□平安證券

　　我們對商貿零售板塊維持“中性”觀點，考慮到許多公司估值很低，且賬面資金及物業價值較高，板塊下行風險不大。建議投資者關注以下三類機會：一是關注各區域國資持股的龍頭公司，尤其是受國企改革及迪斯尼概念主題共振的上海本地股；二是跨界轉型重點關注開啟O2O探索，及在倉儲物流、資訊系統運營等領域有資源積累和經營優勢的企業；三是關注部分品類消費升級、三四線市場擴張、購物中心業態升級使得行業基本面改善提供的機會。

　　線下需求低位徘徊，三季度行業收入降幅略有縮窄。2014年前三季度社零增速為12.04%，創近5年來新低，2014年1-2月下探至11.8%，第三季度單季有所回升。從限額以上批發和零售消費額分品類看，服飾、日用品、化粧品、珠寶首飾、家電同比增長9.3%、8.5%、10.6%、-2.9%、8.3%。重點跟蹤的百貨、超市、專業專賣、專業市場企業收入增速均較去年同期大幅下滑，百貨2014年一季度首度出現收入負增長（-0.26%）後，在第二季度繼續下滑至-3.79%，第三季度累計下滑速度明顯收窄至-2.64%。宏觀消費環境持續低迷、高端消費受到抑制、電商分流給傳統零售企業帶來業績壓力。展望四季度，“雙11”等電商促銷活動頻繁，預計傳統零售企業收入增速仍將處於低位。

　　零售上市公司三季度經營下滑速度有所收斂，超市業績相對穩定。2014年三季度，行業凈利潤增速下滑程度環比有所收斂，平安零售扣非後凈利潤同比減少20.58%，相比于上半年的24.57%提升3.99個百分點。其中，除超市維持正增長19.53%以外，百貨、專業市場、專業專賣利潤均有不同程度的減少，凈利潤增速分別是-14.24%、-36.47%、-29.01%。傳統零售集客能力下降、人力租金等成本上升，經營面改善艱難，2014年全行業凈利潤增速可能進一步滑落至-10%到0%之間。

　　移動端購物井噴元年助推全渠道合作浪潮。網購持續侵蝕線下份額，2014年上半年，我國網購交易規模達到1.15萬億元，增速達45.3%，移動端購物井噴，前三季度增速達253.7%。阿裏在移動端佔據先發優勢，市佔率達到83.6%。移動電商顛覆了傳統方式，使得線上線下共同把蛋糕做大、合作共贏成為可能，阿裏、京東等電商積極尋求線下合作。傳統渠道商在移動時代的轉型方向包括：提供線下場景、提供物流配送等渠道資源、幫助品牌商完成需求蒐集、整合不同品牌商的運營資源等。不少傳統零售企業開啟了全渠道探索。

　　國企改革、跨界轉型和輕奢需求改善是三條投資主線。伴隨O2O、國企改革、並購重組等概念刺激，以及大盤整體活躍度上升，零售板塊估值有所回升，國企改革及重組、跨界轉型和輕奢三條投資主線最受關注。市場對國資産權的整合存在預期：競爭力不足的國企可能面臨國資逐步退出，而競爭力較強的公司則有望成為整體上市、資産注入、兼併收購等平臺。在移動互聯時代，傳統渠道向線上轉型受投資者追捧，上市公司嘗試提供線下消費場景、物流配送等渠道資源，打通會員、商品、支付等各環節舉措，有望放大實體渠道價值。在行業整體需求不振的情況下，輕奢行業公司需求一枝獨秀，K金、首飾、手錶等行業公司股價表現強勁。