□興業證券研究所 任瞳

　　受春節期間全球市場大跌影響，猴年第一週A股大幅低開，但隨後持續上漲，並連收三根大陽線，其中週二上漲3.29%，創三個半月最大漲幅，週四與週五有所回調，最終報收2860.02點。

　　截至2月19日，上證綜指全周上漲3.49%；深成指全周上漲5.05%；創業板指數收2211.01點，全周上漲5.44%。上週五三大期指主力合約進行交割，主力合約轉移後，目前股指期貨3月合約均處於貼水狀態。截至2月19日，滬深300股指期貨主力合約IF1603貼水70.78個基點，中證500股指期貨IC1603貼水211.72個基點，上證50股指期貨IH1603貼水30.51個基點。此外，上周兩融規模較春節前小幅上升，截至2月18日，兩融餘額維持在8848億左右，融資融券交易佔A股成交比大幅提高，佔比8.94%，顯示兩融投資者樂觀情緒有所回升。

　　分級A成交平淡

　　分級B成交回暖

　　從市場交易情況看，上周所有被動股票型優先份額（分級A）日均成交額為11.3億元，一週成交額為57億元，相對前一交易周小幅下降。從上周成交額排名前20隻優先份額來看，平均隱含收益率（採用下期約定收益率計算）為4.90%，平均折價率僅為0.63%。

　　上周所有被動股票型進取份額(分級B)的日均成交額達到33.3億元，一週成交額達167億元，成交活躍度相對之前小幅上升。成交活躍的品種包括創業板B（150153）、軍工B（150182）、銀華銳進（150019）和證券B（150172）。上周市場整體走強，板塊方面，科技股、國防軍工股表現突出。總體來説，分級B上周表現出色平均上漲10%，漲幅居前的有國防B(150206）、帶路B（150274）和成長B級（150214），一週收益率分別為42%、37%和36%。

　　分級A股性有所增強

　　分級A一直廣受追捧，究其原因應該是前期市場情緒較為悲觀，投資者風險偏好有明顯下降所致，由此凸顯分級A的債券避險價值。隨著近期市場企穩，分級A依然漲多跌少，我們認為主要的原因在於：

　　首先，分級A的股性有所增強。目前分級A的平均折價率僅為0.63%，下折事件對分級A不存在保護，反而可能會導致一定的虧損。因此，當分級B臨近下折時，對應的分級A大概率將由溢價狀態切換至平價狀態或輕微折價狀態，由此表現出分級A的價格受市場的影響呈同向變化的關係。

　　再者，資産配置荒的邏輯依然存在。儘管短期來看分級A的風險大於收益，但通過隱含收益率來看仍存在配置上的相對優勢。因此對於長期配置型的資金，如果不考慮短期波動，仍有一定的意願去配置隱含收益率相對較高且流動性相對較好的分級A品種。

　　分級B杠桿效應凸顯

　　上周A股市場表現出色，上週二創三個月最大漲幅漲逾3%，市場或已從羊年末的恐慌中走出，有所企穩，所有母基中臨下折空間10%以下的僅有4隻，最接近下折的也有6%左右的距離。

　　分級B作為杠桿型的投資産品，更是投資者博反彈的利器，上周平均上漲10%。具體來看，上周受朝鮮半島緊張局勢影響，國防軍工類分級B一馬當先，國防B (150206）一週漲幅高達42%；此外，網際網路主題和一帶一路主題的分級B同樣表現出色。

　　對於看好市場短期反彈的投資者，建議首選流動性好的和價格杠桿高的品種。此外，還需要考慮整體溢價情況，整體溢價率高的應當謹防套利資金出貨打壓B份額的價格。

　　溢價套利機會出現

　　上週二股市大漲，受其影響當日分級B全體上漲，其中還有大批量漲停，由此導致大量母基整體被動折價，但是這些套利機會于週三B份額補漲之後隨即消失。在考慮流動性因素的前提下，從年前以來的分級市場無論是折價還是溢價機會都很稀少。上周的最後一個交易日多只B份額漲幅巨大並遠超對應指數，由此産生近期來為數不多的溢價套利機會，如帶路分級(溢價4.37%)、國投成長(溢價3.05%)，國防分級(溢價2.85%)，建議投資者積極關注。需要注意的是，分級溢價套利往往需要2-3個工作日，需承擔母基金凈值波動的風險，投資者可在市場企穩時介入或者使用金融衍生品對衝相應風險。