□中信銀行金融市場部 胡明

　　7月中旬以來，雖然美元指數呈現出低點抬升走勢，但是外匯市場整體平衡態勢仍未能打破，主要幣種震蕩態勢依舊。顯然，驅動因素未能有效的改變投資者預期是造成外匯市場“風淡雲輕”景象的關鍵，投資者依舊陷在美聯儲加息與否的搖擺之中。加之市場進入夏季交易模式，季節性因素導致交投清淡，市場波動和歷史同期一樣出現放緩。

　　其實，在此期間，外匯市場並不缺乏重要事件發生，但是始終沒有能力改變投資者的預期，帶動市場衝破平衡態勢。一方面，美國經濟數據和美聯儲利率決議已經向市場證實美國經濟復蘇的潛在動能以及美聯儲年內加息的可能性，但投資者對美聯儲加息的預期依舊穩定，聯邦基金期貨市場數據顯示，投資者預期美聯儲明年1月才能步入加息，這與美聯儲利率決議顯示的年內可能的兩次加息預期相背離。出現這一預期始終滯後的原因可能是投資者等待美國通脹數據抬升的執著以及對於美聯儲加息可能減緩外部衝擊的認知。

　　另一方面，希臘危機以及全球風險資産市場表現低迷也並未給美元帶來流動性避險買盤的支撐。希臘危機未能提振避險情緒暫且可以歸結于投資者早已預期“希臘鬧劇”最終會像前兩次一樣“和平”收場，而且希臘最終的走向也如投資者預期獲得援助。不過，全球風險資産市場的大幅下挫未能給美元帶來支撐就有些令人不解，畢竟美元與風險資産蹺蹺板效應是客觀存在的。可能的解釋是全球風險資産表現低迷，特別是美股首當其衝，更多源於經濟表現不佳以及企業盈利能力惡化，這似乎對衝了投資者本該抬升的加息預期。

　　不過，外匯市場目前的平衡狀態終將被打破，而且美元指數上行突破的概率仍要遠大於下行。雖然投資者對美聯儲的加息預期其實早已反映在2014年年中到2015年1季度美元指數的升勢之中，但是考慮到現階段除英國之外的主要經濟體均表現出與美國“逆週期”發展的經濟態勢。因此，未來無論美聯儲加息時間節點的早晚都會給外匯市場造成再次衝擊，美聯儲加息帶來的美元流動性溢價買盤足以支撐美元指數新一輪上行。

　　顯然，無論從美國經濟最新進展還是美聯儲最新表態來看，美聯儲仍朝著貨幣正常化道路邁進。一方面，經濟數據溫和改善，特別是非農就業數據年內均值超過20萬人，給美聯儲加息奠定了較為堅實的基礎；另一方面，無論是美聯儲7月利率決議還是近期官員表態，均給市場傳達出貨幣政策正常化的信號。目前只差投資者對美聯儲加息的預期與美聯儲自身對加息預期的擬合，相信四季度會有重量級因素刺激兩者預期達到擬合。

　　總而言之，中期看漲美元的觀點依舊可以維持，短期市場與美聯儲對加息預期的差距仍將引起美元指數的進一步波動，但是逢低買入美元仍是不錯的交易策略。（本文僅代表作者個人觀點，與供職單位無關）