□本報記者 王輝 上海報道

　　在上周央行接連打出“5000億元SLF”、“正回購利率下壓”等新一輪寬鬆組合拳後，銀行間市場資金價格震蕩下行。即便本週市場面臨新股大規模申購的擾動，銀行間市場資金面仍然在三季度末出現了近幾年同期少見的“提前寬鬆”。對於中長期市場流動性走向，市場主流觀點認為，未來較長時間內央行寬鬆政策將不斷發力，中長期流動性寬裕大勢有望成為常態。不過，與資本市場休戚相關的無風險利率能否顯著下降，仍需更多寬鬆手段加大刺激力度。

　　節前資金面較寬鬆

　　在上周將14天期正回購操作利率下移20基點後，本週二央行公開市場操作延續了溫和中性基調。在當日公開市場進行了180億元14天期正回購操作後，當日公開市場凈回籠資金30億元。

　　值得注意的是，在週二公開市場操作不甚給力、季末和國慶長假因素相互疊加、新股集中申購的背景下，本週市場資金面延續了上周以來的震蕩走松態勢，1個月以內期限的資金利率整體出現明顯下行，絕對利率水準也顯著低於往年同期。

　　截至9月24日，銀行間隔夜、7天、14天、21天和1個月期限的質押式回購加權平均利率，最新分別收報2.68%、3.33%、3.58%、4.28%和4.07%，其中隔夜和1個月期限的資金利率分別已連跌6個和3個交易日。而在2013年的9月24日，同樣是在國慶小長假前夕，上述五個期限品種的資金利率則依次報在3.64%、4.52%、4.95%、5.45%和6.28%。與去年國慶節前的資金價格水準相比，今年市場資金面保持平穩。事實上，如果進一步考慮到本週有往年同期沒有的打新因素，市場流動性狀況實際上更為寬鬆。

　　市場人士表示，近期央行從“量”、“價”兩方面雙管齊下的舉措再度激起主流機構對於資金面未來更長時間內趨寬鬆的強烈預期。在央行寬鬆政策將不斷發力的大背景下，中長期流動性寬裕有望成為常態。

　　期盼無風險利率降低

　　在上周央行超預期展開“量價”寬鬆的背景下，市場主流機構對於中長期流動性走向普遍持樂觀態度。第一創業認為，從保就業和防風險兩角度看，今年最後一個季度經濟穩增長的壓力依然較大。在此背景下，貨幣政策將被動承擔更多穩增長責任，下階段定向寬鬆的政策將繼續擴圍。

　　海通證券、國海證券、申銀萬國等機構本週也表示，上周SLF等大動作顯示央行有意維持中性偏松的貨幣環境，貨幣寬鬆的政策方向進一步得以確立。在未來較長時間內，“總量平穩、定向寬鬆”的貨幣政策基調將延續，央行仍然會適時加大資金面的寬鬆力度。

　　不過，在市場資金成本，尤其是各期限無風險利率方面，市場多數觀點相對偏謹慎。從市場普遍認可的國債、金融債等無風險收益率水準看，多家機構認為，由於受到商業銀行等主流機構資金成本，以及利率債期限價利差較小等因素的約束，後期市場各類短、中、長期無風險利率能否有效下降，或還需新的寬鬆政策刺激。

　　國泰君安表示，目前利率債短端利率下行，仍受制于銀行資金成本和同業負債端資金需求的相對剛性，後期銀行資金成本的壓力預計會抑制短期資金利率下行空間。

　　國海證券也指出，各類金融機構持續偏高的資金成本，可能會繼續約束短端利率下行空間。此外，由於目前國債、金融債1年期與10年期的利差水準已降至歷史偏低水準，未來中長期限的市場無風險利率能否繼續下降，面臨一定困難。