9月26日，證監會公佈的《證券公司及基金管理公司子公司資産證券化業務管理規定 (修訂稿)》(下稱《修訂稿》)顯示，新版ABS或將在一定程度上獲得鬆綁，例如適用範圍從此前的證券公司已擴寬至基金子公司，而項目發行流程也由此前的審批制改為備案制。

　　然而，《修訂稿》亦留有尚未突破的領域，可能將對未來的ABS業務發展構成制約，而在業內人士看來，其中的“私募化”監管或將成為限制ABS業務的障礙之一。

　　值得一提的是，由於《修訂稿》規定，受監管的金融機構所主動管理的投資計劃將被豁免投資者資格及人數的“穿透式核查”，這或亦將為ABS的間接“公募化”留下空間；而無論ABS能否在未來走上公開發行之路，其發展或仍將是一個相對漸進的過程。

　　 穿透核查“豁免”背後

　　對於金融機構投資計劃豁免“穿透式核查”，可能是此次《修訂稿》中較為重要的一項安排。據記者此前獲得的《修訂稿》草案及徵求意見稿兩版中，該項安排並未被提及。

　　在《修訂稿》的前一版本中，ABS被《私募投資基金監督管理暫行辦法》(下稱《私募辦法》)的框架下實施監管，且未安排豁免條件；而該安排將要求資産支援證券的合格投資者需滿足《私募辦法》中對私募基金給定的同等條件。

　　《私募辦法》顯示，私募基金合格投資者人數不得超過二百人，且將針對各類投資計劃背後的投資者人數進行“穿透式”核查。即考察各類投資産品背後的真實投資者人數，而這也意味著，投資者人數大多在200人以上的銀行理財産品曾“險些”被排除在ABS的潛在投資者之外。

　　事實上，銀行曾對ABS業務的再鬆綁一事躍躍欲試，並試圖通過該方法將優化其表內外的資産結構，從而強化對8號文(《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)監管要求的滿足。

　　去年3月，銀監會下發8號文(《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)，要求商業銀行理財資金投資非標準化債權資産(下稱非標，指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資産)的餘額在任何時點均需以理財産品餘額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資産的4%之間孰低者為上限。

　　而由於資産支援證券可在交易所發行，且被銀行定義為標準化資産，因此才引來銀行理財資金的較大關注，不少銀行曾試圖利用ABS業務為已授信企業放款；另一方面還可將銀行表內外的存量非標資産(如信託受益權、資管計劃)作為基礎資産實現出表，從而騰出非標額度。

　　不過，最新發佈的《修訂稿》規定，有關金融機構類投資計劃的投資者資格及人數的“穿透式核查”將不再開展。這也意味著，銀行理財或將有望重新成為ABS的潛在買主。

　　“依法設立並受國務院金融監督管理機構監管、並由相關金融機構實施主動管理的投資計劃不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合併計算投資者人數。”《修訂稿》規定。

　　“這樣一個改動還是可以預見到的，否則資産類證券就徹底成了私募市場的自娛自樂。”華中一家券商資管部人士孫菲(化名)直言，“如果缺少銀行資金的支援，ABS的市場規模恐怕很難做上去。”

　　 漸進的公募化之路？

　　降低機構類計劃投資門檻的另一個原因，或在於彌補資産支援證券票面利率偏低的劣勢。

　　“一些項目由於風控措施安排得太週全，資産支援證券的票面利率做不起來，和其他種類的固收産品相比就顯得沒有優勢。”孫菲表示，“因為國內固收市場整體上還是剛性兌付，買方逐高不逐低，這種環境裏ABS很容易沒市場。”

　　據記者了解，目前已發行的多數ABS項目票面利率多在3%-5%左右，以中信證券所管理的“南京公用控股污水處理收費收益權專項資産管理計劃”為例，該計劃的票面利率僅為2.8%-3.9%。

　　事實上，一些項目中所附帶的擔保關係無形中壓低了資産支援證券的整體利率中樞。例如在華僑城歡樂谷主題公園入園憑證專項資産管理計劃中，原始權益人華僑城A的大股東——華僑城集團就為該計劃提供擔保，資料顯示該項目的票面利率為5.5%-6%。

　　“有些基礎資産的實際現金流不足以支援發行，於是引入了更具強大實力的擔保方，但這又導致(資産支援)證券接近於無風險水準，從而壓低了票面利率。”孫菲坦言，“就算有5%-6%的年化收益也很雞肋，還不如直接去買城投債和理財産品。”

　　事實上，資産支援證券的買方計劃一旦受到《私募辦法》有關合格投資者及人數要求的限制，銀行理財産品等計劃的“缺席”無疑將加劇資産支援證券買方資金稀缺的局面；而在門檻適當的鬆動下，該問題則有望得到緩解。

　　而這一細節的“鬆綁”亦表明，ABS業務的發展或將呈現出一個較為漸進的“路線”。

　　“(ABS)雖然無法公開發行，但如果開放準公募式産品的投資，也能給(資産支援證券)市場規模的擴大提供一定支援。”孫菲指出，“公開發行目前還需要時日，但這仍將是ABS發展的主方向。”