16年EPS 分別為0.46元、0.50元、0.80元，考慮到公司擁有極強的盈利能力（凈利率65%左右），且目前市值較小（100億左右），給予“強烈推薦”的投資評級，6個月目標價14元，對應2014年估值為30X。