□中信銀行金融市場部 胡明

　　經歷了為期兩個半月的大幅修正後，美元指數終於走出一波淩厲的回彈，成為近期外匯市場的大贏家。基本面相較于一季度顯現出的逐步回暖跡象，讓投資者重新衡量美聯儲在貨幣政策上的優勢，買盤一度推動美元指數收復前期60%的跌幅，突破97關口。

　　包括美聯儲主席耶倫、副主席費希爾在內的美聯儲官員近期偏鷹派的言論對美元指數的反彈起到了至關重要的作用。雖然多數美聯儲官員仍強調啟動加息可能不會一蹴而就，將是一個循序漸進的過程，但是以耶倫為代表的重量級官員也開始向市場傳達出更為明確的貨幣政策立場，即美國經濟如果能如預期般恢復，貨幣政策正常化可以啟動，今年年內加息是合適的。而且，美聯儲不會等到通脹和就業數據完全實現目標之後再加息。

　　與此同時，美國經濟數據逐步擺脫一季度的低迷也給美元指數再度走強提供了動力。一方面，作為經濟領先指標的ISM製造業指數出現低位企穩跡象，經濟前景出現改善。另一方面，美國各區域房地産市場出現不同程度的好轉，經濟復蘇動力不斷增強。此外，美聯儲最為關注的通脹指標也確實出現改善，特別是薪資也有所上揚。眾多數據暗示，美國經濟似乎有和前幾年表現趨同的可能，也即“春困”之後，經濟將步入正常復蘇軌道。

　　毫無疑問，前期的回調並不能宣告美元指數牛市的結束，因為經濟的比較優勢依舊存在，美聯儲仍是貨幣政策正常化的領跑者。未來，美元指數能否繼續反彈，甚至創出新高，最關鍵的還是取決於經濟數據能否持續改善，進而推動更多的聯儲官員加入到鷹派陣營。當然，市場預期加息時間節點能否與美聯儲預期時間節點相擬合也是至關重要的。

　　其實，美國經濟好于其他經濟體是不爭事實，不會因階段性數據變化而改變。但是美聯儲仍會被波動的數據左右，進而導致官員對貨幣政策正常化時間節點出現分歧。不過，經歷了金融危機之後，多數官員會逐步意識到美國經濟潛在增長水準將會有所下降，這就意味著聯儲對就業和通脹的錨定水準需要改變。而調高的失業率和降低的通脹水準也將促使美聯儲不需要等到現有目標水準實現後再加息，美聯儲在年內加息的概率依舊很高。

　　不過，市場參與者對於美聯儲年內能否加息仍保持懷疑態度。無論是從聯邦基金利率期貨市場還是現貨國債收益率市場走勢來看，均未能體現出年內美聯儲加息25個基點的預期。聯邦基金利率期貨市場顯示，投資者預期明年1月美聯儲才會首次加息；現貨國債收益率曲線也未有太大變化。顯然，市場對美聯儲加息時間節點的預期要晚于美聯儲自己。

　　總結而言，美元指數中期走牛的基礎依舊沒有發生任何變化，而且，經過前期的充分調整，美元指數未來的“牛途”變得更為健康。當然，市場情緒的變化以及美國經濟比較優勢能否凸顯仍將左右美元指數的牛市空間和節奏。（以上觀點僅代表作者個人觀點）