□萬達期貨 葛歡娜

　　菜粕期貨近三個月坐了回過山車：5月27日1409合約菜粕報價最高達到3118元/噸，8月20日1409合約最低成交價2497元/噸，3個月內菜粕下跌超過600元/噸。蛋白原料之首大豆供應逐步超預期，2014/2015年度進口菜籽同比增加彌補國産菜籽的減産，豆粕與菜粕的低價差以及2014年水産旺季不旺嚴重抑制菜粕消費，是本輪菜粕大幅下跌的主要因素。

　　首先，2013/2014年度遠高於玉米的種植收益刺激美國農民在2014年度大豆種植面積擴張10%，截至目前，美國中西部大豆主産區完美的天氣，使得大豆的單産預期不斷的攀升，進而使得美國新大豆的供應量同比超過15%；這還不包括南美大量的大豆庫存以及新大豆面積繼續擴張。全球大豆供應快速增長，使得芝加哥11月大豆期貨價格從5月底最高1279美分/蒲式耳，下跌至最低的1035美分/蒲式耳，跌幅19%。

　　其次，2014年1-9月國內菜粕供應量依然同比增加。3月至5月底，菜粕價格大幅上漲主要是國産菜籽減産的推動。而實際上綜合國儲的收購以及實地調研，2014年菜籽産量同比減少不到50萬噸，其中湖北、湖南、安徽、江蘇等地菜籽減産10-25%不等，而四川等地的菜籽産量同比增加；同時1-9月份菜籽的進口預期同比增加140萬噸；導致1-9月份實際的菜粕供應依然同比增加。

　　第三，今年飼料企業備貨提前，庫存較大。從微觀層面調研，飼料企業吸取了2013年上半年菜粕供不應求的教訓，進入2014年相關飼料企業冬儲菜粕備貨量明顯增加，同時進口菜粕的合同庫存明顯增加，而今年實際上菜粕使用比例的下調使得這部分庫存的使用週期從一個月延長至了兩個月。

　　第四，2014年菜粕實際需求大幅萎縮，相比于豆粕菜粕缺乏使用價值。從1月份開始豆粕與菜粕的價差在550-950元/噸，而去年的豆粕與菜粕的價差在800-1750元/噸；當豆粕與菜粕的價差低於800元/噸，禽料中基本不用菜粕，水産料中的菜粕比例也逐步的下調，當豆粕與菜粕的價差達到700元/噸以下，甚至600元/噸，水産料中菜粕使用比例放到最小極值。即去年水産料中菜粕的使用比例在20-40%，而今年水産料中的菜粕使用比例下調至10-20%。即如果按照同樣的水産料産量，菜粕的實際用量近幾個月同比減少50%。

　　最後，2014年菜粕實際需求大幅萎縮，水産料明顯的旺季不旺。自6月份起，水産將逐步步入旺季，7-8月份的水産料是一年當中需求量最大的月份。正常年份從4月份開始，水産料的銷量會以30%的環比增速增加；而根據相關協會統計7月份水産料産量環比6月份增幅不到4%，部分企業7月份水産料同比下降。進入8月份，水産料市場依然沒有明顯的改善，今年華東、華中地區低溫多雨對水産料需求非常的不利，這與油廠菜粕庫存高企，提貨速度慢相互印證。