□本報記者 曹乘瑜

　　滬港通開啟後，部分看好藍籌股的資金開始“暗度陳倉”。不少知名私募透露，正打算奔赴香港，利用“孖展”這一杠桿工具融資、再通過滬港通投資A股，相比內地的融資業務，孖展的成本要低5個百分點，1億元資金一年可節約500萬元。不過，業內人士認為，背後存在資金出境的難題，採用貿易項下虛假出口的方式或有違規風險。

　　私募新歡：孖展取代融資業務

　　“你認識香港那邊成本低點的券商嗎？能介紹一個嗎？”接通中國證券報記者來電，浙江的私募老李（化名）就立刻反問道。

　　老李是浙江寧波人，旗下的陽光私募産品前些年名列前茅，擅長以融資的方式做價值投資。他去年時便早已看好數只水電股和基建股，在大盤藍籌行情來臨之前，已經融資持有。“這些藍籌股價格足夠低，完全坐等上漲。漲一點，我就能再多做一些融資。等到市場都認可之後，再停止融資，但繼續持有，這樣可以降低風險。”

　　不過近期老李正在尋找“新歡”——他計劃將錢從內地搬到香港，再在香港放桿桿，然後通過滬港通投到A股。據悉，香港融資利率為3%-3.5%，而內地成本高達8%左右，可節約近5個點的成本。如果是1億元資金，一年可節約500萬元。老李透露，滬港通開通之前就已經和朋友們在琢磨這一方法，但是對香港券商不了解，所以還沒落實。

　　有相同計劃的私募不止老李一個。深圳金石投資董事長姚泓斌表示，這一做法將漸成趨勢。另有北京一家知名大中型私募的負責人也表示，其在香港的一隻基金就打算通過這個方式投資A股，可能通過“孖展”來融資。

　　所謂孖展，英文為Margin，即保證金的意思。一般由銀行和證券公司向投資者提供孖展服務。投資者在開設孖展融資證券戶口後，在購入股票時只需付出相當於購入股票總值的一部分款項，剩餘的由券商提供。這一比例稱為“按倉比例”，例如如果按倉比例為60%，而投資者要買40000元市值的股票，那麼只需支付16000元即可，剩餘的24000元由銀行或券商墊付。

　　“我們對A股很熟，對低估值藍籌股也有信心，幹嘛不做呢？”上述有北京私募表示。私募大佬們認為，當前滬港通啟動後，大盤看似不及預期且藍籌股已經回調多日，但實際上仍然值得長期持有。

　　上海一位大型私募合夥人表示，在與瑞銀等海外投行、大學基金交流時發現，實際上大型資金尚未進場。“這些大機構的決策流程比較慢，滬港通開啟的速度超預期，他們還沒有進來，但是他們的錢是長線中的長線，如同火車，啟動慢，剎車也慢。所以預計低估值藍籌股仍然會迎來行情。”姚鴻斌則認為，最近大盤的下跌是因為遊資對滬港通的炒作結束，但是像銀行股等預計在穩定之後將再次進入上升通道。

　　新歡成本：資金出境是難題

　　不過，也有業內人士提醒，這種相當於套利的跨境融資可能還面臨一些問題。首先便是杠桿。實際上，雖然部分香港的小型券商杠桿可高到5倍以上，但是業內人士透露，在滬股通券商名單裏的一些內地券商，規定的杠桿還不如內地高。海通國際官網顯示，海通國際證券開設孖展戶口買賣藍籌及國企股，按倉成數可高達市值的70%，意味著杠桿最大為2.3倍。而在內地，融資最大杠桿可達2.8倍。

　　不過，記者查到，同在名單中的一些香港當地券商，按倉比例給得較高。根據港媒報道，香港券商輝立證券董事黃瑋傑表示，輝立會推出A股孖展，融資比率最高可達85%，相關融資總額度為10億元人民幣。

　　其次，資金如何“走出去”是個問題。私募人士表示，目前可以將資金大筆出境的方式有兩種，一是借道QDII。然而，能夠申請到QDII額度，需要一定的門檻。例如在人員方面，要求具有5年以上境外證券市場投資管理經驗和相關專業資質的中級以上管理人員不少於1名，具有3年以上境外證券市場投資管理相關經驗的人員不少於3名。而如果租借QDII額度，也需要成本。此外部分私募表示，可能會採用“貿易項下”方式將資金轉移出境，例如通過虛假進口將資金支付到香港。不過，這一方式存在違規風險。因此，對於想要大規模套利的資金來説，似乎並不可行。

　　A股影響：地震還是撓癢

　　近期A股融資進入快車道。Wind數據顯示，截至11月14日，滬深兩市907余只股票的融資餘額7406.34億元，相比于年中已經增長84.5%。佔A股流通市值的比重已超2.97%，佔相關標的股流通市值的比例更高。隨著資金去往香港尋“新歡”，對於A股市值來説，或將有不小影響。例如，不管香港券商能提供更高還是更低的杠桿，都將導致A股波動更為劇烈。

　　不過，也有業內人士認為，影響或將不大。某內地券商兩融業務的負責人表示，滬股通的股票標的一共568隻，而兩融業務標的股總共有900多只。國內融資成本雖然高，但是不至於所有的錢都跑出去。此外，正如上文所述，資金如何赴港也是一個問題。

　　部分私募表示，自己確實正在觀望中。姚鴻斌表示，目前還沒有輕舉妄動，而是正在諮詢中，希望能找到一個合法的途徑。

　　“內地成本這麼高，大家早晚會動這個腦筋。資本項下開放和人民幣國際化是一種趨勢，未來資金走出去融資肯定是趨勢。”姚鴻斌説，“新途徑對A股的影響事小，壓低國內利率的影響才是大。”