□長城證券 張勇

　　上周大盤上演驚魂一幕，上證綜指在創出本輪反彈新高3091點之後大幅暴跌163點，跌幅高達5.43%，很多投資者市值浮動當天超過10%，震蕩幅度驚人。由於以券商、銀行為代表的藍籌股連續的逼空行情導致上證綜指連續大漲600點，巨大的獲利盤導致短期上行壓力加大，上證綜指未來上行節奏放緩，瘋牛變慢牛。與此同時，藍籌股的調整也為成長股提供了表現的機會，預計未來藍籌與成長交替上漲，市場熱點較為均衡。年底將至，大盤如何收官變數較多，具體分析如下：

　　首先，政策紅利繼續釋放，改革推動主題投資升溫，“一帶一路”、自貿區擴圍是主要抓手。中央經濟工作會議提出，主動適應經濟發展新常態，保持經濟運作在合理區間，把轉方式調結構放到更加重要位置。中央明確提出要優化經濟發展空間格局，重點實施“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶三大戰略，爭取明年有個良好開局。中央經濟工作會議定調明年經濟發展新格局，經濟增速放緩至7.0%，與此同時通過“一帶一路”建設優化經濟結構，基礎設施、上游原材料等産業受益明顯。不僅如此，12日國務院常務會議決定依託現有新區、園區，在廣東、天津、福建特定區域再設三個自由貿易園區，以上海自貿試驗區試點內容為主體，結合地方特點，充實新的試點內容。由此可見，經濟到達新常態之後，改革政策紅利仍將不斷釋放，推動建築建材、交通運輸等行業快速發展。上海自貿區成功經驗也將被複製到粵閩津，相關板塊也將受益。我們回顧新一屆政府上任以來，改革的力度不斷加強，推出諸如自貿區、“一帶一路”等多項超預期改革措施，資本市場積極響應，相關板塊牛氣沖天，用改革牛形容恰如其分。

　　第二，金融要為實體經濟發展提供有力支援，貨幣寬鬆政策提升藍籌股投資價值。中央經濟工作會議指出，2015年貨幣政策要更加注重鬆緊適度，隱含的意思仍然是貨幣政策將會繼續適度寬鬆。有消息稱央行要求全年新增信貸控制在10萬億元人民幣以內，最近已大幅調整合意貸款規模，各家銀行也已開始行動，加大放款力度。央行此前數據顯示，1-10月，人民幣貸款增加8.23萬億元；去年全年人民幣貸款則增加8.89萬億元。這意味著原本為信貸投放淡季的年末兩月，今年剩餘信貸額度將達1.77萬億，也將遠超去年11-12月銀行新增人民幣貸款總計僅為約1.1萬億元。由於以原油為代表的大宗商品價格大幅下跌，物價水準持續走低，為貨幣放鬆提供了較好的外部環境，降息之後降準的概率也在加大。降息、降準等貨幣寬鬆政策提升了股市的投資價值，銀行、保險、券商等受益顯著，藍籌股在貨幣寬鬆週期將會有出色表現。

　　第三，黑天鵝頻頻出現不會改變牛市格局，逼空行情需保持一份清醒。12月8日晚間，中國證券登記結算有限責任公司出臺《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，警示風險並大幅提高企業債質押回購門檻，消息一齣，債券市場應聲大跌，股票市場也未能倖免。該政策本意是降低債券融資杠桿，導致債券市場流動性下降，令很多低評級債券大幅暴跌。由於債券暴跌，部分債基為了應對流動性被迫賣出股票，拖累了股票市場。近期也有傳聞稱證監會將會調查券商兩融業務，這一次重點關注券商兩融的杠桿率和質押率，約涉及40家券商。本輪行情重要推手就是融資盤的大舉進入，近萬億的融資在推動大盤上漲獲取暴利的同時也加大了融資客戶的風險。此次調查券商兩融業務不會導致融資額大幅下降，對券商股僅有短期影響，對大盤的影響更多體現在心理層面。板塊個股方面也有黑天鵝閃現，獐子島僅兩個跌停後便展開反彈，側面驗證了市場強勢。上週末成飛整合重組方案被國防科工局否掉，不僅是個股，對整個軍工板塊也會造成衝擊。總之，牛市上漲黑天鵝的出現不一定是壞事，可以為狂熱的市場情緒降降溫，恢復一下理性思維。

　　總之，大盤在一路高歌猛進至3000點上方後震蕩顯著加大，但是並未阻止場外資金入市的積極性。筆者將本輪行情定義為居民資産配置行情，而非基金經理的行業配置行情。大量的儲蓄資金、理財資金入市才是行情的真正推手。因此，上證指數可以看得更高一些，3478點會有一定的阻力。創業板方面，短期藍籌震蕩給創業板上漲提供了機會，有望延續迭創新高走勢。

　　在操作建議方面，建議重配金融，尤其是券商，部分配置成長股。券商股短期漲幅偏大，震蕩後仍有機會，券商是牛市行情的最大受益者。降息、降準也為銀行、保險股的上漲提供了機會。主題投資方面，“一帶一路”短期漲幅偏高，但是仍有機會；軍工短期會有重挫，暴跌之後可以逐步介入，資訊安全、環保等也可以中線關注。