□中銀國際 江映德 倪曉曼

　　炭黑主要作為橡膠製品的補強劑和填充劑，輪胎用炭黑佔67.5%。過去幾年行業新增産能較多，産能過剩壓力較大。隨著産能投放接近尾聲，未來兩年國內供給增速在4%-5%，而需求有望繼續保持10%左右增速，行業供需逐步好轉。此外，行業內部分化嚴重，行業集中度提升使得競爭格局明顯改善，對下游議價能力有望增強，企業盈利將迎來拐點。建議投資者積極關注炭黑行業相關股票的投資機會。

　　炭黑行業供需好轉

　　2013年全球炭黑産能約1，540萬噸，我國佔比達40%居首，美國和印度佔比分別為11%和7%。2003年-2013年全球産能增速為5%，我國産能累計增速達13.8%。隨著産能投放接近尾聲，未來2年全球産能增速低於2%，2014年國內實際新增産能在25-30萬噸左右，增速為4%-5%，增速大幅回落。

　　與供給相比，炭黑行業需求穩步增長，出口恢復，行業龍頭充分受益。炭黑産量前五位的國家分別是中國、美國、俄羅斯、印度和日本，合計佔比70%，中國佔比40%。2013年全球産量為1，154萬噸，2007年以來複合增速為2.6%，基本保持平穩。2003-2013年間，我國炭黑産量複合增速為17%，與同期汽車銷量增速的17.6%基本一致。據中銀國際汽車組預測，2014-2015年我國汽車銷量增速分別為9%、8%，由於每噸橡膠需要的炭黑量逐年增加，預計未來2年炭黑需求增速有望保持在10%左右。

　　出口方面，隨著全球輪胎産能向我國轉移以及歐美國家炭黑産能因環保問題關閉，再加上我國炭黑的成本優勢，出口快速增長，2003年以來複合增速為18.6%，出口占比從2007年的7.4%提高到2013年的15.3%，創歷史新高。2014年上半年，我國炭黑出口41.4萬噸，同比增長15%，比2013年9.5%的增速明顯提高。

　　此外，未來2年行業産能利用率將逐步提升。炭黑行業自2009年以來隨著産能大量投放，産能過剩壓力逐步凸顯，全球炭黑行業産能利用率從80%逐步下滑，並在70%-76%之間徘徊；國內産能利用率基本在65%-75%之間徘徊。隨著産能增速下滑以及輪胎等下游需求穩定增長，行業産能利用率將逐步回升。據美國NOTCH諮詢預測，未來幾年全球炭黑行業産能利用率將從2013年的75%逐步提高到77%，且隨著海外經濟復蘇帶動的需求上升，利用率有超預期上行的可能。

　　行業集中度提升

　　企業將迎來盈利拐點

　　炭黑行業下游主要是輪胎企業，其對安全性要求較高，因而對炭黑産品品質穩定、品種齊全以及配套服務能力要求較高，進而導致行業內大型企業開工率普遍在90%以上，龍頭企業接近滿開，中小型企業開工率則普遍低於50%。此外，焦化企業開工率下降及分化導致的原料供應問題、國外對我國炭黑及輪胎出口反傾銷調查等，也進一步刺激行業分化加劇及集中度提升。

　　儘管炭黑行業集中度相對較高，且根據協會數據過去2年行業産能利用率逐步提高，但是炭黑行業的利潤率水準一直維持低位，2012-2013年更是大幅下滑，2013年炭黑行業利潤率僅0.16%。但橡膠全行業利潤率水準為5.57%，且各子板塊均在4%-9%之間。最主要原因在於行業內大型企業新增産能較多，企業為了新産能投産後開工率及産品銷量能夠迅速達到預定狀態，多采取價格競爭策略，再加上原材料價格相對堅挺，導致在炭黑行業大型企業産能利用率逐步上升的背景下企業盈利能力大幅下滑，且明顯低於橡膠行業其他板塊。隨著大型企業産能投放接近尾聲，未來2年行業競爭格局有望明顯改觀，並推動産品價格恢復性上漲，進而帶動企業盈利拐點到來。

　　此外，短期看9月底旺季提價，企業盈利彈性巨大。2014年3月初炭黑企業提價200元/噸，據測算，企業利潤率水準環比提高3-5個百分點，上市公司盈利有望大幅改善。建議投資者關注9-10月份旺季炭黑提價對相關上市公司股價的催化作用。