上周以來，在經濟基本面、政策面前景未明，而資金面有所趨緊的背景下，國債期貨投資者再次陷入觀望，市場成交量持續萎靡。本週一，謹慎情緒繼續籠罩期債市場，期債價格小幅下跌，全天成交不足千手，創下4月25日以來的單日成交量最低水準。

　　分析人士指出，當前市場對於經濟和政策前景預期出現分歧，新一輪IPO申購將在本週持續施壓資金面，因此期債市場短期或難以打破僵局，未來破局則需要經濟面或政策面給出進一步方向性指引。

　　期債成交創四個月新低

　　本週一（8月25日），經濟、政策面較為平靜，由於新一輪新股申購進入倒計時，貨幣市場特別是交易所質押式回購市場資金面明顯趨緊，主流資金利率顯著上行。數據顯示，上交所標桿利率品種──7天回購加權平均利率收報6.15%，較上週五的4.39%大漲167BP。受此影響，國債期貨市場交投氣氛在上周基礎上進一步低落，成交量創下近四個月新低，三個期債合約價格全線小幅下跌。

　　從盤面表現看，昨日主力合約TF1412低開低走，尾市收于93.60元，較上週五下跌0.04元或0.05%，全天成交474手，減倉32手至7927手；TF1409收于93.16元，跌0.05元或0.05%，全天成交56手，減倉7手至644手；TF1503收于93.99元，跌0.02元或0.02%，增倉1手至4手。從總成交和總持倉情況看，三張闔約共成交534手，較上週五的1364手大降逾六成，創下4月25日以來的最低水準；總持倉量微減38手至8600手。

　　昨日銀行間利率債市場同樣以震蕩為主。一級市場三期農發行固息新債招標中規中矩，認購倍數均超三倍，受短期資金面影響較大的1年期品種中標利率略高於市場預期，3年、5年品種符合預期。現券交易清淡，成交個券漲跌互現，重要可交割券13附息國債20收益率上行1.33BP、14附息國債13收益率上行1.48BP、13附息國債15下行1.40BP。

　　市場人士表示，當前各方觀點對於經濟基本面、政策面預期分歧較大，在新的數據或政策指引出臺之前，資金面成為國債期貨市場主導因素。本週進入新一輪新股申購密集期，疊加月末習慣性趨緊，貨幣市場流動性在未來幾日或將持續收緊並對期債市場形成壓制。而另一方面，上週五公佈的匯豐中國8月PMI初值創下近三個月新低，經濟下行預期抑制了債券利率上行空間。綜合而言，短期內期債市場或延續成交低迷、合約價格弱勢震蕩的僵持格局。

　　市場預期暫現分歧

　　最近幾個交易日，債券期現市場同時陷入膠著狀態。對此，分析人士指出，當前各方觀點對於經濟基本面和政策面前景判斷出現分歧，資金面短期承壓更是加劇了市場觀望氣氛，在此背景下，期債市場陷入半休眠狀態在所難免。後市來看，打新給資金面造成的短期擾動終將過去，而若想真正打破這一僵局，則還需要經濟面或政策面給出進一步方向性指引。

　　從資金面看，有機構預計，本輪新股申購平均日凍結資金可達9000億元，雖然正式申購將於本週四啟動，但其影響可延伸至前後數日，疊加月末因素，或將導致貨幣市場流動性持續小幅收緊至下月初。不過，市場人士認為，儘管資金面短期壓力上升，但本週央行公開市場凈投放亦值得期待，加之央行在貨幣市場加以引導，月末資金利率不會出現劇烈波動，而在跨月之後，隨著申購資金解凍，市場資金面仍有望重新回到穩中偏松局面。

　　不過，對於債券市場而言，利率若想出現趨勢性下行，資金面保持穩定還不夠，還需要有足夠的經濟基本面支撐和貨幣政策的進一步放鬆。這也是當前市場上的主要分歧點。目前悲觀看法認為，政策保增長力度非常有限，而房地産到了大週期拐點、下行風險很大，最終將拉動經濟整體下行，寬鬆貨幣政策加碼勢在必行；而相對樂觀的看法則認為，在前期持續微刺激下，基建和外需持續發力，下半年GDP增速難以大幅下行，再加上經濟調結構重任在肩，貨幣政策放鬆空間有限。

　　綜合多家報告來看，當前期債市場上中線看多觀點依然佔據上風。如中信期貨認為，經濟下行壓力依舊會使得保增長政策持續，預計未來刺激政策加碼將推動債券市場向上突破現在的平衡格局。中國國際期貨（部落格，微網志）也認為，基本面、政策面都在向國債期貨的多頭累積，市場力量也在累積。但就短期而言，由於市場仍在期待新的數據或政策給出明確指引，投資者操作心態還比較謹慎，在此背景下，新湖期貨建議中期看多、短期區間操作。