□華泰長城期貨 尹波

　　在上週五衝高回落之後，滬綜指和滬深300指數7月下旬以來逼空式反彈之旅中第一次收盤失守5日均線，預期大盤在本週會持續震蕩調整，但是表現強于預期，週一再次強勢慣性上衝，之後卻高位連續回落，週四一根中陰令5日和10日均線均告失守。

　　短期來看，市場陷入階段性調整的態勢已然明朗，考慮到前期市場的逼空式反彈太過強勢，大漲後出現調整實屬正常。由於基本面、政策面、流動性等均未出現逆轉，預計滬綜指在回補7月25日跳空缺口後有望重拾升勢。

　　本輪反彈有以下三個核心因素推動，即經濟階段性企穩回升、穩增長和房地産等相關政策面持續偏暖、“滬港通”政策紅利刺激和外部資金流入等。當前上述因素還未出現逆轉，邊際惡化跡象也未顯現，對後市立即轉為悲觀缺乏邏輯支撐。

　　首先，基於經濟復蘇慣性、季節性因素、貨幣信貸的滯後效應等因素考量，經濟在三季度大幅回落的風險不大。經濟階段性復蘇和通脹壓力溫和所界定的投資時鐘依然是指向股市的。當然，宏觀和中微觀的背離一直存在，這在前期沒有阻止市場上漲，短期也不會成為市場反彈終結的理由。

　　其次，經濟企穩後，“穩增長”政策力度可能趨弱，不過短期邊際收緊的概率也不大。穩增長政策在未來可預見的一段時間內難以出現顯著的邊際收緊。

　　再次，滬港通在未實際推行之前，市場圍繞於此的博弈將持續存在。而且，從近期公開市場操作和利率走勢來看，管理層降低實體經濟利率的效果值得進一步期待。

　　最後，從技術上看，短期市場在經歷了連續快速的逼空式反彈之後，連續反彈兌現利好，無論是從技術形態還是市場心理來看，都存在著非常強的調整要求，盤面上也可以看到，在市場沒有出現調整之際，量價出現明顯背離，縮量上攻就顯示出市場跟風盤和追高心理並不強，順勢調整合情合理。

　　此外，主力席位持倉數據在持續透露偏謹慎資訊之後，最終在期指走勢上充分反映出來。自上周以來，市場的空頭氛圍便開始持續上升強化，調整已經呈現一觸即發態勢，合併三個合約的前20名凈空持倉量在7月23日見到階段性低點之後開始逐級走高，于上週五再次突破3萬手，而本週二更是達到了逾3.3萬手的歷史最高水準，在此情況下，期指週四的中陰調整也就實屬正常。但另一方面，在期指高位震蕩調整的過程中，主力席位短線無論多空均是快進快出，這在傳統持倉大戶和非傳統持倉大戶中均表現的較為明顯。比如中信期貨近兩周多空持倉持續大幅波動，海通期貨在近期連續增空後從週二開始持續減空，上海東證和永安期貨在增多無果後也先後快速撤退。我們預計，在市場逐步調整之際，凈空持倉量有望震蕩下行。

　　整體而言，三季度經濟維持復蘇，通脹壓力依然有限，資金面也有望維持偏寬鬆態勢，且實體經濟利率的進一步下行尚值得期待，短期政策面並未有也不可能出現顯著的邊際收緊，上述多重因素表明宏觀經濟的小週期拐點尚未出現，這也就是説，投資時鐘依然是指向股市的，在大類資産配置的界定下，投資者尚沒有必要太過擔憂，預計市場在8月中上旬調整之後有望重拾升勢，繼續維持8月市場先抑後揚的判斷，即使中期轉為謹慎，也應是一個緩慢的過程，反彈目標定位2250點-2300點一帶。期指操作策略上，建議投資者在滬綜指和滬深300指數回補7月25日的跳空缺口後擇機逢低介入，在缺口尚未回補之前，可逢高做空，忌激進做多。