□本報記者 費楊生

　　中信建投首席經濟學家周金濤認為，中國的産能週期可能在明年迎來短期觸底反彈。從庫存週期來看，中國經濟有望在明年一季度觸底，但並不是中週期底部，未來中國經濟仍將處於中週期的下行階段。持續調整6年的産能週期調整的觸底，意味著持續下行的PPI會出現回升。就資本市場而言，這意味著週期性行業會出現改善預期。從估值優勢來看，週期性行業的投資價值開始顯現。

　　産能調整不結束≠經濟不反彈

　　中國證券報：一般觀點認為，中國的週期性行業産能供給收縮之路依然漫長，在産能沒有收縮到供需平衡的情況下，週期品的價格會持續漫漫熊途，傳統週期行業也不會有機會。這似乎與你對産能週期的看法不一致。

　　周金濤：中國經濟何時見底，根本還是個産能週期問題。中國産能週期的回落，除了週期性供需匹配的因素之外，更為根本的是工業化起飛結束後，重化工業産能增速已見歷史大頂，這是工業化的規律，各國概莫能外。但這並不代表中國經濟增長的回落深不見底，産能週期的長期回落是有起落規律的，這從美國的長序列數據可以看出。

　　2010年以來，中國的産能週期已下降6年，對應的大宗商品價格下降了4年，中國的PPI已下降4年。一種系統趨勢如果延續太久，必然會導致某種崩潰的出現，而從週期研究者的角度看，時間週期可能已迫近極限，這個判斷有歷史數據的支援。從國際經驗看，産能週期的一個單邊下降趨勢的極限時間是6至7年，而到了極限時點，必將引起庫存週期的反彈，因為産能週期的下降是庫存週期被持續壓縮的過程，中國目前就是這種情況。所以，當産能週期迫近低點的時候，庫存週期的彈性就增加了，這一點也得到了産出缺口的驗證。

　　在對中國産能週期的認識上，有兩個不恰當的觀念，一是去産能週期不結束就看不到週期的機會。中國自2010年開啟的應該是長達20年的産能向下週期，但在具體波段上，更應關注以6或12年為時間段的産能週期。這種週期有明顯的規律性，即調整波段最長不會超過6年，隨後將出現産能週期的反彈，從理論上可以推導出，産能週期反彈之前，一定會出現價格反彈。第二個不恰當的觀念是，産能週期低點沒有出現，就不會有價格反彈。産能週期具有明顯滯後於經濟中週期的特點，價格對産能具有明顯的領先性，而其領先的時間長度要用庫存週期來解釋。一個基本結論是，産能週期低點沒有出現，商品價格也可能出現反彈，反彈的彈性可能有大小程度之別。

　　庫存週期明年首季觸底

　　中國證券報：你一直預測經濟增速可能在明年上半年觸底。從10月的各項經濟數據來看，經濟下行壓力仍很大，觸底的跡象是否已顯露？

　　周金濤：中國的本輪中週期第三庫存週期最晚將在明年一季度觸底反彈，雖然這是我們根據週期的時間規律的推導，但現實已給出了領先信號。判斷庫存週期較可靠的觀測順序是：社會融資規模增速-産出缺口-PMI原材料-工業企業利潤-PPI-PMI産成品-産成品庫存。據此，未來短週期（庫存週期）有這樣的特徵：社會融資規模增速持續回升，産出缺口觸底回升，PMI原材料反彈，工業企業利潤企穩回升，PPI大幅反彈，PMI産成品反彈，工業産成品庫存增加。（下轉A02版）