豪擲200億元佈局大物流産業的傳化智聯(002010.SZ)面臨較大的流動性壓力。
傳化智聯前身是傳化股份,由徐傳華、徐冠巨父子創辦,2004年登陸深交所,徐氏家族曾因此奪得杭州首富之位。2015年,原本主營印染助劑的上市體系傳化股份實施200億元大並購,“蛇吞象”式收購母公司傳化集團培育多年的物流資産,試圖打造傳化網智慧物流業務。於是,公司主營業務拓展至智慧物流領域,公司更名為傳化智聯。
單純從傳化智聯的財報數據看,轉型升級以來,公司經營業績總體還算不錯,尤其是去年以來更是大幅增長。去年,其實現營業收入201.48億元,同比微增4.85%,凈利潤(歸屬於上市公司股東的凈利潤,下同)為8.19億元,同比增長74.47%,扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為6.46億元,同比增長151.73%。今年一季度,其凈利潤同比增幅仍然高達60.83%。
不過,經營業績高速增長背後,傳化智聯債務也在急劇攀升。2017年底,債務為52.77億元,去年底增至88.08億元,一年之間增加35.31億元。
債務激增,一方面導致公司去年財務費用達4.32億元,同比增長3.59倍,另一方面公司流動性壓力凸顯。
備受關注的是,去年,傳化智聯籌劃的定增募資方案失效。即便如此,根據Wind統計口徑,上市15年以來,公司累計融資已超過340億元,而累計派現為11.18億元,派現金額僅佔融資總額的3%。
凈利潤跳漲市值縮水
傳化智聯似乎是迎來了盈利能力大爆發,只是詭異的是,二級市場的股價與之並不合拍。
年報顯示,去年,傳化智聯實現營業收入201.48億元,相較2017年的192.15億元僅增長4.85%,但同期凈利潤增速驚人。其凈利潤為8.19億元,較2017年的4.69億元增長了74.47%,扣非凈利潤6.46億元,上年為2.57億元,同比增幅為151.73%。
分季度看,去年四個季度中,營業收入分別為49.78億元、61.13億元、64.80億元、25.77億元,二三季度處於高位,四季度急速回落。同期凈利潤為1億元、1.72億元、1.33億元、4.15億元,扣非凈利潤為0.85億元、1.36億元、1.06億元、3.19億元。二三季度有小幅波動,三季度營業收入超過二季度,凈利潤、扣非凈利潤均低於二季度。變化最大的是四季度,營業收入最少,凈利潤卻是最高的。四季度凈利潤大幅增長,可能與公司收到的公路港現代物流服務補助、項目補貼、其他稅費返還等收益相關。
傳化智聯原本主營印染助劑等業務,2015年,傳化集團作價200億元將旗下物流資産注入,公司由此形成了智慧物流與化工雙主業運營格局。公司稱,其是國內以“公路港”模式服務於中國實體經濟的領軍企業,擁有全國最大規模的“公路港”網路。因此,傳化集團旗下的物流資産很快成為公司利潤主要來源。
根據傳化集團做出的業績承諾,2015年至2021年,傳化物流累計實現的凈利潤為56.88億元,扣非凈利潤為50億元。
截至目前,傳化物流均已實現業績承諾。其2015年、2016年扣非凈利潤分別虧損1.76億元、3.35億元,均低於預期虧損額度。2017年,標的扣非凈利潤為1.37億元,承諾為500萬元,完成率高達412.20%。去年,扣非凈利潤達到6.03億元,再剔除配套募集資金存放收益和使用成本等,完成率為104.42%。
實際上,整體而言,傳化物流去年為傳化智聯貢獻的凈利潤為7.87億元,佔公司凈利潤的96.19%。
正是因為有傳化物流業績貢獻,傳化智聯的經營業績才十分亮麗。然而,令人意外的是,二級市場上,公司股價竟然與業績走勢不太相合拍。
2015年12月7日,傳化智聯完成對傳化物流的並購,股本擴大至32.58億股,當日公司收盤價為22.30元,市值為726.53億元。此後,其股價經歷了波浪式下跌,至今年5月31日,跌至7.48元,市值為243.68億元,縮水482.85億元。其中,近一年來,其市值就縮水約270億元。
截至目前,徐傳化、徐冠巨、徐觀寶父子直接間接合計持有傳化智聯64.91%股權。近一年,徐氏家族財富蒸發175億元。
財務費用激增3.59倍
傳化智聯經營業績快速增長之時,債務也隨之攀升,且流動性壓力徒增。
2015年底,傳化物流資産注入後,加上配套募資,傳化智聯的資産負債率僅為22.96%。自此之後,資産負債率持續增長。2016年底至2018年底,其資産負債率分別為31.16%、48.07%、54.98%。
具體來看,能夠快速變現的資産中,應收賬款和存貨,2015年底為4.75億元、5.26億元,到了2017年,二者分別為15.98億元、12.79億元,去年分別為16.50億元、20.87億元。相較2017年,去年存貨增長較快,增幅為63.17%,應收賬款基本穩定。
在這期間,公司貨幣資金呈現下降趨勢。2015年,其貨幣資金為65.17億元,還有一筆14億元一年內到期可供出售的金融資産,到了去年底,其貨幣資金為54.48億元,其中9.49億元因保函保證金等因素而受限。
在負債端,除了應付賬款外,增長最快的是債務。2015年底,公司短期借款為0.47億元,一年內到期的非流動負債為0.74億元、長期借款1.20億元、應付債券6.24億元,有息債務合計為8.65億元。2017年,短期借款為16.92億元、一年內到期的非流動負債8.23億元、長期借款17.65億元、應付債券9397億元,合計為52.77億元。到了去年,短期借款為41.06億元、一年內到期的非流動負債16.51億元、長期借款10.02億元、應付債券20.49億元,合計為88.08億元。
考慮到2017年公司收購傳化立新60%股權、德峰物流60%股權等投資、資産並表等因素,2017年與2015年、2016年數據不具可比性。以2018年與2017年數據對比發現,去年,傳化智聯債務猛增了35.31億元,增幅高達66.91%,其中短期債務增加32.42億元,增幅為128.91%。截至今年一季度末,債務升至90.29億元。
債務大幅增長,不僅影響公司流動性,更會吞噬凈利潤。2017年,傳化智聯財務費用為0.94億元,去年猛增至4.32億元,增幅高達359.19%。今年一季度,財務費用為1.13億元,較去年一季度的0.53億元翻了一倍多。
問題在於,傳化智聯流動性有些緊張。截至去年底,公司貨幣資金有54.48億元,短期債務為57.57億元,不考慮貨幣資金受限因素,流動性仍然吃緊。這也與公司短期債務增長過快有關。去年,公司新增短期借款24億元。當然,隨著公司盈利能力增強、現金回流增長,流動性問題將不再是問題。
值得一提的是,去年,公司曾籌劃定增融資,因資本市場環境變化等因素,最終到期未實施而失效。
Wind數據顯示,上市以來,傳化智聯累計融資342.26億元(按增量負債口徑計算),累計派現11.19億元,派現金額僅佔融資總額的3.27%。
(責任編輯:張紫祎)