□上海六禾投資有限公司董事長

　　夏曉輝

　　靠網際網路提升政府和市場效率

　　如何解決效率低下這個痛點？第一，政府自身改革。因為企業運作環境就是政府行為造成的。第二，市場的變化。十八屆三中全會中提出市場在社會資源配置上起決定性作用、去行政化、負面清單模式改革。兩年來，政府自身改革這個效應已經體現。政府把空間還給市場後，市場本身如何佔領全球？網際網路。網際網路本質上是工具，是更加有力於提高效率的工具。恰好就是這種機緣，在中國很需要效率的時候，網際網路誕生了。當前，中國網際網路的發展程度，基本可以與美國媲美，網際網路極大地提高了中國企業的效率。以小米手機為例，手機是一個很傳統的行業，小米手機用了四年時間做到中國第一世界第三，為什麼這麼快，本質上就是效率。網際網路思維本質是去中間化，是把社會多餘的耗損和摩擦去掉了。雖然有人説小米手機品質也不咋地，但是不管怎麼樣，他依靠一種新的思維方式，把企業效率提高到了很高的程度才能達到今天的目標。小米能走多遠，我們拭目以待。大家如果看到哪個行業現在是無序的、資訊不對稱的又能夠通過網際網路去整理的，一定有很大的機會。

　　金融體系亟須重塑

　　如何解決第二個痛點——落後的金融體系？中國是全球第二大經濟體，金融體系還這麼古老。商業銀行主導金融體系本質上意味著抵押文化。整個人類經濟活動包括生産、消費和交換，金融是交換裏面最重要的，如果交換的過程只能通過抵押，説明效率多低。

　　為什麼十多年前就講直接融資比例太低，需要變，到今天也沒變？核心因素是房地産。房地産的産業鏈非常大，而且房地産代表的是硬資産行業屬性，所有産業鏈上的企業基本上都能提供資産抵押，獲得銀行的信貸。所以，商業銀行過去十年推動了整個房地産産業鏈快速成長。銀行掙錢，房地産也掙錢。

　　但今天不行了，因為現在經濟要去房地産化。這個關鍵時點是去年二季度末，全社會形成共識：房地産需要調整。從供給和需求兩個方面看，金融體系都需要快速變化。首先談需求，誰對金融有需求？是産業，産業結構不同，需求不同。現在新興産業沒有硬資産，新經濟很難做抵押，本質上就要求改變金融體系。供給就是社會資本的供給，就是老百姓的錢。過去老百姓的錢大部分都在房地産和儲蓄，其中房地産大概佔50%-60%，儲蓄大約有20%。這個也一定會變的，過去買房子比銀行存款還保險，現在房地産看跌就不得不變了。商業銀行主導金融體系，一定要轉變成資本市場主導金融體系，才能適應現在整個經濟結構的需求，才能適應居民資産配置的需求。

　　從全球經濟發展歷史看，資本市場主導的經濟體比商業銀行主導的經濟體通常更有活力。資本市場應該成為市場經濟國家最重要、最核心的市場，在配置社會資源方面起到主導性作用。更重要的是，一個強大的資本市場不僅是中國經濟轉型的需要，也是激發全社會企業家能力與國家創新能力的需要！

　　人口結構變遷帶來五個啟示

　　如何解決第三個痛點，人口結構。從收入水準，受教育程度，年齡結構來看，我們的人口結構，既是痛點，也是未來經濟增長的保障。我想談談未來人口結構變遷的啟示。第一個啟示是，絕大多數人追求的中國夢還是創造財富、改善生活，這是中國和其他發達經濟體的重大區別，也是中國經濟增長最重要的動力。為什麼？因為對大部分中國人來説，我們還是太窮了。第二個啟示是高收入人群追求生活品質的提高，與此對應，消費升級、娛樂、體育、環保、軍工、資訊安全等都大有空間。第三個人口進一步老齡化預示著，醫藥醫療的支出進一步加大。第四個受教育程度預示著，教育産業的空間依然巨大。第五，我覺得很重要，年齡結構及受教育程度説明：中國的産業結構可以多元化，既能挑戰中高端産業，與發達國家競爭；也能繼續中低端産業，與發展中國家競爭，這是全球任何國家都不具備的優勢。十三億人口，一種語言，一種貨幣，收入水準、受教育程度和年齡結構還存在那麼多不均衡，這就是中國最大的競爭力。

　　總結起來，市場化改革和網際網路能大幅提高企業效率，資本市場的繁榮能夠極大地激發全社會的創業熱情，提高國家創新能力，大多數人的中國夢還是創造財富、改善生活。收入水準的提高又會産生更多的需求，這些都是快速提高中國企業全球競爭力的有效方式。

　　現在看來，中國至少有兩件事可能是其他國家無與倫比的：一是我們正在進行著如此大規模、全方位的改革；二是我們正在進行著如此大規模、全方位的創業創新。也正是這些原因，我有信心，未來十年，世界的風口依然在中國。

　　資本市場5年內或破百萬億規模

　　根據上面的分析，我們可以通過三個維度來尋找中國的投資機會：網際網路改變傳統行業、人口結構變遷和金融市場變革。為什麼説資本市場才是中國未來五年最大的風口？因為前兩個都不是最近才開始，也不是未來短期能急劇變化結束的，而金融體系是從現在開始在未來五年會産生極大變化的領域。因為這個點到了，歷史上也是。南韓和美國就是在利率市場化以後都實現了資本市場的蓬勃發展。最重要的是，資本市場的變化會改變我們每一個人，改變社會資源配置方式，改變這個國家，這也是國家治理體系人性化的體現。

　　説到資本市場繁榮，我想説三點。

　　一是長牛和短牛的問題。我認為是長牛，2014年年初我就説是3-5年的長牛，甚至更長。為什麼是長牛？很簡單，因為這次變化是從商業銀行主導的金融體系轉變成資本市場主導的金融體系。説白了，以前資本市場是配角，以後資本市場是主角。主角是什麼？主角就是不能長期被忽視。從這個角度看，本輪牛市會區別於歷史上任何一輪牛市。

　　二是市場能漲多高？我覺得100萬億市值是第一個平衡點。我想用資本市場的勢能與動能的轉化關係來解釋這個問題。當前，資本市場有兩大勢能，一是國內居民資産的重新配置，這裡有超過100萬億元的規模，二是全球資産配置中國，這是100萬億美元的規模，以中國GDP比重算，也有超過10萬億美元。這兩大勢能一個已經開始轉化，一個還基本沒開始。能轉化成多少市值？去年中國GDP是63萬億，按照未來5年每年增長6%算，5年後GDP將達到84萬億，那麼未來股市的均衡市值應該在100萬億-150萬億，這就是我們的變化，而現在才30多萬億。100萬億-150萬億怎麼來？通過三個渠道，第一是IPO，第二是內生增長，第三是並購證券化。現在三方面都有空間，所以未來5年會産生70-100萬億的新增市值，是過去我們存量市值的2-3倍，這是非常大的市場。100萬億是增長過程中的第一個平衡點，市場前期由不平衡到平衡，矯枉很可能過正。100萬億以前，應該是快漲、瘋牛，100萬億後是慢漲、耕牛。

　　勢能轉化成動能，動能在哪？我們可以從三條線來尋找動能，第一條線是無風險收益率逐步下降帶來的市場估值水準的持續抬高，也就是低估值高分紅的藍籌；第二條線是創新轉型，前面談到的網際網路改造傳統産業，人口結構變遷帶來的機會，還有一些新興産業，都屬於這一范疇；第三條線就是並購成長，通過並購實現成長，是牛市中最靚麗的風景線。

　　三是資本市場繁榮的機會在哪？資本市場的繁榮首先有利於創業者，也就是資本市場的供給者；其次有利於投資者，包括私募基金、資産管理機構和普通投資人，也就是資本市場的需求者；當然還有市場的服務者，交易所、投資銀行和各類仲介機構。我們如果做不了創業者可以做一個有準備的投資者。