近期，投資者普遍懷疑基本面研究在這個階段是否有用，因為一是感覺股市對近期的宏觀數據並不敏感，二是市場關注的焦點始終落在“改革”、“並購”和“政策”等方面，這些因素都無法用基本面數據去解釋。甚至隨著市場的持續強勢，很多前期比較理性的投資者也開始思考是否存在“非基本面支援的大牛市”的可能。

　　投資者目前的操作方法和其期待“大牛市”的心態仍然矛盾，可謂“口是心非”。心理上，大家認為“大牛市”馬上就要來了，但以創業板為代表的成長股已經經歷了快兩年的“牛市”，股價的漲幅和空間都已很大，真正還沒來牛市的只有傳統行業的大盤藍籌股了。而在操作上，大家普遍選擇保持較高倉位成長股按兵不動。因為如果要加倉，成長股估值已經過高，不敢冒進，而低估值傳統週期股大家仍然沒有興趣；但同時，大家更不會選擇減倉，因為目前的市場給人一種“很強勢”的感覺，減倉容易踏空，即使接下來真的出現明顯下跌，也是大家一起跌，對於追求相對收益的人來也並不會有太大損失。

　　現在來看，大盤藍籌確實還有一些“硬傷”，一是在經濟下行週期中，傳統行業盈利沒有短期彈性；二是目前傳統行業“去杠桿”過程非常緩慢，盈利要獲得結構性的改善還需要時間（我們認為要到2016年以後才會看到資産週轉率回升帶動ROE上行）；三是它們的市值確實都已經很大，如果要迎來整體上漲，也許需要一個整體流動性寬鬆的環境，而目前似乎還不具備這樣的條件。

　　如果大盤藍籌股仍然沒到整體性啟動的時間，那我們就有必要對“大牛市”的論調保持冷靜，畢竟新興成長股的估值已經到了一個泡沫化的階段。很多人説看美國納斯達克做中國成長股，只要納斯達克繼續漲，國內成長股就能繼續漲。但需要提醒的是，國內大部分新興行業的PB雖然和美國對應行業的PB差不多，但國內這些行業的ROE普遍只有美國的一半，這意味著國內新興行業的實際估值比美國還要貴一倍，國內成長股的估值泡沫一定是大於美國的。

　　綜上，我們認為從大類板塊的角度來看，新興成長和大盤藍籌都面臨瓶頸，建議投資者淡化大類板塊的區別，著重從各大類板塊中尋找相對最優的細分行業，我們提供以下三條線索：

　　一是，從必需消費品存量資金博弈的角度，建議“賣白酒買醫藥”。雖然整個股市“存量資金”的格局被打破，但是對於穩定增長、沒有太多主題概念的消費品行業來説，可能仍然面臨一個存量資金的格局。在這種格局下，消費品的各個板塊往往呈現出“此消彼長”的特徵，即某一個消費子行業的資金流出往往會帶來另一個消費子行業的資金流入。目前中報驗證白酒行業的中報業績確實略有改善，但是我們所跟蹤的實際存貨指標卻在中報又再次出現了惡化，這意味著白酒行業景氣雖已在底部，卻還沒有真正反轉，這可能會導致此前賭白酒反轉的資金撤退。而這些從白酒中撤出的資金會選擇什麼行業呢？我們認為在所有消費品板塊中，目前最好的選擇就是醫藥，因為從中報情況來看，醫藥板塊出現了整體性的盈利回升，而醫藥板塊今年以來也還未有明顯表現，有“補漲”的動力。在醫藥板塊中我們建議著重關注業績改善幅度最大的化學制藥和醫療服務。

　　二是，從成長股業績驗證的角度，建議超配環保和海工設備。今年雖然成長股整體表現很好，但也有幾個“落寞”的行業，典型代表就是傳媒、環保和海工。從業績來看，傳媒行業的中報顯示主業毛利率出現明顯下滑，費用率上升，很多並購項目沒有實現業績承諾。因此短期內傳媒股可能仍無明顯催化劑。但是環保和海工設備行業的中報顯示盈利出現明顯改善，且這兩個行業後續也有比較充足的政策催化劑。在成長股整體面臨估值泡沫的局面下，環保和海工兩個行業在業績和估值的支撐下是相對安全的。

　　三是，從大盤藍籌股“逆週期改善”的角度，建議超配鐵路設備和非銀金融。今年由於地産投資的下行，大部分傳統行業的盈利都處於回落週期，即使估值有一定的修復，他們股價向上的動力也不足。而與地産週期關聯度不大的鐵路設備和非銀金融，今年盈利卻有望明顯改善，因此對大盤藍籌有偏好的投資者可關注這兩個行業。