□本報記者 葛春暉

　　週二，國債期貨市場整體延續上日多頭格局，午後獲利盤回吐壓力增大，期價全天先揚後抑、小幅收紅。分析人士指出，經濟疲弱、貨幣政策寬鬆、資金利率下行背景下，債券市場慢牛格局有望持續，期債中線看多仍是主流，不過，由於慢牛之路難免出現波折，期債投資宜以逢低做多為主，不可操之過急。

　　期價先揚後抑

　　週二（4月21日）國債期貨市場上，央行降準效應在早盤繼續發酵，多頭推動期價高開高走一路攀升，但午後隨著獲利盤回吐，期價逐波回落，主力合約最終小幅收紅。其中，5年期主力合約TF1506收報98.09元，較上一交易日結算價小漲0.07元或0.07%，全天成交13430手，減倉1023手至35175手；10年期主力合約T1509收報97.39元，漲0.185元或0.19%，成交4962手，增倉991手至12128手。截至21日，T1509合約的成交量和持倉量雙雙創下3月20日上市以來的最高水準。

　　昨日是上週末降準後的第一個公開市場操作日，央行未進行任何操作，當日公開市場凈回籠100億元。不過，在降準一次性釋放超過1.3萬億流動性後，公開市場小額凈回籠完全無礙貨幣市場資金面進一步趨松。當日銀行間質押式回購市場上，存款類機構7天回購加權平均利率下降12BP至2.59%，再次刷新年內最低水準。

　　不過，央行昨日未開展逆回購操作，仍對期債市場做多熱情起到了一定的降溫作用。本次降準之後，投資者一度猜測降息舉措也將很快隨之而來，並期待從本週二的逆回購操作利率中一窺端倪。然而週二央行逆回購暫停，市場從中得出管理層希望貨幣政策保持穩健，無意給日益高漲的寬鬆預期火上澆油的信號。

　　市場人士表示，昨日獲利盤回吐，與暫時失去逆回購指引不無關係，另外，A股市場再度大漲也令債券市場有所承壓。昨日A股市場全線普漲，上證綜指大漲76點或1.82%，重新逼近4300點整數關口。

　　震蕩難免 不宜追漲

　　無獨有偶，經過週一的宣泄之後，週二債券現貨市場的做多情緒也有所降溫，收益率降幅顯著收窄。重要可交割券中，15附息國債02下行3BP，14附息國債24收益率基本持平于上日張濤恢謾Ｗ酆隙嗉一構觀點來看，本次降準或意味著新一輪流動性盛宴就此開啟，未來股債雙牛格局有望再現。

　　中信期貨表示，本次降準之後，前期利率債市場受地方債置換造成的供給壓力在寬鬆政策中迅速消解，而目前經濟下行壓力加大，政策持續寬鬆預期升溫，資金利率持續下行，各方面因素均利好債市，預計收益率曲線將繼續整體下行。該機構同時認為，在流動性全面趨松的背景下，即使未來股市反彈，期債受到的負面影響也會大大減少。

　　中金公司亦指出，目前來看4月份經濟仍無起色，央行5月份繼續出臺寬鬆政策的概率仍比較大，而鋻於只有利率下行幅度足夠高、足夠長，貨幣條件的改善才可能比較明顯並有利於經濟動能的回升，本輪債券牛市的持續時間可能比以往週期要長。

　　不過，亦有分機人士指出，回顧今年以來債市行情不難發現，債市雖然整體不改慢牛格局，但期間亦出現明顯震蕩。究其原因，主要是經過去年的趨勢性走牛、收益率顯著下降之後，隨著穩增長措施不斷出現，市場對於經濟前景的判斷難度增大，導致市場政策預期與政策實際出臺頻頻出現預期差，因此市場交易心理變得較為脆弱，進而放大了市場的波動頻率和幅度。未來雖然基本面仍支援債券慢牛格局，但註定期間仍將充滿坎坷。

　　期債操作上，廣發期貨表示，未來股債雙牛格局有望持續，但考慮到近期上漲過快、盤中波動增大，短線建議投資者切勿追高，逢低可建多單。