□本報記者 王輝

　　在經濟基本面有所趨弱的背景下，近期債券市場始終難以走出盤局，進而在一定程度上引發了各方對於信用債市場是否也會階段性下探的擔憂。不過從近幾個交易日銀行間及交易所信用債市場的整體走勢來看，以城投債為代表的中高收益債券，整體仍然錄得較好表現。分析人士表示，綜合市場所處貨幣環境、信用債供需狀況、個券風險等因素來看，目前信用債市場整體票息價值仍舊突出，短期調整風險仍然較小，未來一段時間內相關個券預計仍難以轉弱。

　　利率債平淡 信用債火熱

　　8月以來，債券市場整體不溫不火，信用債卻在略偏緊張的流動性氛圍中仍取得較好表現。在糟糕的7月金融數據以及弱于預期的8月匯豐PMI初值等數據相繼披露後，信用債市場的風險偏好也並未因為宏觀經濟復蘇出現波折而明顯收斂。

　　交易所市場方面，近期上證企債指數與深證企債指數一路溫和上揚，其中上證企債指數更數次刷新歷史高點。個券中，以12西鋼債、11柳化債、11雲維債為代表的多只高收益産業債市價紛紛出現較大幅度上漲。在交易所債市ST新規即將正式實施的背景下，交易所高收益信用債交投熱情並未明顯降溫。

　　而在銀行間市場上，近兩周城投債再現供需兩旺的火爆場面，並帶動銀行間信用債市場人氣持續高漲。從一級市場看，近期發行的部分7年期AA級的地級市城投債票面利率已降至6.5%甚至更低的位置，認購倍數則多達到3到5倍。從二級市場來看，現券收益率總體緩步下行，中債7年期AA級城投債估值降至6.7%左右，與同期限同評級中票的利差基本消失。如果考慮到城投債行政級別和實際資質的下沉，實際上兩者利率早已倒挂。

　　綜合近兩周中證全債指數、中信標普全債指數等覆蓋全市場的基準指數表現來看，在利率債市場整體延續“溫吞水”行情的背景下，信用債市場的較好表現正是推動相關指數在資金面偏緊環境中繼續上行的最大動力。

　　票息價值為關注重點

　　鋻於前期漲幅可觀，近期又重啟升勢，隨著信用債利差收斂，市場難免出現一些恐高的聲音。不過，綜合市場主流觀點來看，在貨幣環境偏暖、信用風險可控、階段債供需關係良好的背景下，未來一段時間信用債整體風險不大，相對票息優勢依舊會得到市場關注。

　　銀河證券等機構指出，經濟回升動力較弱，降低了流動性邊際收緊的風險。政策著力降低社會融資成本等舉措，也需要相對寬鬆的貨幣環境作支撐。在此背景下，維持信用債行情偏暖所需的穩定寬鬆資金面環境還將保持。

　　國泰君安本週進一步指出，後續經濟微觀層面仍會反映融資寬鬆效果，短期基本面不至於大幅惡化，融資需求收縮主導的信用供給收縮並不會給信用基本面帶來過大衝擊。因此，在降低融資成本的大背景下，市場將不具備暴發系統性信用風險基礎。而在信用債供需方面，信用債需求力量仍有較強支撐。國泰君安認為，一方面理財擴張仍然較快，信用債仍是主要資産配置方向；另一方面，丙類戶近期有望回歸、債券基金需求經過前期沉寂之後也開始略有改善，這都將給信用債市場帶來增量需求。整體而言，在外部資金成本穩定的情況下，信用債仍有套息價值和全價回報價值。

　　光大證券本週也表示，上半年銀行理財維持了高速增長，下半年即使增速下降，其增量規模也將較大，這對信用債市場將産生強有力的支撐。從目前情況看，銀行理財産品整體預期收益率在5.1%至5.2%之間，而目前利率品基本上難以覆蓋其成本，而考慮到非標規模整體在收縮，新增的銀行理財只有大量增配信用債才能覆蓋成本，這意味著信用債市場收益率未來將很難大幅上行。