上周，兩市新增開戶數突破15萬戶，創出4個月新高；與此同時，證券投資者保護基金最新數據顯示，上周證券市場保證金凈轉入513億元，8月份以來累計凈轉入逾250億元。

　　種種跡象表明，存量資金博弈的市場格局正在發生變化，但近來疲軟的經濟數據，讓一些機構有了“疑慮”。

　　大勢風向

　　◎宏源證券：經濟下行壓力顯現

　　信貸數據低於預期後，對實體經濟的擔憂讓機構近期變得相對謹慎。

　　宏源證券最近發表研報，從上、中、下游行業解析宏觀經濟形勢，指出經濟下行壓力已經顯現。

　　上游行業：原材料價格繼續下行，庫存緩慢改善。其中動力煤價格跌幅收窄，有關部門下發限産通知，短期內或支撐煤炭價格回升；基本金屬市場，銅、鋁、鉛等金屬價格與庫存均有不同幅度的下跌。歐美經濟數據不及預期，國際油價回落。

　　中游行業：整體放緩，改善動能有限。鋼價弱勢下行，去庫存加快。南方的降雨天氣和氣溫下降導致電力需求疲軟。化工價格平穩為主，水泥價格小幅回落，産量增速回升。房地産行業低迷，機械行業銷量跌幅較大。

　　下游行業：放鬆限購效果有限，地産銷售增速再度下滑，等待金九銀十檢驗。7月房地産銷售額止升轉跌，同比下跌16%。7月社會消費品零售增速12.2%有所放緩，BDI周環比上升30%至1015點，創三個月來最高，但持續性有待觀察。

　　宏源證券認為，在經濟形勢弱勢企穩，有明顯下行壓力，但穩增長政策一直在出手托底的情況下，三四季度的改革動作將會顯著增加。

　　對此，海通證券也指出，實體經濟回落幾成定局。從鋼鐵行業供應來看，8月上旬重點企業粗鋼日産量旬環比上漲3.59%，繼續保持在較高水準。今年第二季度，鋼鐵行業固定資産投資總額由第一季度的同比增長0.1%轉為同比下降15.7%，降幅明顯，表明鋼鐵業的産能擴張投資態勢得到抑制。

　　上周 （截至2014年8月15日）鋼材現貨市場主流品種價格呈小幅下跌，鋼廠調價“風向標”寶鋼股份日前出臺9月份調價政策，對主要鋼材産品再度報出平盤。這是連續第三個月對主要鋼材價格開出平盤。

　　市場關注度：★★★★★

　　驅動週期：中短期

　　重點關注：經濟是否企穩◎申銀萬國：“股債蹺蹺板”效應消失

　　資本市場向來有“股債輪動”之説，申銀萬國最近發佈研報對近期股、債市場進行了分析。伴隨著滬指的強勁反彈，部分投資者認為，根據“股債蹺蹺板”效應，“債牛”之後便是“股牛”。但申銀萬國認為，轉型期“股債蹺蹺板”效應明顯減弱，債券收益率上行之後並不意味著股市牛市即將來臨，暫時維持滬指2300點反彈目標位。

　　根據投資時鐘的邏輯，股市和債市之間存在輪動規律：當經濟衰退，債券表現好，股票表現不佳；隨著經濟復蘇，股市開始表現，債券收益率開始上行，並在過熱階段表現最差。這一效應隱含的假設是基本面主導了資産的表現。

　　申銀萬國認為，2007年到2010年初，中國經濟經歷了“過熱-滯脹-衰退-復蘇-過熱”一輪較為完整的週期，而期間股票市場與債券市場的表現基本符合投資時鐘的邏輯，“股債蹺蹺板”效應明顯。

　　但是，2007年以來兩市的階段

　　2007年以來股債負相關性遞減

　　相關性發生了明顯的變化：2007年到2009年，股債相關性呈現出比較強的負相關性；2010年到2012年，股債相關性系數負相關有所減弱；2013年至今，股債相關性較難看出穩定的負相關，“股債蹺蹺板”效應明顯減弱。

　　這一現象背後有幾大因素：首先，基本面弱週期波動削弱股債輪動的力量。2012年3季度後經濟增長觸底之後進入平臺整理期，弱週期波動使得基本面總體較為穩定，主導“股債輪動”的週期性力量被削弱。

　　其次，通脹中樞上行，造成“類滯脹”局面，給股債都帶來壓力。通脹的結構性壓力（勞動力、資源品等約束）增大，儘管經濟增速下滑，但通脹遲遲不見頂，滯脹時長超出預期，宏觀調控不得不持續緊縮以對抗通脹，導致股債兩市都表現不佳。

　　第三，政策更趨謹慎化、中性化。進入轉型期，政策在穩增長的同時必須注重調結構，因此更趨謹慎化、中性化。

　　此外，“利率市場化”使金融機構的負債成本易上難下，“餘額寶”等貨基快速發展，導致銀行負債成本上行，被迫去追求“非標”等高收益率産品，利率債受到拋壓，中長期收益率大幅上行。

　　市場關注度：★★★★

　　驅動週期：中短期

　　重點關注：股、債分化情況

　　行業熱點

　　◎4季度核電建設加速

　　今年以來電動汽車、光伏、風電等新能源板塊皆有不俗表現，另一個重要板塊核電也被認為有投資機會。

　　申銀萬國最近表示，“4季度核電建設將加速，熱炒大半年的核電板塊，投資機會或將剛剛開始。”

　　申銀萬國指出，核電開工4季度開始將明顯加速，建議關注短週期的中核科技等閥門類個股，丹甫股份、東方電氣、佳電股份、大西洋等。

　　對此，齊魯證券也表示，受益於國內核電進入新的投資週期，首推上游原材料消費標的，包括東方鋯業、寶鈦股份以及西部材料，同時推薦關注高端稀土永磁材料的生産企業正海磁材（下游需求環比和同比均出現明顯改善），以及雲南鍺業（全球範圍內鍺金屬供給收緊，金屬價格持續走高），亞太科技（未來受益於産能投放以及節能減排要求的鋁加工型企業），短期海外供給收縮以及公司層面積極扭虧的錫業股份。

　　市場關注度：★★★★

　　驅動週期：中長期

　　重點關注：核電重啟