基本面、資金面、宏觀政策面……面對“三面疊加”施壓，螺紋鋼市場“翻身難”。數據顯示，今年以來，上海螺紋鋼期價累積跌幅超過20%。

　　最新發佈的8月份工業經濟數據令市場大跌眼鏡，8月中國規模以上工業增加值同比增幅意外大跌，創2008年12月以來新低，發電量年內首次同比下跌。在這種背景下，螺紋鋼價格將走向何方？為此，本期《中證面對面》邀請寶城期貨金融研究所所長助理程小勇和國泰君安期貨高級研究員劉秋平來為投資者進行解讀。

　　□本報記者 官平

　　股市與“小股指”分道

　　中國證券報：8月以來，上海螺紋鋼期價跌幅非常之深，9月10日螺紋鋼期貨主力合約成交創天量而價格卻創地價，原因何在？

　　程小勇：我認為有三個方面的原因：一是鋼材供應增速遠超需求增速。1-7月份中國螺紋鋼累計産量較去年同期增長8.78%，這高於上半年GDP的增速；而1-7月份房屋新開工面積較去年同期下滑12.8%，作為房屋建築的開始階段使用量最多的原料，新開工面積往往可以視為螺紋鋼需求的先行指標。

　　二是成本坍陷，在焦炭和鐵礦石價格持續下跌的情況下，鋼材生産成本逐漸下移，最高時期板材毛利達400-500 元/噸，而螺紋鋼的毛利潤一度達到200-300元/噸。8月鐵礦石繼續大幅下跌，但由於螺紋鋼跌幅較鐵礦石和焦炭價格要大，因此鋼廠利潤逐步收斂。

　　三是下游行業和基建行業改善預期落空。9月10日，螺紋鋼創下新低，但成交創天量，主要是市場分歧加大，多空都有明顯的加倉動作，因此往往意味著有一波大行情在醞釀。目前來看，鋼材利潤收斂、旺季銷售回暖、原材料和産成品價差過大的多頭佔據上風。

　　中國證券報：螺紋鋼俗稱“小股指”，但7月下旬以來A股快速反彈，上證指數在第三季度以來漲幅已經超過14%。同是經濟的“晴雨錶”，為什麼會産生這種差異？

　　劉秋平：現在也不是大牛市，股指出現了低位反彈和修復。以鋼材來舉例，螺紋鋼價格持續下跌，但鋼廠利潤實際上是這幾年來最好的，主要原因在於原料價格的跌幅大於成材價格的跌幅。其他的行業也類似，比如説化工和糧油行業等盈利都在好轉。所以股市和商品的價格邏輯不一樣，出現了股市漲而商品跌的局面。

　　今年實體企業不賺錢，各行業很難有超額的利潤出現，很多資金撤出，進入估值比較低的股市，可以從一些數據上得到印證，今年前7個月兩市共增加了1128戶過億元的賬戶，市場人氣的節節攀升主要是週邊資金大幅度涌入，使得股市止跌回升。

　　另外一個比較重要的原因在於，市場對改革有比較大的預期。在7月份、8月份經濟數據較為悲觀的基礎上，股指卻拉出幾根陽線，主要是投資者有這樣的預期：經濟數據越差越有利好政策來推動。我們認為，實體經濟實在比較弱，從鋼材以及其他一些行業來看都是如此，所以如果沒有基本面的共振，股市也不容樂觀。

　　供應端壓力不減

　　中國證券報：基建需求下降是一方面。另一方面，供應端發生了什麼變化？供應端對價格的壓力在哪？

　　程小勇：對於基建投資放緩，這意味著在地産行業對鋼材需求的替代消費很難有持續性。基建需求下滑，主要是目前地方政府土地財政下降，而中央財政預算受國內增值稅、進口環節稅收等增幅低的影響，未來幾個月，仍然存在去年收入基數逐步提高等，中央財政收入增長仍較困難，地方部分省份財政收入增幅可能明顯回落，收支矛盾突出。

　　從供應端來看，短期大規模減産的可能性較小。從鋼廠産量來看，由於7、8月鋼廠生産都有利潤，所以除極少數有資金困難的鋼廠和外購鋼坯生産的調坯軋材企業之外，基本上所有的高爐鋼廠都是滿負荷生産，甚至有一部分是超負荷生産，尤其是利潤較為豐厚的板材類企業。

　　由於停産的鉅額成本和被銀行抽貸的風險，鋼廠不到萬不得已不會選擇停産，因此産量對盈利的彈性依然不高。銀行收緊鋼鐵行業信貸，推動鋼鐵産能市場化淘汰。

　　供應鏈對價格的壓力主要在於加大去庫存壓力，儘管螺紋鋼社會庫存持續下降，但鋼材庫存較去年明顯上升。由此會産生兩個方面的衝擊：一是，貿易商不斷去庫存，在與鋼廠拿貨的時候優惠很大，而貿易商還在現貨市場上壓價銷售；另一方面，鋼廠庫存壓力加大，據中鋼協數據統計，8月下旬末重點鋼企鋼材庫存量1424.16萬噸，較去年同期增長14.37%。在鋼材價格持續下跌之際，鋼廠存貨減值壓力很大，由此不繼續提高對鋼貿商的優惠，鋼材出廠價繼續下壓，這就導致惡性迴圈。

　　而這種壓力一直存在的原因在於生産和競爭壓力，因此資金實力成為鋼企生存的關鍵。

　　螺紋鋼仍處下行趨勢中

　　中國證券報：當前，政府明確表示不會進行“強刺激”，這也使得增加流動性的預期落空。請從宏觀層面談談，在調結構、穩增長背景下，年底前螺紋鋼期貨價格會走向何方？

　　劉秋平：後市一看資金，一看投資。從資金面來看，去年整個銀行間的貸款規模是80萬億元，但去年加權平行利率已經達到了8.7%左右，也就是説80萬億元左右的貸款中，有6萬億元是用來還利息的，這相當於什麼規模呢？在2005、2006年GDP只有20萬億元的時候，新增貸款規模都達到了6萬億元。實際上去掉還貸成本之外，整個新增也不過是相當於20萬億元左右的規模。從資金使用效率上來講，可以認為現在整個貸款是萎縮、收縮的狀態。

　　從微觀來講，我們一線調研了很多鋼貿商以及房地産企業，他們的資金規模都在持續收縮。

　　從投資方面來看，一方面是資金面偏緊張，也就是説無論怎麼降息，也只是局部性的改善，沒有辦法實質流入到鋼鐵相關類的企業中來。最重要的兩個投資主體——房産和基建都有下行風險。所以整體來看，螺紋鋼還在下行趨勢中。

　　寶城期貨金融研究所所長助理 程小勇

　　國泰君安期貨高級研究員 劉秋平

　　本報記者 官平/攝