□本報記者 葛春暉

　　時隔兩周之後，央行公開市場操作再現全周凈投放。同時，本週貨幣市場流動性延續月初以來的向好趨勢，主流資金利率繼續穩步下移，新股申購形成的擾動十分有限。分析人士認為，7月數據顯示經濟下行壓力仍大、托底需求猶存，預計未來貨幣政策寬鬆力度有望適度加大，貨幣市場利率有望進一步下行。

　　時隔兩周再現凈投放

　　公告顯示，央行週四（14日）在公開市場繼續開展14天正回購操作，交易量300億元，中標利率持平于3.70%。

　　據Wind統計，本週公開市場到期資金共計640億元，央行週二、週四分別開展200億元、300億元正回購操作，本週合計實現140億元凈投放。此前兩周，央行公開市場操作連續小幅凈回籠資金。市場人士稱，央行公開市場重回凈投放，有利於平抑新股申購給資金面帶來的短期擾動，從而推動貨幣市場利率穩步下移。

　　數據顯示，週四銀行間市場主流資金利率延續穩中有降態勢。質押式回購市場上，連續兩隻新股申購導致隔夜資金略緊，隔夜回購加權平均利率微漲1BP至2.90%；標桿品種7天回購加權平均利率小降3BP至3.36%，再創6月20日以來的新低；14天品種跌14BP至3.47%，為一個月以來的最低水準。

　　本週三、週四各有一隻新股申購，有機構預計將凍結資金1500億元左右。但從資金利率走勢來看，資金面穩中趨松格局未受明顯影響。市場人士表示，新股申購對於資金面的影響正逐漸下降，一方面，是投資者趨於理性，IPO重啟初期的申購熱情爆棚場面難以再現；另一方面，則是由於這段時間以來，貨幣市場資金面在管理層主動引導下日趨寬鬆，而且其他短期擾動因素相對較少，因此新股申購帶來的資金面邊際收緊效果有限。

　　利率下行可期

　　雖然本週公開市場凈投放規模較小，且主要包含應對短期因素擾動的意味，但若與近期人民幣匯率持續走強、外匯佔款增長或有回升以及央行上週末增加120億元再貼現額度來看，在7月金融經濟數據皆顯疲弱的背景下，多重貨幣投放措施齊現，無疑傳遞出更多積極貨幣政策信號。

　　週三央行、統計局公佈數據顯示，7月我國新增人民幣貸款3852億元，為2010年1月以來的最低水準；當月新增社會融資額2731億元，為2008年11月以來的最低值；7月社會消費品零售額增長12.2%，低於上月的12.4%和預期的12.5%；固定資産投資累計增長17.0%，同樣低於上月的17.3%和預期的17.4%。

　　7月金融數據大幅低於預期，緣于基數偏高、季節性因素、存貸比約束、同業監管趨嚴、商業銀行控制不良貸款率以及實體經濟需求持續回落等多種因素影響，而且央行表示，8月以來信貸呈現穩步增長態勢。儘管如此，在眾多機構看來，經濟數據超預期回落，説明前期貨幣政策未能有效提升實體經濟信貸需求，二季度以來的經濟反彈動力或已不足，後期仍需各項政策多管齊下，才能刺激社會融資額的回升，進而穩定和推動經濟反彈。

　　就貨幣政策而言，機構普遍認為，未來一段時間，貨幣政策有望延續中性偏松基調，寬鬆力度的提升值得期待。而在貨幣寬鬆的手段方面，由於當前M2增速仍高於13%的年初目標，眾多機構認為主要的寬鬆方向將在於價格手段。海通證券報告指出，今年以來寬貨幣政策持續加碼，但對解決社會融資成本過高、促進融資需求的作用仍不明顯，要降低社會融資成本，意味著利率政策將發揮更大作用，可以選擇的政策包括調低回購招標利率，對政策性銀行定向再貸款或者降準降低長債利率，調低存貸款基準利率的可能進一步增加。不過，該機構同時認為，央行調整利率可能仍會先採取調整回購利率，降息的可能性與後續宏觀經濟數據的走向相關。

　　需要説明的是，有分析人士指出，價格型工具地位的提升，並不意味著數量型工具可以被忽視，由於建立有效的利率傳導機制和利率調控框架仍待時日，而且數量型工具也可起到一定的價格調節作用，未來公開市場操作、再貼現、再貸款等貨幣投放工具有望繼續被倚重。

　　貨幣市場主流資金利率穩步下移