□本報記者 王姣

　　在A股和債券雙雙弱勢的市道下，兼具股債雙重屬性的轉債竟然成為近期表現較好的資産：過去9個交易日中，上證綜指累計下跌近5%，10年期國債收益率累計反彈12BP，中證轉債指數則逆勢上漲超過4%。

　　市場人士指出，從股性角度分析，由於股票市場近期的暴跌，轉股溢價率水準較高；從債性角度分析，經歷了前期的大跌，一些轉債的價格已經下調至債底價值附近，具有較高的安全邊際。在A股市場延續波動的背景下，轉債悄然上升為防守反擊的首選投資品種。隨著股市調整風險的釋放步入尾聲，短期內逐步企穩的概率較大，轉債亦有望在目前價格附近保持穩定，同時轉股溢價率依舊較高和後續供給加速將對其後市表現形成壓力。

　　轉債逆勢上揚

　　近段時間，A股市場依舊表現弱勢，債券市場亦持續調整，反觀兼具股債雙重屬性的轉債卻逆勢上漲，成為近期表現最佳的資産。

　　據統計，截至2月3日的過去9個交易日，上證綜指從2911.11點下跌至2739.25點，累計跌幅為4.9%；債券市場中，中債10年期國債收益率亦從2.77%再度反彈至2.9%一線，上漲逾12BP。與之形成鮮明對比的是，轉債方面，儘管正股跟隨股市調整幅度不小，但轉債表現不弱，中證轉債指數從281.97點上漲至291.28點，累計漲幅達4.07%。

　　受股市震蕩下跌影響，轉債市場中正股整體表現疲弱，過去9個交易日，三一重工、上海電氣、國貿轉債、藍色游標分別下跌12.24%、11.65%、4.72%、2.44%，三一轉債、電氣轉債、國貿轉債、藍標轉債反而分別上漲0.91%、4.66%、1.82%、0.79%。

　　綜合業內人士的觀點來看，儘管股市表現低於預期，但近期轉債仍然出現逆勢上漲，主要歸因于三點：一是經歷前期的大跌後，轉債市場整體到期收益率一度接近零，部分轉債和交換債紛紛跌破安全邊際，向純債逼近，如15國盛EB絕對價格就跌到面值以下，在當前價格介入已經有了較大的獲利空間；二是收益風險比提升之後，尤其在A股市場劇烈波動的當下，轉債和交換債對於部分風險偏好較低的股票投資者已有一定的吸引力，轉債一定程度上上升為防守反擊的首選投資品種；三是當前債券收益率處於歷史低位，轉債的機會成本較低，而且在收益預期（或資金成本）較低的情況下，債券投資者要實現收益目標，必須通過不斷的交易實現，而轉債流動性好、彈性大無疑是較好的選擇。

　　“‘殺估值’加速後，轉債收益風險比提升，債性開始主導轉債/交換債的定價權。”國泰君安證券在最新的2月債券投資策略中指出，當前轉債平均價格已從股災前的200元以上大幅下跌至120元左右，整體純債溢價率下行至30%的歷史中樞水準附近，轉債的防禦性特徵顯現，債性開始主導定價權。與此同時，轉債投資者中散戶佔比相對正股較小，特別是市場規模的大幅縮減使得成交量低迷，轉債相對正股的下跌有一定“滯後”。

　　向上彈性有限

　　目前主流機構傾向於認為，經過年初以來的大幅調整，股市持續調整風險的釋放已經步入尾聲，短期內股市逐步企穩反彈的概率提升。對轉債市場而言，在股市有望企穩、債券收益率或震蕩下行、存量個券仍然稀缺等因素的支撐下，轉債防禦性和小幅博反彈空間並存，不過估值較高和後續供給加速將對其表現形成壓力。

　　公開數據顯示，當前已有10家上市公司發佈了可轉債發行預案，預計發行規模共計220億元，6隻已獲批文的待發轉債規模共計77億元。據國泰君安證券測算，預計2月底存量轉債規模為398億元左右，同時由於多數轉債和交換債已跌入票面價值附近，安全邊際的提升可能會吸引部分資金買入，轉債需求有較強支撐。

　　“當前存量轉債仍然較少，而且債市收益率相比2014年初下行幅度超過150bp，這兩點將對轉債價格形成支撐。當然，由於供給加速的緣故，後期如果儲備項目大幅增長，不排除轉債市場存量大幅擴容，從而對轉債價格形成壓力。”興業證券認為，從絕對價格、轉股溢價率等方面來看，當前轉債價格距離歷史性的底部尚有距離，估計未來一段時間轉債將繼續穩定甚至小幅反彈。

　　中信證券則認為，轉債市場有望在目前價格附近保持穩定，估值依舊較高的背景下向上的彈性有限，短期內以抓住市場情緒變動帶來的交易性機會為上。

　　代碼名稱最新（元）漲跌幅（%）正股純債到期轉股純債類型

　　漲跌幅（%）價值（元）收益率（%）溢價率（%）溢價率（%）

　　132005.SH15國資EB106.46-0.05-2.19100.841.7986.385.65偏債型

　　132004.SH15國盛EB99.410.551.0691.131.61119.249.10偏債型

　　132002.SH15天集EB104.14-0.08-1.9092.700.0482.9312.38偏債型

　　110032.SH三一轉債105.79-0.180.2191.880.8067.3915.15偏債型

　　132003.SH15清控EB110.600.29-1.1995.53-2.6961.0815.78偏債型

　　123001.SZ藍標轉債110.900.55-1.3594.330.4078.9817.58偏債型

　　110033.SH國貿轉債110.380.350.1793.510.3764.2118.05偏債型

　　132001.SH14寶鋼EB117.430.40-1.5799.46-6.2639.3318.08平衡型

　　113008.SH電氣轉債117.81-0.57-1.5195.81-1.1959.9822.98偏債型

　　110030.SH格力轉債125.550.532.4797.78-3.5550.8928.41平衡型

　　128009.SZ歌爾轉債132.000.780.3597.88-3.2320.4334.88平衡型

　　110034.SH九州轉債125.021.822.9592.21-1.9134.4735.59平衡型

　　2月3日滬深市場轉股類債券交易及估值表現