□寶城期貨 何曄瑋

　　近期鋼價強勁反彈，在供給側改革和鋼廠高爐開工率持續下行，市場多頭信心有所提振。全國鋼材庫存在連降十三周後，上周首次出現小幅回升，但目前的庫存水準較去年同期有所減少，連續兩年未啟動的冬儲行情，是鋼材社會庫存同期下降的主要原因。考慮到春節前後庫存和開工水準上升的幅度有可能明顯低於往年同期，短期內鋼價還有反彈空間。

　　宏觀數據顯示，去年12月財新製造業PMI為48.2，較上月下降0.4%，中採製造業PMI為49.7，環比上漲0.1%。財新PMI和中採PMI出現背離。從庫存週期來看，産成品和原材料庫存出現背離。12月財新製造業原材料庫存為48.3，比上個月下降0.2個百分點，而12月産成品庫存為50.8，比11月上升1.8個百分點。上游原材料庫存較低，去庫存壓力小于産成品，但是再庫存週期縮短，補庫週期縮短令鋼廠的上下游庫存水準都處於較低的位置。目前大宗商品上游礦業去産能進度緩慢，特別是黑色金屬還處於投資收縮的階段，相較其過剩産能而言，投資增速下行至環比為負還需要一段時間。

　　供給方面，統計局最新公佈2015年12月下旬重點鋼鐵企業粗鋼日均産量151.55萬噸，旬環比下降3.37%；預估2015年全國日均粗鋼産量為201.45萬噸，旬環比僅下降3.05%。以2015年全國日均粗鋼産量約200萬噸的水準測算，國內粗鋼年化産量已經降至7.35億噸，但已建成産能為12億噸，全國整體産能利用率為60%左右。截至2016年1月18日，全國鋼廠高爐開工率為74%，高於全國整體産能利用率。根據高爐開工水準和産能利用率水準之差測算，後期鋼廠開工率還有下行空間。從庫存來看，12月末重點企業鋼材總體庫存在1240萬噸左右，旬環比大幅下降224.84萬噸，是2014年以來的新低。無論是社會庫存還是鋼廠庫存，均有所下降，但是鋼廠庫存和社會庫存的總和依然較去年同期略高。短期來看，國家供給側改革對地方鋼廠的影響較小，雖然去年以來，鋼廠由於鋼價下跌不斷出現大面積虧損的情況，但是連續三年虧損的鋼廠數量有限，加上地方政府的稅收減免和財政補貼，鋼廠産能收縮的進程預計會非常緩慢。

　　原材料方面，截至1月18日，全國41個主要港口鐵礦石庫存再次突破億噸，庫存自6月下旬6880萬噸的低點開始連續半年持續上行，已經超過去年同期水準。鐵礦石港口庫存上升，一方面是外礦發貨量始終保持高於去年同期的水準，另一方面是近期鋼廠減産的規模較大，鋼廠採購意願不強，鋼廠庫存依然保持較低位置。現貨價格近期跌幅較大，普氏指數跌至40美元/噸上方，而近期連鐵在螺紋期價反彈的帶動下，內外盤面價差有所靠攏。內礦價格繼續走低，但幅度有限，成交和開工率都處於歷史的最低水準。近期澳礦再次公佈提高2016年鐵礦石産量的計劃，三大礦山壓縮成本，促進生産的意願較為強烈。焦炭方面，天津港庫存水準持續下行，截至2016年1月18日，天津港港口庫存為148萬噸，顯示出鋼廠的採購意願較弱。近期200萬噸規模以上的焦化廠開工率下行速度減緩，主要源於最近化工副産品價格上漲，對其利潤有所修復，相當一部分焦化廠産能于2009年投建，今年的折舊成本將大幅下行，有助於減虧。焦煤方面，山西省連續三年的減産停工政策令焦煤成為黑色産業鏈中産能過剩程度最輕的環節，後期如果行業從鋼企開始收縮産能，原材料需求下降傳導至焦煤價格下行的壓力或將有限。

　　減産預期下的反彈行情或難以持續，春節前鋼廠基本面不會有太多變化，供給和需求都處於季節性的低位，鋼價震蕩的概率較大。但3月份工業企業開工回升，鋼廠是否能夠同步復産，以及復産規模環比上升的幅度決定鋼價是否見底。