■操盤攻略

　　□招商證券 顧正陽 宗樂

　　整個三季度，市場在政策面利好營造的良好環境下強勢反彈，一方面各地政府解除限購托底地産，另一方面滬港通的開閘日益臨近，推動大盤藍籌持續走高，滬深300指數在單季內上漲13.2%，創業板也有9.7%的漲幅。進入10月份，市場衝高乏力，基本保持震蕩調整的態勢，截至10月24日收盤，滬深300指數較9月底下跌了2.5%，創業板指數下跌了4.1%。

　　股票市場基金：

　　把握階段性主題機會

　　經濟數據遲遲未見起色，而對政策利好的預期也無法再推動市場向上。根據國家統計局2014年10月21日公佈宏觀經濟數據顯示，2014年三季度GDP同比增長7.3%，環比增長1.9%，略高於市場預期的7.2%。2014年9月份，規模以上工業增加值同比實際增長8.0%，社會消費品零售總額同比名義增長11.6%；2014年1-9月，全國固定資産投資（不含農戶）同比名義增長16.1%，低於預期。房地産開發企業融資渠道數據再創歷史新低，未來地産政策將從過緊回歸常態，放鬆房貸在未來或短期改善房企現金流，但因改革制約大規模刺激政策、人口老齡化等原因，房地産的強“投資”屬性短期難以再現，房地産投資難有趨勢性改善。

　　匯豐銀行（HSBC）于2014年10月23日公佈的2014年10月匯豐中國製造業採購經理人指數初值為50.4%，較2014年9月終值環比回升0.2個百分點，略高於路透調查的50.3%的均值。從歷史上看，9月、10月旺季匯豐PMI均值較8月平均回升0.3個百分點，本次9月、10月均值為0.1，低於歷史均值，凸顯旺季不旺。從領先指標來看，因新訂單回落而庫存回升匯豐PMI動量指標回落，證明經濟於9月的觸底企穩或難持續。從就業指數來看，繼9月上修至47.5%後，本月回升至48.6%，重回48的臨界值上方，或因季節性改善有所反彈，而週期性失業是目前影響就業的主要權重，三季度經濟下滑或滯後壓制就業，近期就業形勢仍難言樂觀。往後看，隨著旺季過去，新訂單收縮以及庫存回升或進一步壓制經濟回升的動量，四季度經濟難有大改觀。

　　從經濟數據來看，四季度改善的可能性較低，通脹短期上行壓力雖不大，但受制于貨幣存量和債務上行提高杠桿率，未來政策空間又受到壓制。經濟處於即有穩增長訴求但寬鬆加碼亦難實現的時刻，在放鬆房貸後，總量寬鬆政策仍會慎用，降準在排序上依然先於降息。

　　從具體的配置方向來看，低風險的大盤藍籌板塊可作為較好的避險標的，而醫藥和消費板塊也有望取得較好的相對表現。建議投資者靈活運用各類工具型基金例如行業ETF、分級基金B份額等，把握相關投資主題的階段性機會，獲取短線收益。

　　債券市場基金：

　　以獲取穩定收益為目標

　　三季度債市繼續穩步上行。今年以來利率逐步下行，推動債市持續走牛。由於經濟基本面依舊乏力，隨著各項經濟數據頻低於預期，貨幣政策仍然有寬鬆的空間。

　　展望四季度，寬鬆預期仍然主導市場，央行貨幣政策仍將確保流動性穩定偏松的形式，市場資金價格維持低位應是未來的大方向。而央行注資銀行再度表明隨著經濟增速放緩，將會加碼定向寬鬆政策。這些利好仍將確保債市的慢牛格局不變。

　　低風險類産品方面，穩健型的債券基金可納入投資者的大類資産配置部分，或可配置債券分級基金的穩健份額代替債券基金，以獲取穩定收益為目標。

　　大類資産配置

　　綜合以上分析，我們認為臨近年底，經濟基本面尚無明顯改善跡象，市場對政策預期的敏感度也在降低。且由於三季度股票市場的強勁反彈，一些收入頗豐的投資者“落袋為安”的意願逐漸增強，因此許多漲幅較大個股或面臨回調風險，短期內股票市場整體的風險大於機會。我們認為，後續市場推動力仍取決於經濟回暖的節奏。

　　從組合的大類資産配置上看，我們建議風險偏好較高的基金投資者保持中等倉位，偏股型基金、債券型基金和貨幣型基金的配比中樞為5：2：3，而風險偏好較低的基金投資者則應以穩健配置為主，偏股型基金、債券型基金和貨幣型基金的配比中樞為3：4：3。

　　高風險基金組合配置

　　低風險基金組合配置