□本報記者 劉興龍

　　中歐基金是公募基金行業第一家實現個人員工持股的公司，從傳統國有控股的中小型公募基金變身為具備戰略定位的基金公司。中歐盛世資本管理有限公司資産管理一部總經理楊炎冰對股權激勵給企業帶來的影響有切身感受。他指出，一些上市公司通過資管計劃曲線實現了員工持股和股權激勵，這種創新拓寬了渠道，也提高了方案實施的效率。

　　中國證券報：今年以來，A股市場出現了許多創新的股權激勵模式，它們與傳統股權激勵方式相比有哪些不同？

　　楊炎冰：在股票期權實施的過程中，股票要有支付對價，無論是直接購買還是其他方式，高管拿出大筆資金存在一定壓力。目前，上市公司採用的方式多數是“現金+股票”，直接應用股票期權的規模數量不是特別大。

　　相較審批程式、執行週期都比較漫長的股權激勵，一種簡便易行、靈活多樣且不會拖累上市公司業績水準的新型激勵模式——融資增持正逐漸風行。日前，臥龍電氣發佈了最新的高管及核心員工融資增持計劃，此前東方園林、喜臨門、陽普醫療等多家公司均推出了類似計劃，資金規模與融資杠桿均呈上升趨勢。

　　中國證券報：通過資管計劃實施股權激勵，對於上市公司及其高管有哪些好處？

　　楊炎冰：資本計劃模式有很多好處，一是備案不需要審批，效率可以提高。二是産品條款自主設計，充分體現靈活性，無論幾年都可以在資本合同裏約定。激勵對像是整個份額，參與和退出都可以在合同裏規定，不像購買股票，增值、退出、轉讓都有相關的規定和限制。三是擔保兜底、業績措施可以寫在合同裏，這完全是自發性，是所有委託人都認可的形式。

　　同時，在資管計劃中，個人投資者投資是免稅，退出時計劃份額的收益是免稅的，這也很好地規避了股票期權的稅收。同時也規避了上市公司財務處理和成本審議這方面的成本以及操作成本，這是激勵措施的優勢。

　　總體而言，以定向資産管理方式進行激勵計劃，一方面可將高管等對象納入激勵範圍。另一方面幫助員工實現了避稅，加上無需審批，鎖定期較短等優勢，其激勵力度非常可觀。

　　中國證券報：相比于傳統股權激勵方式，資管計劃的模式有哪些缺陷？

　　楊炎冰：我認為缺陷有兩方面：一是股票來源。在二級市場購買需要大量資金，雖然存在杠桿，但依然對中小上市公司壓力較大。二是市場風險。股票市場波動風險全部壓在實際控制人身上，一旦股票波動大，比如跌到一定程度，會導致實際控制人壓力很大。

　　中國證券報：除了資管計劃之外，上市公司員工持股或股權激勵還有哪些新模式？

　　楊炎冰：在證券市場中，資本是開放式的，各種創新都可以在裏面設計。比如，可以通過並購形式實施員工持股或股權激勵。上市公司定向增發購買的是非上市股權，退出方式是上市公司並購標的後轉換成為公司股票。從某種意義上説，這更像是一種産業並購基金，只不過在産業並購基金裏把股權基金融到基本計劃中，在裏面進行優化。這種模式之下，上市公司高管可以列為A級，把並購基金和股權激勵融合在一起實現目標。