□鄧普頓新興市場團隊執行主席 麥樸思

　　大約六個月前，有人問我對持續飆升的中國股市有些什麼看法。當時，我感覺看似持續高漲的牛市可能會出現大幅調整，但短期回調並不會對我們關於中國股市的長線看法構成重大影響。按上證綜合指數（A股）衡量，自6月中旬以來，中國內地A股市場的上證指數一度暴跌逾30%，香港恒生指數也從五月份的高位下挫約20%。現在的問題是這輪調整還會走得多深，我們鄧普頓新興市場團隊相信這一輪的中國股市下跌可能正接近投降式拋售(capitulation point——意指股價見底的信號) 的水準，而中國市場的長線投資趨勢仍然充滿吸引力。

　　前期市場氣氛過於高漲

　　我認為最近中國股市的這輪恐慌是由三個因素導致。首先，市場在去年急速上升並開始打破多項估值指標，促使一些投資者撤離市場。第二，大量新股上市引起市場的熱烈追捧，並創造了高額利潤。這些新股在某些情況下取得高達40%的升幅，並引起更多新股的大量發行（新股發行會抽走市場其他領域的資金）。第三，去年年底我們取得滬港通的入場券或迎來其開端，允許資金在內地香港市場之間跨境流動。該系統的問題是，儘管資金向南流入上海，但最初並不鼓勵內地投資者進入香港市場，從而造成了兩個市場之間表現和資金流的差異。

　　在我看來，最近中國股市調整的根本原因實質上是市場氣氛過分高漲的結果，從而引起正常的調整。中國政府對股市上漲的憂慮已經持續一段時間，正試圖對一些市場參與者在保證金交易或融資交易中使用杠桿的情況施加限制或控制。近期，中國股市劇烈震蕩，中國政府轉而嘗試維持市場穩定，並通過其他措施阻止市場下跌，包括六個月內禁止持有上市公司股份5%以上的投資者減持、中國大型券商聯手購買投資抵押品以及取消計劃中的新股上市等。

　　這引發了更多的不確定性和恐懼，因為許多投資者似乎認為，如果政府對市場採取這些措施，必定事態嚴重，他們最好作出回避。在我看來，政府很可能應該允許股市早期下跌，按常規發展，而不作出任何其他干預，否則可能加劇跌勢。

　　靜待價值投資

　　儘管我們已經進入中國股市，我們的策略是等待股價累積足夠的吸引力，尋求進一步的長線投資機會。我們認為這種策略適合於某些股票，但市場很可能尚未觸底。好消息是，基於我們過去的市場研究，這類熊市的持續時間往往較短，不會維持太久，當市場復蘇時，往往出現更大比例的升幅。

　　我認為中國股市很可能已接近投降式拋售的水準。我們很快會看到反彈，許多之前沒有離開的投資者可以趁著這輪浪潮撤離市場。然後，鋻於估值良好，預期市場可能維持橫向波動，直到迎來復蘇希望為止。

　　在我們看來，中國股市神話仍然未受影響。中國仍然保持快速增長，而且我們認為它是一個我們希望作出長期投資的重要全球市場。我們知道，中國經濟增長速度已經從過去10%以上的水準出現放緩。它仍然是一個龐大、高速發展的經濟體，我們深信投資中國股票的價值。如果我們能夠在更低的價位上買入，那就更理想了。