□本報記者 葛春暉

　　受益於降準政策利好和資金面的極度寬鬆，4月份信用債追隨利率債大幅上漲。展望5月份，在資金利率有望保持低位、降息預期濃厚的背景下，信用債行情依然偏樂觀。不過，分析機構表示，考慮到當前整體信用基本面仍不樂觀、個券違約事件頻發，且5月份開始陸續進入評級調整高峰期，信用債投資需注意防範低評級品種的“踩雷”風險，可重點關注優質城投債和高等級産業債。

　　資金面護航 信用債看好

　　回顧4月份，在央行連續下調逆回購操作利率、超預期降準的政策利好推動下，市場資金面全面趨松，貨幣市場利率大幅下降並帶動債券市場走出了一波上漲行情。信用債方面，收益率普降，短端下行幅度最大，表現出明顯的資金推動型牛市特徵。

　　進入5月份以來，受萬億地方債供給、銀行負債端成本高企等不利因素影響，信用債與利率債市場雙雙陷入弱勢震蕩。不過，綜合多家機構觀點來看，作為4月行情的主要驅動力，資金面寬鬆、貨幣市場利率低位運作的格局有望延續，套息策略推動信用債需求的邏輯依然成立，因而市場普遍對於5月份的信用債行情比較樂觀。

　　中信建投證券指出，萬億地方債供給和銀行負債成本形成的供需矛盾只是影響債市走勢的短期因素，並不改變由基本面和政策面決定的中長期趨勢。該機構認為，當前經濟仍在探底，貨幣政策仍處寬鬆趨勢，且種種跡象表明未來政策超預期放鬆的概率在加大，而只要5月份R007維持2.5%以下的低位，套息利差拉大，債券市場的套息需求自然會應運而生，因此5月份信用債市場交易性機會仍然存在，投資者無需過度悲觀，建議拉長久期，享受貨幣寬鬆帶來的交易性機會。

　　銀河證券亦表示，央行超預期降準進一步確認了資金面相對寬鬆的態勢，未來一段時間資金利率有望維持在較低水準，有利於信用債的表現。該機構認為，在現在的收益率水準和資金利率水準上，中高等級信用債息差策略也是有利可圖，可適度加杠桿進行操作，二季度信用債市場的表現會不錯。

　　精選個券 低評級易“觸雷”

　　雖然5月信用債市場整體偏向樂觀，但在投資品種選擇上，分析機構也具有明顯的傾向性。基於當前整體信用基本面仍不樂觀、個券違約事件頻發，且5月份開始陸續進入評級調整高峰等理由，機構紛紛提示低評級品種有“踩雷”風險。

　　首先，從剛剛披露完的上市公司2014年年報和2015年一季報來看，上市公司信用基本面仍不容樂觀。海通證券指出，最新披露的資訊顯示，上市公司盈利指標持續走低，雖然債務負擔和現金流狀況因權益增值和投資萎縮而小幅改善，但不足以彌補盈利的弱勢，償債指標繼續弱化。

　　其次，近期個券違約事件頻發，後續仍有多只個券存在違約風險。4月份，湘鄂債本金違約、國有企業發行的天威中票利息違約，相繼打破公募債券市場的歷史紀錄，“剛兌”光環越來越淡化。值得一提的是，隨著國企剛兌神話破滅，市場對違約事件的關注將不再僅局限於民營企業。中銀國際證券指出，市場對債券的甄別不能再以標簽論高下，具體的信用資質分析尤為重要，尤其是對弱景氣行業的産業債更應精挑細選、慎重梳理。

　　第三，年報披露過後，5月份開始將進入評級調整高峰期，評級下調風險可能會令信用債特別是低等級品種形成估值壓力。國泰君安證券表示，從近三年曆史經驗來看，在評級調整高峰期，負面評級調整佔比將會上升。對於如何防範評級下調風險，該機構指出，一是要重點關注虧損或盈利大幅下滑的發行人群體；二是目前評級展望為負面的發行人，如果沒有顯著好轉，年報後下調壓力也較大；此外，結合歷史經驗看，還要綜合考慮發行人所處行業低迷，發行人目前信用等級較低，外部支援力度偏弱，債務規模上升較快、債務負擔沉重，週轉壓力大等因素。通過對上述因素進行梳理，該機構在其最新的一份研究報告中，給出了一份包括42家上市公司的評級下調風險較大的發行人名單。

　　總體而言，在宏觀景氣增速放緩背景下，低評級企業因抗風險能力較低，遭下調評級或發生違約的風險首當其衝，從行業分佈看，煤炭、化工、機械設備、有色金屬等週期性行業仍為業績下滑的重災區，因此，機構普遍建議儘量回避産能過剩的週期行業的低評級債券。相對低評級，中高等級品種更被機構看好。海通證券表示，未來低等級信用債信用利差下行或將受阻，建議以優質城投和高等級産業債為主展開配置。中銀國際表示，未來以短久期中高等級信用債為主，中等級産業債宜在受益於穩增長政策的行業中加以精細挑選。