按預定計劃，滬港通本月就要正式登場。

　　與過去內地市場的A股與B股分列，QDII、QFII等有限開放的制度安排完全不同的是，滬港通是真正意義上的資本市場國際化步驟。內地資本市場經過整整二十多年的發展，終於不再閉門造車，不再遮遮掩掩，不再欲語還休，向國際市場真正敞開了自己已然被陽光和風雨煉成的古銅色的胸板。雖然這個胸板依舊顯得有些纖弱，依舊與壯碩強健的經濟體量相比顯得比例還不那麼協調。

　　◎1

　　滬港通的推出，首先意味著內地金融體系的國際化改革步伐不再跛瘸。近幾年來，中國貨幣市場和人民幣匯率機制在歷經遠期匯率、遠期貨幣、貨幣掉期、人民幣跨境貿易結算及貨幣互換、利率互換等一系統舉措推進後，在國際化方面取得了重大突破，甚至已與日元和歐元形成了直接交易的市場形態，中國的貨幣市場在很大程度上已成為準國際結算支付手段和儲備貨幣。但是，連接比經常性項目更高層次的投資性項目形態的資本市場的對外開放，卻遲遲動靜不大。市場發行體制機制，二級市場交易結構和運作模式與國際通行標準差距巨大。滬港通將首先打通內地與國際市場的投資者準入門檻，這是承前啟後的極具開拓意義的重要一環，顯示中國金融市場體系資金與資本的國際迴圈逐步閉環和融合。

　　更為重要的是，滬港通使中國私人投資者的對外投資第一次出現了制度性、整體性、規模性和直接性的合法途徑。中國以往數萬億美元的外匯儲備，長期以來只能以國家主權基金對外投資的主要形式得以消化，投資對象以外國政府債券為主，效率和效益低下，系統性風險和流動性風險巨大，且對國內經濟結構和增長模式的慣性形成了扭曲的反作用力，固化了國內與國際市場範圍內的資源配置的非優化狀態。依靠滬港通的推進，將有效降低和逐漸化解中國龐大外匯儲備對外投資的投資主體結構缺陷，意義非同凡響。

　　另外，滬港通無疑將倒逼國內市場的運作機制向國際市場靠攏。國內投資者不再被人為隔絕在一個市場功能不能得以完全發揮的市場內部。目前，國內市場的核準制發行制度及非T+0、漲跌停板制度、單一的做空機制及市場化程度極低的重組退市的制度安排，已經在很大程度上影響了中國資本市場的正常發展，滬港通使這一重大矛盾的效應立顯，改革的機遇曙光已出現在地平線上。

　　◎2

　　滬港通推出的意義，絲毫不亞於當初的股權分置改革。當然，對於一般投資者而言，可能更關心的是滬港通將帶來怎樣的投資機會，及會碰到怎樣的新的市場風險。

　　首先，一説到滬港通，投資者立即浮現腦海的即是A+H股的比價效應。目前，大量同時在內地和香港市場上上市的上市公司股價，A股價格與H股價格呈現了不同的反向溢差價。銀行、保險、地産、能源、交通等藍籌股H股比A股一般要溢價10~50%不等，而科技成長股、部分醫藥類、消費類，及依靠重組並購題材支撐股價的個股，A股則比H股溢價程度巨大。

　　那麼，是不是滬港通一推出，即意味著藍籌股的A+H股價格溝壑的立時填平呢？從長期看，這是必然的，否則就會形成資金流動暢通無阻條件下的套利。但是，股價如何靠攏填平，則情形複雜得多。港股市場投資者的投資心態一向對具備一定市場和政策壟斷性、體量巨大、業績穩定優良的所謂藍籌股大為傾斜，這是由香港經濟的結構特點所決定的，成長型科技型製造業，尤其是在香港上市的國內這種類型企業，因對內地經濟發展的轉型特徵及財務法律制度的陌生，港股投資者一般不敢輕易嘗試，這種投資思維慣性決定了A十H股股價效應的現狀。但是，總體上，國內大藍籌的動態發展狀況，是與中國整體宏觀經濟政策及未來經濟産業結構調整狀態是相匹配的，儘管A股市場大藍籌目前的市盈率和市凈率指標甚至已大大低於國際標準，但這些指標是靜態和機械的，滬港通之後國際資本是否會整體上大舉投資A股藍籌股，我們是有些懷疑的，最大可能是A股藍籌股股價重心有所抬升，但應無可能出現2006、2007年那樣的“漂亮50”行情。一句話，畢竟，中國的重化産業升級及城市化進程已完成大半歷程，未來的想像空間早顯逼仄，而股價則是行業與公司未來發展的預期。

　　那麼，反過來説，對於H股中的科技型成長股，內地投資者是否會大舉進入從而大幅度抬升股價呢？這個可能性倒是存在的。H股中這類股，之所以股價長期低迷，一個重要原因是流動性過低。如果滬港通導致內地資金涌入，則可相當程度上改善這類個股的流動性，加上這類公司的經營主體在內地，內地投資者對其基本面狀態可産生不同於港股市場投資者的另外的角度和視野，一旦與A股的比較效應存在，則短期內不排除這類個股受到內地資金追捧而出現暴炒行情的可能。

　　而從更長期的眼光看，A股和H股中的一些獨特性上市公司則會受益更大。比如A股市場的白酒、中藥、軍工、自然景點類及部分大消費類個股。國際資金對不可複製及具備特殊民族文化基因特徵的上市公司的估值計算將帶給我們耳目一新的思路。而對於內地資金而言，H股中的交易所、博彩類、優質TMT、優質消費類及香港本地知名大企業等行業公司也將産生特殊的吸引力。

　　◎3

　　必須要強調指出的是，滬港通推出後對內地資金而言，投資H股市場還意味著要承擔相應風險。

　　H股市場作為國際成熟證券市場的一個重要組成部分，受到國際市場的影響之大，可能大大超出內地投資者的想像。我們基本已習慣於A股市場的特立獨行，但一旦進入H股市場，則整個市場生態和外部運作環境迥然不同。國際市場的陽光彩虹，如晦風雨，乃至颶風海嘯，都會驟然對香港市場産生重大影響。H股市場擁有自己的投資邏輯，運作機制和交易模式，它的波動彈性大，任何基本面變化對上市公司股價的作用均會成倍放大，港股市場有極其成熟完備的做空機制，對上市公司財務造假的處罰力度空前嚴厲，由於發行制度基本與西方接軌，殼資源的稀缺性不復存在，H股市場不設漲跌停板，交易實行T＋0，所有這一切，對習慣了A股遊戲規則的內地資金不啻意味著很難預料的市場風險。這是不得不引起我們警惕和重視的。

　　無論如何，滬港通已向我們走來。資本市場的全部魅力，機遇和挑戰，需要投資者傾情投入，理智面對。