□華泰長城期貨 尹波

　　節後市場延續強勢格局，上證綜指和滬深300指數週三和週四穩步攀升，接連刷新本輪反彈新高，上證綜指週四一度摸高至2391.35點，與2400點近在咫尺，雖然週五市場有所調整，但是整體來看，上行趨勢依然完好。展望未來，海外市場動蕩雖然有所加劇，但是國內經濟下滑風險有限、改革穩步推進、無風險利率下行預期、增量資金入場等因素並未扭轉，積極因素共振所推動的上漲行情尚未到曲終人散之時，而在三季報集中披露的時間窗口，市場熱點或將階段性轉向業績優秀的個股和板塊。

　　國內經濟下滑風險有限、改革穩步推進、增量資金入場這三大核心邏輯在可預見的一段時間內均難以逆轉或證偽，這決定了近期股市趨勢扭轉的風險還不大。首先，最新經濟數據顯示，經濟下行壓力有所緩解，硬著陸的風險更是微乎其微。9月中採製造業PMI指數為51.1%，匯豐製造業PMI數據為50.2%，均與上月持平。從中採主要分項指標來看，升跌互現，生産、新出口訂單和原材料庫存環比上升，而新訂單、積壓訂單、産成品庫存、採購量、購進價格和進口等環比下降，其中，購進價格、産成品庫存和採購量下滑幅度較大，很多指標都是在經歷了連續的反季節性回升後出現連續的反季節性下滑，這反映經濟在微刺激政策過後內在動能依然偏弱的現實。不過綜合來看，整體産成品和原材料並未出現顯著累積，庫存去化的壓力依然有限，再結合整體絕對水準，未來經濟將繼續呈現底部弱勢震蕩格局。在經濟失速風險有限的背景下，穩增長政策也有出手。9月30日，央行、銀監會聯合發佈《關於進一步做好住房金融服務工作的通知》，主要內容包括房貸實行“認貸不認房”的政策、首套房貸款利率最低可執行七折利率、二套房貸還清按首套房貸等。上述政策組合拳會增加房地産行業的融資需求，降低房地産行業投資增速過快下滑風險對宏觀經濟的拖累。

　　其次，改革穩步推進，在提升風險偏好的同時很多政策舉措還會推動無風險利率的下行。以近期國務院辦公廳發佈的“43號文”為例，其主要內容包括賦予地方政府適度舉債權，地方政府不得通過企事業單位舉借債務，政府性債務作為硬指標納入政績考核且明確地方政府對其舉借的債務負有償還責任，中央政府實行不救助原則等。之前城投公司由於“預算軟約束”，其發債行為非市場化，發債不計成本且具有非常強的發債衝動，抬升了整個借貸市場的利率水準，“43號文”從制度上規範發債主體行為，防範道德風險，有利於降低政府投資對於産業經濟的擠壓和整個借貸市場利率水準。

　　最後，股市上漲帶來的賺錢效應與增量資金入場已經形成正反饋。中國證券投資者保護基金公司近期公佈的數據顯示，截至9月26日，證券市場交易結算資金餘額一度達到11417億元，這是2012年4月該項數據定期公佈以來首次突破1萬億元，雖然之後一週出現較大幅度回落，但這著實反映了股市所吸引的社會注意力和資金均在持續上升。而相關數據也顯示，9月投資者信心指數為70.5%，在連續四個月上升的同時也創下六年多來新高。此外，撇開受到國慶節假日因素擾動的周度數據，我們可以發現，9月13日至9月26日連續兩周A股市場新增開戶數突破20萬戶，這是自2012年3月末以來的首次。社會存量財富在大類資産中的再配置行為依然與A股的走好形成了積極反饋。

　　整體來看，在大盤從底部反彈已近20%以後，市場的分歧漸漸凸顯，但是考慮到支撐行情上漲的多重積極因素目前依然處在逐步兌現的過程中，趨勢主導下增量資金積極入場更是強化了市場的正反饋，筆者繼續維持對後市偏樂觀的態度，當然，上證綜指衝關2400點之際短線可適當保持謹慎，但是上升趨勢背景下還是不要輕易言頂，投資機會的把握上，除了主題概念運作外，投資者應聚焦三季報所帶來的投資機會，確定性高增長的個股和板塊有望在估值坐標切換下顯著跑贏市場。期指操作策略上，在滬港通落地之前，市場將強勢格局將常態化，投資者應以多頭思維為主，不要輕易做出逆市逢高做空的舉動。