□寶城期貨總裁 母潤昌

　　母潤昌 現任寶城期貨總裁，1994年1月從事期貨行業，先後在北京建信期貨、中國國際期貨、武漢中期、中國中期，中國中期集團任職；2005年8月至2010年3月擔任北京中期期貨公司董事兼總經理，並被選為中國期貨業協會第二屆理事會理事，中期協紀律委員會副主任委員，北京期貨商會副會長、監事長，河北金融學院兼職教授。

　　2014年中國期貨私募迎來了發展的春天。借助政策的東風，如《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》出臺，期貨私募如雨後春筍般冒出。這也和中國混業經營，資産管理等創新業務發展、期貨行業投研水準提高和期貨市場容量擴大是一脈相承的。

　　展望未來，隨著中國期貨市場進入機構化投資時代，産品化和專業化是大勢所趨。再加上中國居民財富的快速增長和有限的投資能力的矛盾突出，期貨私募發展前景廣闊，正向正規化、專業化、規模化和國際化邁進。

　　期貨私募在石縫中茁壯成長

　　回顧中國期貨行業的發展史，經歷了野蠻成長、整頓和合規發展三個階段，再加上中國金融行業監管思路轉變較慢，這也造就了中國期貨私募發展異常艱難和曲折，用在石縫中艱難成長不為過。

　　中國期貨私募最早稱之為代客理財，而給客戶進行理財的人被稱之為操盤手。期貨私募主要有三類組織形式：期貨工作室、有限責任公司，有限合夥期貨基金，其中期貨工作室是上個實際90年代至2005年之前最常見的方式其通常遊走于“灰色地帶”，由操盤手個人吸引資金，與客戶簽訂“代客理財”協議，這類“代客理財”協議並無明確的法律保障，募資難度相對較大。

　　2006年之後，投資公司為代表的有限責任公司逐漸出現，這代表了中國期貨私募開始正規化。稍後，隨著中國金融市場創新步伐加快，期貨市場監管放鬆，中國期貨私募就步入了春天。

　　近年來，國內資産管理規模迅速擴容，私募行業也隨之蓬勃興起。隨著陽光化渠道的增多，以及市場各方對對衝、絕對收益等投資策略認識的加深，2014年期貨私募成為國內私募行業的一道靚麗風景。中國基金業協會統計數據顯示，截至2014年12月31日，共有1699隻私募基金産品完成備案，逾5000家機構完成私募基金管理人登記。據相關機構統計，不完全統計，在備案的私募基金産品中，涉及期貨的約有250隻，佔比約15%。

　　期貨私募發展前景廣闊

　　伴隨期貨市場發展、監管放鬆和政策扶持，隨著中國期貨私募百花齊放，出現一篇春天的景象，但是期貨私募由於發展時間比較短，還存在很多問題。特別是期貨私募進程遭遇“規模做大，業績越差”的魔咒，以及私募投資範圍越來越廣泛，投資者需求多樣化等市場環境，這都倒逼期貨私募不得不轉型。

　　目前，期貨私募存在以下幾個問題，使得其不得不轉型：首先，傳統期貨私募主要是以操盤手為中心，往往是單打獨鬥，這意味著缺乏相關風控、技術等配合協作，導致很多優秀的操盤手遭遇滑鐵盧。

　　交易不容易，但做管理難，帶領交易團隊更難。當前，大多數期貨私募的架構都是以一兩個核心操盤手為中心，離真正意義上的公司化運作還有些差距。在荊棘叢生的期貨市場，有不少摸爬滾打多年的操盤手和私募，在度過最艱難的時刻之後，從操盤手到資産管理人卻面臨很大的鴻溝，因各種原因而轉型失敗的比比皆是。

　　其次，投資策略相對單一。從期貨私募理財方式看，最開始私募採用單賬戶形勢，這是最簡單和方便的模式。然而，單賬戶模式難以做大做強，沒辦法募集更多資金。另外，單賬戶的模式面臨誠信問題，很難做到科學管理。

　　再次，外部扶持力度有限。國內私募行業剛起步，不少中小私募需要外部力量的扶持。然而，由於當前中國期貨公司大多數本身實力就不豐厚，除了永安等第一梯隊的公司對私募扶持力度較大之外，其他期貨公司對私募的合作和扶持有心無力。

　　最後，體量的增大也對私募管理人的投資能力與風險、凈值管理能力提出了更高要求。管理能力包括産品設計、發行、風險控制、凈值管理、團隊建設、投研體系構建、渠道建設和客戶關係維護等，對很多草根出身的操盤手來説，面臨的挑戰是不言而喻的。

　　期貨私募發展方向

　　一是正規化（或陽光化）。隨著期貨資産管理業務“一對多”放行，大資管時代開始期貨私募從原先的“無照”向“有照”演變，理財模式從單賬戶向基金專戶、集合賬戶邁進。這既可以提高私募産品的知名度，又可以提升投資者對期貨私募産品的可信度。

　　二是團隊化。目前已經有很多期貨私募走向團隊化、公司化的前列，從一個人單打獨鬥，到小團隊分工合作，再到公司化運營。

　　三是專業化。一方面，核心成員的角色定位也在不斷變化，一些私募的核心成員開始從臺前走向幕後，有的核心成員引進職業經理人負責制訂與實施公司戰略，自己繼續專注研究和投資；有的核心成員從投資經理向“挑選”投資經理角色轉變。另一方面，為了專注于交易，期貨私募會將一些包括産品資金募集、推廣和銷售外包給第三方機構。

　　四是國際化。未來私募行業投資範圍拓展加快，不僅僅是以衍生品為主的私募向股票、債券等現貨領域拓展，更大程度上向國外市場拓展，推動私募跨境合作。