□本報記者 葛春暉

　　9月份以來，隨著A股和純債市場雙雙大漲，滬深轉債市場高歌猛進。市場人士認為，在經濟“新常態”背景下，調結構和局部“滴灌”式的定向寬鬆政策有望延續並拉長“股債雙牛”行情，另外，考慮到股價上漲不斷導致個券觸發贖回並退市，同時新債供給偏慢，未來轉債稀缺性將持續增強並進一步提升轉債估值，總體而言，中短期內轉債市場有望繼續呈現震蕩盤升走勢，投資者可重點關注經濟結構轉型帶來的主題性機會。

　　轉債左右逢源

　　今年以來，轉債行情可謂是順風順水。11月12日，中證轉債指數收于355.40點，再創2009年1月20日以來的近六年收盤新高。而觀察個券階段漲跌幅不難發現，大部分個券的收益來自於9月份之後。數據顯示，9月初至11月12日，剔除通鼎、齊峰、浙能、吉視等四隻9月之後發行的轉債，轉債市場上可交易的26隻轉債全線上漲，其中國金、東方、徐工、中海、海運等6隻個券漲幅超過20%，漲幅超過10%的個券更是達到20隻；今年以來，這26隻轉債平均漲幅為25.19%，其中9月份以來的平均漲幅就達到15.50%。

　　9月初以來A股和純債市場聯袂走強，是轉債市場高歌猛進的關鍵所在。9月份以來，A股市場連續上漲逼空行情，上證綜指累計上漲12.5%；債券收益率呈現“坐滑梯”走勢，銀行間10年期國債收益率累計下行超過70基點。在此股債雙牛格局下，作為同時具有債性和股性雙重屬性的有價證券，轉債左右逢源，表現自然不俗。

　　值得一提的是，隨著A股連續走強，近段時間觸發強制贖回條款的轉債日漸增多。繼中國重工10月宣佈提前贖回重工轉債之後，隧道股份也在11月12日發佈公告稱，由於公司股票在連續30個交易日中有20個交易日收盤價格不低於當期轉股價格的130%，首次觸發可轉債的提前贖回條款，公司決定行使“隧道轉債”提前贖回權。此外，久立、國電等轉債觸發贖回條款的可能性也在增大。分析人士指出，由於可轉債轉股可以大幅降低上市公司融資成本，改善企業經營指標，上市公司通常具有較強的促轉股意願，預計未來在股市繼續走強背景下，因正股價格上漲觸發贖回條款的轉債會繼續增多。

　　把握主題性機會

　　經過一波又一波的拉升，目前轉債市場整體估值可以説已經不低，從債底保護來看，當前兩市轉債市場上僅剩民生轉債的到期收益率還是正值，但也僅為0.89%。不過，基於對股債雙牛格局仍將持續的判斷，當前主流機構對於中短期內轉債市場的看法並不悲觀。

　　研究機構莫尼塔週二發佈的報告指出，9月以來的“股債雙牛”行情持續時間是2005年以來最長的，主要因為央行改變了以往的貨幣政策模式，沒有立刻採取“漫灌”刺激經濟，而是採取調結構和局部“滴灌”的方式，在此背景下，一方面，定向刺激拉長了債市寬鬆預期，另一方面，股市不再博弈傳統的經濟反彈，而是注重挖掘結構轉型帶來的機會。該機構表示，目前經濟轉型和升級可能還只是處在初級階段，“新常態”的提法意味著短期內宏觀經濟不可能復蘇至原來水準，股市仍會延續現在的慢牛邏輯，同時，只要寬鬆預期存在，債市牛市行情也將持續。

　　從供需角度來看，轉債市場也有一定的估值提升潛力。興業證券指出，隨著部分優質轉債觸發贖回，轉債稀缺性逐漸出現，估值水準可能提高。中金公司也表示，隨著理財收益率下行，加上今年債基的賺錢效應，債券基金規模有望持續增長，再加上純債收益率快速下行、轉債機會成本下降，新增資金對於轉債配置需求也較強，而這將是繼續推動轉債估值上行的最主要力量。

　　當然，在當前轉債到期收益率普遍降至負值之後，純債牛市只是給了轉債行情更多保護，正股走勢更多決定著轉債未來的投資機會和策略。就投資策略而言，鋻於當前股指已創下近兩年新高，板塊基本實現了輪漲，機構普遍建議繼續著力尋找結構轉型和改革帶來的主題性機會。興業證券表示，受益於政策利好、正股和轉債估值提升、債市走牛帶來的債底抬高等因素，中海、海運、徐工、深機等轉債將繼續存在主題性交易機會。

　　上證綜合指數、上證轉債指數與上證公司債指數走勢

　　9月份以來部分轉債市場表現與價值分析

　　證券簡稱區間正股收盤價純債純債轉股

　　漲跌幅區間漲跌幅到期收益率價值溢價率

　　東方轉債28.6430.15143.03-4.5484.423.27

　　國金轉債27.6629.74152.00-5.8884.305.16

　　徐工轉債27.4721.56129.00-2.2292.0013.16

　　海運轉債19.7729.17124.78-14.50100.6413.21

　　國電轉債19.3425.54130.00-4.72101.471.76

　　中海轉債19.2022.46116.64-2.8696.3114.08

　　深燃轉債18.6212.07116.84-1.0387.4823.21

　　南山轉債17.5017.00120.47-0.10101.0515.27

　　恒豐轉債15.8214.16123.00-5.6597.686.00

　　深機轉債15.3625.86113.52-1.2298.3023.07

　　久立轉債15.2527.33136.00-3.4888.164.49