看空中國資産的海外資金，正在急速回流。過去半個多月，香港金管局已12次向市場注資，合計超過700億港元。背後的邏輯是，漲得太快的A股，正在迫使海外機構修正此前的悲觀情緒，開始尋找看多理由。業績壓力正迫使低配A股及H股的主動型基金被迫加倉。

　　外資被迫追漲

　　昨日，香港市場最大的RQFIIETF南方A50刷出上市以來新高。3月中旬以來，南方A50均價已上漲近40%。港匯過去半個多月，異常堅挺。上週五，香港金管局在美股交易時段尾盤再次入市，注入17.05億港元，單日注資148.8億港元。自4月9日以來，香港金管局已12次向市場注資，合計超過700億港元。

　　去年底以來，A股表現強勁。港股從今年3月中旬開始，在內地資金帶動下，結束“溫水煮青蛙”的狀態，市場日益活躍。從3月中旬至今，恒生指數漲幅已超兩成，恒生國企指數漲幅更是接近三成。“A股大盤藍籌股漲幅，使H股和相關港股顯得更加便宜。這樣使海外機構有進一步增強配置意願，迫使部分機構開始重新審視相關的中國資産。”香港一共同基金經理表示。

　　業績壓力正迫使低配A股及H股的主動型基金轉向。高盛報告認為，儘管股價上漲使A股變得更加昂貴，但是主動型基金面臨跑輸指數的壓力可能迫使他們增持A股。統計顯示，僅有20%的新興市場基金和40%的亞洲基金(除日本外)跑贏指數，其餘基金明顯不如追蹤的指數，為2009年以來最差水準。目前，主動型基金機會幾乎完全局限在香港和中國大陸。

　　報告認為，目前中國股市還沒有漲到頭，其中一個最重要的理由就是全球機構投資者配置的中國資産仍較低。當中國股市繼續上漲時，全球機構投資者將競相買入中國股票，以免落後於指數。

　　重估A股

　　此前看空中國經濟的海外大行近日轉向。

　　摩根大通報告指出，一季度數據體現近期經濟下行壓力，與經濟結構調整措施相關。其中，製造業和房地産業下降幅度最大，這將繼續是全年經濟增長主要拖累因素。但是政策調整、發達經濟體增長提速及全球油價下跌滯後影響，將為中國第二季度和第三季度增長勢頭提供支援。

　　此前被不斷提及的地方債務風險，海外大行觀點亦有諸多積極看法。標普報告認為，中國財政改革使省級政府能夠在國內發債融資，或降低中央政府承擔來自銀行業的或有負債的風險。這一改革將減少地方政府未來預算外借款規模，同時中央政府改善監督，這將限制財政穩定性所面臨的風險。隨著時間推移，會提升中國主權信用度。

　　實際上，中國股市上漲可視為對經濟的提前反應。盈峰資本副總經理錢曉宇認為：“根據以往經驗及參照海外市場情況，股市表現總要對經濟的實際情況提前反應3個月到一年。這中間可能會有錯誤反應，但是總體趨勢是一致的。”

　　錢曉宇認為，相對於中國投資機構，海外機構與中國有一定隔閡，所以國內投資人敢於投資的方向，海外機構會有一定遲滯。海外機構投資思維方式與國內機構有較大差異，比如，海外機構一般是等數據出來後，才逐步增加或減少投資。

　　港匯與A股關聯性強

　　過去6年多，除4月9日以來的密集注資外，香港金管局還有另外四次較大規模的干預港匯舉措。

　　如2008年8月22日起，香港金管局連續27日累計注資達1654億港元。當時正值中國政府宣佈4萬億元投資計劃前夕。此後數據顯示，借道香港的海外熱錢，大部分涌入內地股市和房地産市場，推動A股和內地房地産市場走出調整。

　　第二次注資始於2009年1月2日，整整延續近一年，累計注資近4800億港元。當年A股漲幅近8成，其中QFII證券資産更是接近2400億元。

　　第三次注資是在2012年10月24日至2012年12月27日，香港金管局累計注資1100億港元。從時間點上看，當時正值中資銀行股行情前夕。

　　第四次注資發生於2014年7月3日至2014年8月7日，香港金管局累計注資750億港元。

　　分析人士認為，與上述四次相比，香港金管局本次注資明顯是在行情之後，而上述四次外資均得以提前佈局。從港股和A股的比較看，目前H股相對於A股已出現相當程度的折價，A股溢出效應大大提升原本悲觀的海外投資人的投資興趣。