□華泰證券 胡新輝

　　在市場預期經濟基本面改善、利率水準下降、風險偏好上行背景下，A股市場持續獲得上行驅動力。分級基金充當市場反彈的“急先鋒”，多只基金成交量迅速提升，場外資金也通過一級市場申購搶籌入場，多個份額連續漲停更是令市場心動。

　　從最近一月（10月27日-11月26日）行情來看，上證綜指與滬深300漲幅雙雙超過13%。板塊方面，非銀金融、建築裝飾、交通運輸、鋼鐵、公用事業、房地産等漲幅靠前。

　　股票分級B份額中，申萬菱信申銀萬國證券行業指數分級B、鵬華非銀行分級B、信誠中證800金融指數分級B、招商滬深300高貝塔指數分級B、銀華銳進、招商中證商品B、國泰國證房地産行業指數分級B、浙商滬深300指數分級進取等最近一月凈值漲幅均超過30%。多只跟蹤滬深300指數的B份額也得到翻身機會。不過需要注意的是，不少股票分級基金整體溢價率短期內出現明顯上升，後續套利資金進入後會導致B份額遭受賣盤打壓。當整體溢價率過高時，應該主要選擇ETF來進行操作。股票分級B份額中，前期表現風生水起的富國中證軍工指數分級B、鵬華中證國防指數分級B、國泰國證醫藥衛生行業指數分級B等最近一月進入蟄伏。此外，還應關注申萬菱信深成進取這個份額，該基金前期一直在補償優先份額凈值，因此喪失杠桿，近期有望恢復，其高達10倍的凈值杠桿會再次成市場焦點。

　　在股票分級A份額方面，最近一月表現受到兩股力量影響，第一股力量是B份額近期的強勢，使得A份額價格表現更多地由B份額決定。第二股力量是債市收益率繼續下行的正面影響，最近一月債市繼續高歌猛進。從最近一月股票分級A份額價格表現來看，瑞和小康、諾德深證300指數分級A、申萬菱信深證成指分級收益等漲幅均超過10%，其中瑞和小康與申萬分級收益可以説是結構性産品，與其他A份額具有不同特徵。對於瑞和小康來説，在相對於初始面值1元基礎上，當母基金瑞和300凈值在1元到1.1元之間時，優先份額瑞和小康獲取八成收益，劣後份額瑞和遠見獲取兩成的收益；當瑞和300凈值超過1.1元時，反過來瑞和小康獲取兩成收益，瑞和遠見獲取八成收益；當瑞和300凈值低於1元時，瑞和小康與瑞和遠見各自承擔損失。可見，瑞和300凈值在1元到1.1元之間對瑞和小康是最為有利的，在這段區間，反而瑞和小康獲得了杠桿。目前瑞和300凈值是1.1元，投資者應注意如市場繼續上漲，杠桿將轉移給瑞和遠見。不過話説回來，瑞和小康特殊的結構讓市場難以理解，因此長期受到市場忽視。

　　近期股票分級B份額的上折也是市場關注的話題。所謂上折，是當B份額的凈值上漲到一定幅度之後，將B份額凈值超過1元以上的部分折算為母基金份額分配給投資者，目的是恢復B基金杠桿倍數到發行時水準。這對於B份額非常有利，B份額主要吸引力在於其杠桿，在凈值上升過程中，杠桿倍數不斷減少，因此有必要進行上折。最近上折的例子是申萬證券B，上折後其凈值杠桿恢復到兩倍左右，再次聚集上升動力。

　　接下來即將進入上折的是鵬華非銀行B。該基金的母基金跟蹤標的指數為非銀金融板塊，其中證券權重佔比在60%左右，保險權重佔比在30%左右。由於前期漲幅巨大，導致價格杠桿所有降低。該品種活躍度遜於申萬證券B，過去一週成交額為1.55億元，但近期成交量呈明顯放大趨勢。該基金在11月27日發出公告，對登記在冊的基金份額進行拆分。以11月27日作為折算基準日，進入折算流程，當日暫停申購、轉換、定投、轉託管等相關業務。11月30日，母份額恢復申購、轉換、定投、轉託管等業務， 在該交易日9:30—10:30停牌一小時後，A、B份額復牌，前一日收盤價為11月28日當晚的凈值。按照鵬華非銀行A類份額目前折價13%左右、隱含收益率6.62%測算，上市後其經歷一個跌停後，還需下跌3%—4%左右方可達到合理價位，因此投資者不可盲目在首個跌停板時介入鵬華非銀行A類份額。新的鵬華非銀行B恢復上市後，合理價格漲幅在13%左右，但考慮到市場情緒因素，如果未來非銀金融板塊不發生回調，市場大概率在一個漲停後會繼續大幅拉升。建議折算期間持有鵬華非銀行B的投資者不要在首個漲停板賣出。最後要加一句，上折的都是“優等生”，“差生”都是向下折算的，向下折算切切實實地傷了B份額投資者的心。